股市“二月革命”未成行

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二月中旬开始的大盘上攻过程反弹信号较弱，板块轮动过快，市场分歧巨大，同时通胀压力及紧缩政策未得到实质性缓解，使得股市反弹难逃夭折的结局。

从2011年1月25日上证综指创下2661点的阶段性新低之后，沪深股市在春节长假后保持了反弹的趋势，2月21日，上证综指收于2932.25点，在两个月后首次站上2900点整数关口。

与去年10月有色与煤炭板块主导的行情不同，2月中旬开始的大盘冲高回落过程中，板块轮动速度过快，大部分热点只能以“一日游”的形式呈现。很显然，市场热点的集中度很难与去年10月相提并论。

2月22日，股指高开低走，出现大幅下跌，其中上证综指下跌2.62％，九成股票下跌，行业板块仅农林牧渔微红。国信证券分析师闫莉在接受采访时表示，此轮反弹较弱的信号其实早在2月15日就已经出现了。2月14日指数大涨收出长阳，之后没能继续提升，上证指数随后收出两个“十字星”，价格重心成持平，深成指数运行则更弱一些，技术上弹升受阻的迹象已经非常明显。

与去年10月不同的是，此次上攻的过程中，市场分歧越来越大，同时成交量并未持续放大，因而少了去年“十月革命”时的一鼓作气，升势很难一蹴而就。

2月21日，在央行再次上调金融机构存款准备金率后股指却低开高走收出长阳，给市场判断上增加了“干扰”，2月22日的大跌实际上是给之前已经转弱的弹升画上句号。

尽管1月CPI大幅低于预期以及资金面的显著缓解，给市场提供了短线转暖的充分理由。但是本刊记者查阅多家券商报告发现，券商分析师对于目前通胀形势显得忧心忡忡。多数分析师认为，4.9％的CPI并非年内的通胀高点。“神奇”的5％之下并不意味着通胀压力及紧缩政策的实质性缓解，所以此次“二月革命”难逃夭折的结局。

政策空窗下的股价起飞

2月21日，在成品油价格上调、存款准备金率上调及多家城市公布住房限购方案的背景下，股指低开高走，并几乎以最高点收盘，强势超出预期，量能虽然略显不足，但是不改股指呈现出来的强势特征。信达证券分析师黄祥斌在接受采访时表示，投资者此前形成了两会之前将是处于政策真空期的判断使得部分行业股价起飞。成品油价格上涨被理解为新能源板块的利好，而存款准备金率的提升，累计上之前的利率上调，投资者更多理解为利空出尽是利好。在3月初两会召开之前的时间段将是一个政策空窗期。

值得关注的是，春节前后银行间隔夜拆借市场利率出现明显的下降，市场短期资金供需明显改善。A股市场去年2～4月、7～8月以及10～11月的3轮上涨行情，正是出现在银行间隔夜拆借市场利率大幅回调后维持在低位时，可以说短期资金情况的好转为A股市场在短期内的上涨提供了条件。但是随着2月24日存款准备金率的上调，新股发行和各类再融资不断损耗有限的资金，中长期资金供应依然偏紧。

闫莉指出，从盘面上观察，无论是存量资金还是增量资金似乎都想在本轮上涨中有所作为，到2900点的位置对大盘涨跌有很强的控制力，但就是不能找出可持续上涨的热点。除了今年以来走势相对坚挺的海洋工程、高铁板块依然比较坚挺外，其他热点基本都是每天一换，这表明场内资金和新增资金并没有达到共识，市场仍处于投石问路阶段。而参与2661点以来反弹的增量资金，尚看不清这些资金的背景、意图。

去年“十一”以后，中小股票、有色金属、煤炭等出现很流畅的上涨走势，而这次上涨却很难找出持续上涨的板块。而去年“十一”后，两市成交量持续发大，从2000亿元到3000亿元再到4000亿元。而这次两市成交量只能放大到3000亿元左右。目前来看，在宏观面没有发生实质改变之前，A股市场并不具备展开趋势性上涨行情的条件。

黄祥斌认为，本轮行情能走多远，将取决于两市成交量能否有效放大到去年10月的水平，同时能否挖掘出可持续的热点，而不是每天炒“剩饭”。同时他认为，虽然海洋工程、高铁板块短期进入调整，但中期依然值得关注。

“兔头行情”可能结束

虽然由于统计原因致使1月份通胀数据低于预期，并拉低今年CPI的翘尾因素，这在一定程度上会缓和市场对通胀的担忧情绪，从而对市场短期走势产生积极影响。西部证券认为这并不代表通胀压力有实质性下降，也不意味着紧缩货币政策会因此调整。在通胀高企和货币紧缩背景下，市场中期仍将维持震荡格局。短期需要密切关注食品价格的环比回落情况，以及房租、大宗商品价格等对CPI的潜在冲击，对未来通胀形势的复杂性仍需保持警惕。

