烟台万华:行业景气度逐渐提升
开篇：润墨网以专业的文秘视角，为您筛选了一篇烟台万华:行业景气度逐渐提升范文，如需获取更多写作素材，在线客服老师一对一协助。欢迎您的阅读与分享！
■国内需求和出口快速增长
■销售旺季迎来价格上涨
■宁波二期年中投产
■当前股价：23.48元
■今日投资个股安全诊断星级：
烟台万华是亚太地区最大的MDI制造企业，其中，聚合MDI占主营收入的46.72％，纯MDI占34.44％。2010年以来MDI国内需求良好，价格连续上涨，二级市场股价未得到充分反应，考虑到公司增长的确定性以及公司新增产能和出口的改善，建议投资者关注。
2009年销量大增
2009年公司实现销售收入64.93亿元，同比下降15.72％；实现归属于母公司所有者净利润10.66亿元，同比下降31.15％；净资产收益率22.56％；实现摊薄后EPS为0.64元，扣除非经常性损益后EPS为0.49元；每股经营活动现金净流量为0.87元。四季度由于是MDI需求淡季，价格下滑，而主要原材料苯胺价格上涨，毛利率被压缩，单季度EPS为0.12元。公司2009年拟分红方案为每10股分红3元现金。
公司资产负债率39.71％，为合理水平，偿债风险低，应收账款和存货保持在正常水平。由于收入下降，公司三项费用率略有上升。2009年公司实现经营活动净现金流14.54亿元，经营性现金流状况继续保持良好水平。
在家电下乡、汽车下乡政策刺激下，2009年我国冰箱、冰柜、汽车产销量均保持良好增长势头，对MDI需求增长达到105万吨，同比增幅18％。2009年，公司销售MD143-44万吨，同比增长20％左右。
国内需求和出口快速增长
2009年我国MDI需求增长18％，达到105万吨；2010年预计需求仍能维持15％左右的增长。由于国内产能逐年增长，国际主流MDI生产商BASF、BAYER、亨斯曼都在我国建设了大型装置，我国MDI进口逐年下降，出口逐年增长。
2009年我国进口MD136.32万吨，同比下降7.1％；出口MD116.22万吨，同比增长94％；净进口量为20.1万吨，同比下降34.6％。从出口数据分析，不仅烟台万华出口MDI，上海联恒和拜耳也都有产品出口，显示跨国巨头将我国作为辐射东南亚地区的生产基地，未来这一趋势仍将延续，我国MDI净进口量还将继续下降。
2009年公司出口收入为14.17亿元，同比下降10.97％；内销收入50.53亿元，同比下降16.55％。若剔除其他业务收入，仅从MDI收入来看，出口收入占到MDI销售收入的比重达到25.8％，继续有所上升。
公司已成为国际化MDI供应商，海外市场拓展是公司重要的战略构成。亚太地区新兴市场印度、中东等地区MDI需求增速达到20％，但本土并无MDI生产商，公司将新兴市场作为2010年重要的目标市场，未来力争成为这些地区的主流供应商。
销售旺季迎来价格上涨
随着MDI价格回升，2009年MDI毛利率相比2008年四季度显著回升，但全年同比有所下降，其中聚合MDI毛利率下降6.39个百分点，纯MDI下降6.23个百分点。从2009年各季度看，毛利率变化与行业淡旺季表现一致，二、三季度为消费旺季，MDI价格水平高，综合毛利率超过30％；明显好于一、四季度淡季。
2010年一季度国内MDI市场需求平淡，产品价格处在较低位，3月份开始逐步进入旺季，产品价格上涨，毛利率也逐步恢复。MDI挂牌价格连续4个月上涨，聚合MDI，纯MDI价格累计涨价幅度分别达到2000，2400元／吨，分别为18000元／吨，19400元／吨。
另外，由于4、5月份开始国内外装置轮流检修，二、三季度需求旺季，国内MDI供需将处于紧平衡状态，四季度随着淡季到来和万华宁波二期30万吨产能进入正常生产，产品价格和毛利率也将环比回落。2010年国内MDI不会过剩，也不会供不应求，总体较为平衡。预计公司聚合MDI全年实际销售均价17500-18500元／吨；纯MDI全年实现销售均价18500-19500元／吨。
宁波二期年中投产
公司目前MDI总产能达到52万吨，其中烟台20万吨，宁波32万吨。宁波二期30万吨项目2010年中期建成投产，在配套建设煤化工、苯胺原料后，宁波二期将具备一体化优势，生产成本更低，竞争力更强。并且苯胺大部分自供会增强公司对其他苯胺供应商的谈判能力，从而抑制原材料波动给经营带来的负面影响。
预计宁波二期项目三季度将处于试车期，四季度逐步提升负荷进入正常生产期，年内有望贡献产量10万吨左右，2011年贡献25万吨产量。
八角新基地支撑5年发展
烟台八角新基地拥有10平方公里的土地(面积是现有宁波基地的5倍)，新基地新产品规划十分丰富，包括MDI、TDI、PC、P0、组合聚醚等产品，未来新基地无论是产品种类还是规模都将是老基地的数倍。该项目一期工程2010年开工建设，预计2012年进入设备安装阶段，2013年建成投产。2012年之前公司凭借自身造血和银行融资完全可以应对八角一期项目前期的资金需求，2012年进入设备采购安装阶段，资金需求量巨大，公司有股权融资的可能，因此2011下半年和2012上半年公司有启动融资的可能。
公司在研发上已进化出原发性创新能力，凭借每年3亿元以上的研发投入和一批优秀的研发人员，依托“光气化”和“加氢”两个核心平台，TDI、ADI等产品都在研发中，未来的新产品都将具备“高起点、高附加值、高竞争力”的优势，中长期发展拥有牢固的技术基础。公司HMDI中试量产，产品品质、收率、生产工艺均优于国外厂商，成为全球仅有的三家HMDI生产企业之一。
MDI行业具有较高的技术壁垒，从2010年起，全球除了万华宁波二期30万吨装置外，并没有大型装置投产，而全球MDI需求将随着全球经济的复苏而复苏，MDI行业将坚定的步入景气的上升周期。
预计公司2010年MDI销售量将达到55万吨，聚合MDI实现含税销售均价17900元／吨，纯MDI实现含税销售均价19000元／吨，苯胺年含税均价11200元／吨。我们预测公司2010～2012年EPs至0.91、1.21、1.49元，考虑到公司增长的确定性及未来5年长期发展空间仍然很大，给予“增持”评级，未来12个月目标价30元。