漫谈基金组合

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现阶段面对日益火爆的股票市场，我们大家都按捺不住跃跃欲试，可是之前四五年熊市给人们造成的心理阴影却怎么也挥之不去，在面对市场波动，如何将获得收益和规避风险有机地结合起来，我们需要组合投资的全新理念。

依靠我们的合理组合与有效的风险控制来获得不低于预期的低风险收益，并且依靠长期有效地坚持，在长期的投资之中使时间的威力发挥作用，将复利的作用发挥到最大。本文以货币基金为代表的无风险资产和股票基金为代表的风险资产进行有益的组合，从而达到可控的保本基金组合的功效，试图达到鱼与熊掌兼得的效果。

把好选择这道门

选择受益于城市化、工业化和老龄化等中国趋势点的上市公司股票进行投资，促使基金资产充分分享社会经济发展的收益。从中长期看，中国经济正处于强劲增长趋势，具有工业化、城市化和老龄化等中国趋势点，受益于中国趋势点的上市公司在未来将获得广阔的成长空间。通过深入研究来精选投资于那些受益于中国趋势点的上市公司股票以充分分享经济增长的成果。中国趋势点分析、品质分析、持续增长分析是股票选择的前提。从中长期看，只有受益于中国趋势点的、并具有良好品质和持续增长性的上市公司股票才具有良好的投资价值。在证券市场投资工具欠完备的情形下，动态资产配置与分散投资法是降低总体投资风险与取得合理投资回报的有效手段；采用风险管理工具监控和准确跟踪投资组合风险。

主动投资管理模式

基金组合采用主动投资管理模式，在积极主动和深入的宏观研究分析和判断的基础上，结合基金管理人自主开发的主动式资产配置模型进行一级资产配置，以配置基金总资产在股票、固定收益证券的比例；参考选时模型判断市场走势而决定是否调整投资组合或以固定收益证券抵押融资适当扩大固定收益证券的投资规模以争取更好的收益，但以不超过基金资产净值的25％为限；采用基于投资组合保险策略开发的资产再平衡模型，控制整体投资组合的可能损失。

基金组合采用“自上而下”的主动投资管理策略，在充分研判中国经济增长趋势、中国趋势点和资本市场发展趋势的基础上，深入分析研究受益于中国趋势点的持续增长的上市公司证券，以期在风险可控的前提下实现投资组合的长期增值。固定收益证券投资使用利率预期策略、收益率曲线策略和久期策略进行组合管理。

追求收益是根本

基金组合为追求绝对收益，以战胜一年期活期存款利率为投资目标的基金产品。因此，基金组合的投资操作应以争取投资收益为首要目标；一年期活期存款利率是一个相对稳定的基准，在有效控制基金跟踪误差的大前提下，基金的收益风险特征将会呈现一个长期稳健增长的势态。由此，在基金运作过程中，风险控制乃为实现投资目标之关键所在，基金管理人应在控制风险最小的前提下追求收益。

此外，将本基金组合定位为追求绝对收益的产品的目的，是让基金管理人对资产配置有更大的主动权和灵活性。在投资的过程中，基金管理人必须严格遵循风险管理的限制，系统化地管理对各类资产的投资，特别是控制风险资产的投资进程。基金管理人将相对较大部分的基金资产投资于固定收益类的货币市场基金，以获取相对稳定的利息收益，然后在市场形势有利的时候，再逐步加大对相对高风险、高收益的股票基金的投资比例，以提高基金组合的收益，并应在适当的时机实现股票基金的投资收益。相反，在市场存在较大的下跌风险时，本基金组合可以进行灵活转换从而全面回避风险资产的投资，而主要通过固定收益类的货币市场基金的投资获取一定的收益。

基金组合也要掌握风险控制

由于基金组合将以基金年度为周期调整基准底线的风险控制水平并不间断地考察基金的投资绩效，在每个投资周期内，通过对固定收益类货币市场基金和股票基金的投资比例的动态调整，争取到基金能够在承担较低风险的基础上获取高于银行存款利率的收益。

以数量化模型为基础的资产配置策略和严格的风险控制是基金争取绝对收益的重要工具。估值合理是基金选股的核心要求。采用市净率（P/B）、动态市盈率（PEG）、动态市售率（PSG）、市现率（P/C）等估值指标并参考国际估值分析方法综合评估入选的上市公司股票，选取估值相对低的上市公司股票。而以投资组合保险技术（CPPI）和VAR值跟踪为基础的资产再平衡模型则是降低风险的关键。

典型案例

以长信基金的一只基金，基金组合1000万，周期一年时间为例，保证投资组合能获得不低于银行活期税后利息0.576%的收益，其中保本组合即货币基金部分为a1，风险组合即股票基金部分为a2，按照货币基金现有年收益率为2.2%，风险组合止损比例上限为5%，那么有：

a1+ a2=1000

a1×（1+0.022）+ a2×（1-0.05）≥1000×（1+0.00576）

所以保本组合的货币市场基金份数a1 为774.4万份，风险组合的股票基金份数为225.6万份。在合适的时机进行股票基金的申购，在基金净值未触及止损比例上限5%的时候坚决持有。若触及止损，长信基金将在综合分析后市走势的基础上与客户进一步沟通下面的投资决定：是继续持有还是斩仓出局。这样的投资策略至少可以保证客户一年以内不低于银行活期存款利息的收益。

按照现有长信银利股票基金(519996)年33.58%的收益，和长信利息收益货币基金（519999）年2.2%的收益计算，以上投资组合年收益率：

（774.4×（1+0.022）+225.6×（1+0.3358））÷1000 =1.093

即以上保本组合在去年一年可获得8%的回报，相信在今年大盘向好的有利情势之中可以获得更好的回报。

（作者长信基金管理有限责任公司）