对于自1月下旬以来的反弹行清，投资者普遍并不抱有太高的期望，之所以定义为“兔头行情”，原因就在于市场有投资机会但收益比较有限，类似于兔头有肉但不多的特征。目前周边金融动荡加剧国内投资者的谨慎心理。在这种情况下，投资者抱着边走边看的心理，一旦发现苗头不对便可能溜之大吉，尤其是在上涨无望的情况下纷纷“抢跑”。

银河证券分析师秦晓斌在接受采访时表示，2月22日的市场大跌是多种因素叠加的反应，其中最核心的因素在于国际油价暴涨导致通胀预期升温。1月份PPI创出了去年6月份以来的新高，预示着未来的输入型通胀压力在加大，而且市场普遍预期CPI高点并没有到来，通胀警报尚未解除。央行在公布1月份CPI数据不久再次提高了存款准备金率，表明管理层对通胀压力高度重视，货币紧缩并没有放松。

二月底国际石油价格暴涨，纽约油价已经接近96美元，布伦特油价接近108美元。油价大涨是由于利比亚国内局势恶化，而利比亚是重要的产油国，对全球的石油供应构成威胁。如果中东局势持续不稳、蔓延加剧，石油价格的不确定性增加，将给全球带来极大的通胀压力。

未来的中期走势主要取决于国际局势能否得到有效控制，通胀压力能否缓解。目前A股市场与其它市场显著的不同点在于一是估值水平较低，二是前期的下跌已经释放了部分风险，因此，如果国际局势有所好转，国际油价和粮食价格得到控制，市场下跌的空间将比较有限；如果国际局势恶化，国际国内通胀压力加剧，则市场将向下调整寻求支撑。

与此同时，市场的资金面也难言宽裕。中投证券认为，虽然2011年货币供应总体依然较宽松，1季度信贷增速仍较高，但资本市场感受到的紧张程度可能持续超预期。目前的情形与2001～04年情形类似。

2001～04年间虽然货币供应保持高增长，经济基本面也没有出现大问题，但是股票市场持续下跌，这与通胀上行实体经济对资金的占用增加不无关系。此时通胀上行速度和政策紧缩力度均甚于彼时，2011年1月资金价格已经大幅跳升至历史次高水平(2008年金融危机最高)。

乐观因素在于上半年房地产行业挤出资金可能成为股票市场的“及时雨”。房产投资是居民资产负债表中货币储值的另一重要形式，政策打压下房产的流动性和收益率受影响，资金可能流入股市，需密切关注房地产市场及货币政策的累积效应。

投资思路：抗通胀与防御

秦晓斌认为，从目前的投资机会来看，抗通胀和防御是主要的投资思路。抗通胀的品种首选黄金，乱世买黄金是大众共识，其次是受益于油价上涨的板块，比如新能源、石油开采工程或装备类股票，三是农业产业链比如种子、化肥、农药等股票。防御性品种可以选择食品、信息技术等非周期性品种。

此外，券商们都在关注3月份的催化剂。全国“两会”之后，“积极财政政策”逐步落实，对于原材料的需求真实体现出来，焦煤、建材、钢铁等行业有望成为春季攻势的主要驱动力。春季是传统的投资开工旺季，企业在此之前会备足原材料库存，在每年的2～4月份期间，制造业原材料库存都会经历一次快速的上升；另外，春耕引发对农资、农化的需求。同时，年报季报行情进入高潮。3、4月份是年报和一季报高峰期。券商普遍认为年报和一季报业绩维持较高增速是大概率事件。因此，3、4月份较多自下而上的低估值高增长股票反弹的机会。

上海证券认为，指数总体仍在2800～2900点的平台中，2939点压力位的急跌，还没有改变2661点以来的震荡向上的反弹格局。短期技术上支撑位在2825点，压力位在2980点。后市关注两会期间的经济转型、结构调整、区域经济及新兴产业发展等政策性结构性机会，年报业绩及分红超预期公司、以及受益于升值和通胀的农业有色煤炭等板块，可阶段性对冲政策的紧缩效应。

中投证券认为，3月货币政策仍将保持严苛，加上季末效应，因此1季度流动性始终是A股市场的紧箍咒，精选兼具成长性和确定性的品种将是主旋律，长期看好政策受益的环保、核电、高铁、光通信领域。

兴业证券则看好焦煤、化工、航运、建材等周期股进攻：立足实体经济需求，随着春季投资的临近，价格或者需求有望超预期。此外，主题投资有望在市场震荡阶段表现活跃，把握政策的确定性，关注防通胀，从政策扶持、增强农业生产的角度，看好大农业、水利等。