有进有出 第13期

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近期从保监会传来酝酿己久的利好消息：国内保险公司终于得到批准，其外币收入的10%可以作海外股票投资。它开宗明义地只被允许投到境外上市的中资企业，虽然也包括新加坡、日本、澳大利亚等市场，但从市值 、集中度、代表性来看，根本就是以香港上市的国企及红筹为目标的。这到底会对市场有什么直接和间接影响呢？

首先，它表明内地的主流资金链条第一次得以正式建立起来，再也不会让人觉得畏首畏尾、时隐时现。

直到现在，大家应该仍对内地资金过去在国企红筹中的风起云涌记忆犹新，其力度不容轻视，但其短视性令人诟病。所以，一旦让有规模而又认真的机构作有计划而又规范的长期投资，会对其他国内资金起到重要的示范作用，产生正面的凝聚力。又因为境外投资是朝国企红筹而来，迎合了投资操作人自身的认识，自然会驾轻就熟。其他国内资金应该会跟进，这样的积累会变成一股有力的资金链。

假如继续深究，那就更不得了，因为可以预见，随着资金的长期支持“国企红筹”，加上近年来中国股票的风险溢价急剧下降，国企红筹股过去多年一直偏低的估值有可能得以修正其“中国折让”，慢慢得到重估机会，提升评级。

按目前国企股价格跟A股价差来算，经过五年来的调整，在A股多消、国企股小涨的背景下，其价差已从2000年的差不多1倍下挫到目前16%左右。此方向一定会继续。这一不可避免的趋势，只会加大推动国企股重新评级的力度。

当然，这中间的关键之一是，到底会有多少可投资金。粗略地算，假如所有保险公司总资产在10360亿元左右，前十家保险公司大约占到市场的80%到90%的份额，按所有外币收入占总收入的5%来算，如果10%的外币收入能投到境外股票，那就相当于5亿多美金。假如加上早前全国社保基金理事会项怀诚理事长所提到的，年底前会有10亿元人民币到位并能投资境外中国企业，那总额最起码有6亿多美金左右。虽然只相当于国企股两天的成交额，但对一般的国企来说，已经是其市值的两倍了。

这对国企股当然可以起到相当可观的解渴作用，更何况以上采用的是极其保守的计算办法，中间没有把以后逐步开放的份额以及对国企股的长期效益算进来。

更有甚者，也是具有最大影响力的，是目前已在境外的从内地出去的资金。在预期国企红筹会得到保险资金投入时，各式各样的资金自然会蜂拥而至，其规模大小是难以估量的。但过去的经验表明，其力度是不能低估的。按我个人预测，其额度应相当于政府所批准的数目。这就是上面所提到的示范作用。

跟QFII一样，这中间由批准到投入的过程会花费相当长时间，这是必然的。但从QFII的例子可知，这一过程会先经历一段试验期，然后就突飞猛进。我推测，它可能是未来两年有机会大行其道的事情。

在如此背景下，我想有两个板块可以留意：一是目前国企及A股价差仍然颇大的股份。为减低波动性及价值的考虑，可留意公用事业或基础设施行业。因为其业务透明度高，管理投入要求相对直接，容易跟踪；更主要是因为其高利息率会支持股价。第二种是高红利的国企红筹股，其高派息率会吸引众多资金支持。其稳定性可以满足一般养老金保守及长期的要求，而且也是在A股市场上不多见的。

5月又经历了一番沽售及重仓股份调整，其中尤以保险及房地产板块为主。加上一连串美国经济数据的公布，显示其通胀压力可能已经见顶。随之而来的便是市场推断加息周期已到终结阶段，这本身就暗示比之前周期将持续到年底的预期大大缩短。

如此背景下就可以明白，为何6月于香港上市的国企红筹出现有点让人摸不着头脑的大幅反弹，在5月末触底后紧守4500点之后，上升到6月底的4800点水平。

此中另一主要原因则是油价的上升，从而带动了国企指数中分量最重的“石油三宝”股价上调。但到底能否对后市继续乐观呢？我想，仍然留待观察的起码还有几个市场已知的不利因素，看它们到底是否被低估了。

首先是新一轮的国际贸易战。最近中欧双方已有共识，美国亦有意跟随，但纵使此番能解决，前面的贸易之路肯定是越来越难走，自然会影响经济前景。另一方面，银根的紧缩仍然未见放松，有效需求自然难以释放以推动经济活动。最后是对加息周期及其市场影响有点过于乐观，即加息见顶的最后六个月内，股票市场往往会跌个不停。最后的最后，是络绎不绝的新股上市所带来的市场压力，这也不能不注意。