山河智能:内需扛旗业绩复苏
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事件
山河智能2009年实现营业收入14.5亿元，同比增长15.7％、归属母公司净利润1.06亿元，同比增长105.6％，对应每股收益0.59元。2010年第一季度，公司实现营业收入5.9亿元，同比大幅增长114.0％，归属母公司净利润0.56亿，同比增长588.5％。
2009年国内市场在四万亿投资的推动下快速复苏，是山河智能业绩增长的最主要动因。2009年，山河智能国内销售收入增长30.27％，占收入的比重提升到90％以上，海外销售收入继续萎缩至1.1亿元，同比降低52.4％。桩工机械收入同比增长14.6％：受益于2009年四万亿刺激政策，公司旋挖钻机销量大幅增长超过100％，但是，2009年上半年房地产市场的低迷使得公司液压静力压桩机的增速放缓，挖掘机机械同比下降1.5％：公司2009年挖掘机销量2，928台，同比增长3.0％，市场份额由2008年的3.69％小幅下降至3.08％。收入的小幅下降主要是把原来板块中的滑移装载机和平衡重叉车放入其它板块统计。
除了国内市场的复苏外，公司2009年多结转1千多万的政府补助收益，同时没有了2008年诉讼预计支出的影响，因此营业外净收益同比增长近4千万，为净利润的改善贡献了较大的力量。
一季度收入净利均创历史新高
2010年一季度，受益干国内工程机械的高度景气，山河智能也获得了历史最好的单季度业绩。一季度山河智能实现营业收入5.93亿，同比增长114％，实现净利润5，592.22万元，同比增长388.5％，单季度EPS为0.2元／股。和2009年四季度相比，公司收入增长49％，净利润增长45％，显示公司已经重新进入增长轨道。从销售增长的区域来看，一季度国内市场需求依然是重点。一季度公司挖掘机销售1393台，同比增长72.2％，但是出口仅有4１台，同比仍有约50％的下降，显示海外复苏仍不理想。
一季度产品毛利保持稳定
今年一季度，山河智能产品毛利率为26.7％，高于去年一季度24.8％和去年全年约26.6％的毛利率水平。不过和去年四季度29.8％的毛利率相比，还是有一定的下降。虽然公司一季度的产品销售和盈利能力都表现较好，但是内销的扩大使得公司的现金支出明显增大，继2009年全年经营活动现金净流量为负后，今年一季度依然出现了每股约0.25元的负支出，同时对外投资的扩大，也增加了资金的需求，因此公司预计今年将需要8亿的银行融资。
利润分配方案
公司实施高送转及分红方案：
1)每10股派送红股2股，派发现金红利1元(含税)，合计派送红利5：486万股，派发现金红利2，743万元(含税)；
2)每10股用资本公积金转增3股，共转增8，229万股，本次转增完成后，公司资本公积金尚余57，346.92万元转结下年度。
公司完成2009年利润分配和资本公积金转增股本方案后，总股本将由27，430万股增加至41，145万股。
房地产调控不改行业向好趋势
虽然今年四月份开始的房地产调控很可能给工程机械一季度前所未有的景气带来一定的降温，但是我们认为并不会改变工程机械未来几年依然向好的趋势。因为国内人工工资的大幅上涨，已经显著提升机械的性价比，将会加速机器对普通工人的替代，同时房地产的调控也要求提供更多住房，而且大量的区域规划也将支撑未来几年的固定资产投资增长，都将继续带动对工程机械的需求，因此我们看好山河智能的长期增长。
投资评级
山河智能是国内小型工程机械和桩工机械的龙头公司，具备长期的增长潜力，预计2010和2011年EPS分别可达0.57和0.69元，对应当前股价PE为34.5倍，给予“审慎推荐”投资评级。