10月PMI:有所下降勉强维持扩张态势

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中国物流与采购联合会公布10月pmi为50.4%，比9月下降0.8个百分点

10月PMI指数较9月下降，显示经济活动扩张进一步减弱。10月官方PMI并未跟随汇丰PMI预览数的上升走势，而是从9月的51.2%下降至50.4%，明显低于市场平均预期的51.8%。反映制造业活动的扩张性降低。虽然PMI仍处于扩张区间，但距离落入收缩区间也仅一步之遥，读数大幅低于2005-2010年（除去金融危机的2008年）的10月均值54.4%，意味着制造业扩张强度正在减弱，未来经济增速可能进一步放缓。

从各分项指数来看，推动10月PMI走低的主要是新出口订单指数和购进价格指数。本月新订单指数为50.5%，比上月低0.8个百分点；生产指数52.3%，比上月低0.4个百分点；进口指数47%，比上月低3.1个百分点；新出口订单指数48.6%，比上月低2.3个百分点；购进价格指数46.2%，比上月大幅降低10.4个百分点。权重最大的新订单指数和生产指数在10 月均小幅走低，直接带动总指数收缩；但其降幅分别低于历史上2.3个和3.4个百分点的平均水平，也与总指数回落低于历史同期1.8个百分点的降幅一致。购进价格指数大幅走低并自09年3月以来首次滑入50%以下的收缩区间，据此计算的10月PPI同比涨幅为5.1%，比9月份降低1.4个百分点，说明上游通胀压力已大幅下降，预示未来整体物价涨幅可能迅速回落。在9月份大幅上涨2.6个百分点回升至扩张区间后，10月的新出口订单指数又明显降低2.3个百分点、再次落入收缩区间，反映市场对外部需求明显波动的不确定性。

官方PMI与汇丰PMI反向变化，可能由于近期的定向宽松对中小企业产生了正面影响。近期政策针对中小企业的定向宽松（包括信贷支持和税收优惠）有助于缓解中小企业的经营压力，可能是促使10月汇丰PMI预览值大幅回升至扩张区间的主要原因。然而，由于官方PMI更多反映大型企业经营状况，定向宽松的效果对该指数影响有限，显示政策的定向宽松仍属微调，不改经济增长放缓趋势。

10月PMI下降反映前期紧缩政策的累积效果正充分显现。10月PMI指数小幅走低，反映在通胀下行、经济增速放缓的预期下，企业生产扩张的强度也相应下降。10月27日的工业企业经营数据也显示，9月企业盈利增长大幅下降，工业企业扩大再生产的能力降低。预计未来数月PMI指数将在50%以上的区间小幅波动；同时，受到欧美经济复苏中债务与失业问题的影响，外需增长的不确定性较大，新出口订单指数等分项的波动幅度可能有所加大。

国务院常务会议强调的“适时适度进行预调微调”，主要针对前瞻性和灵活性，为了防止未来经济增长大幅下滑。调整的内容主要是（一）定向宽松，支持中小企业，保证在建项目资金需要等，（二）为“保持货币信贷总量合理增长”对流动性管理进行微调，现阶段主要体现在公开市场操作。进一步的动作可能包括差别准备金率下降，但法定准备金率的降低还要看未来经济和流动性自主增长的走势。总体来讲，我们认为在经济增长还比较健康，通胀还在相对高位，房地产调控处在关键阶段的情况下，稳健的政策基调不会变，没有全面放松的基础。