广东省中小企业私募债券发行现状及对策研究

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[摘要]中小企业正逐步成为发展社会生产力的主力军，私募债券作为新兴的直接融资工具，开辟了中小企业的专属融资渠道，有助于缓解中小企业融资难问题。但由于企业内部规模、外部融资环境和金融服务不成熟等因素，中小企业私募债的发展面临着信用评级、违约风险和风险监控等层面的严峻考验。本文通过分析广东省中小企业私募债的发行现状，对其未来发展面临的主要风险提出相关建议。

[关键词]中小企业；私募债券；风险防控

[中图分类号]F832[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2014）1-0068-02

1中小企业私募债券的特点发行优势

我国中小企业私募债具有突出的市场化特点，其发行采取交易所备案发行制，交易所对备案材料进行完备性核对，材料完备的，发行人和承销商即可以开始债券发行工作。中小企业私募债券的各种要素，诸如发行金额、利率、期限等，均由发行人、承销商和投资者自行协商确定，通过合同确定各方权利义务关系。另外，发行私募债对发行人净资产和赢利能力等没有硬性要求，由承销商对发行人的偿债能力和资金用途进行把握。这表明私募债具有明显的融资成本低、审批速度快、发行条件宽松、资金使用灵活等优势，将很大程度上为改善企业融资环境、推动资本市场发展起到一定作用。

通过发行私募债券，一方面可在一定程度上降低中小企业融资成本，拓宽企业融资渠道，且发行审批便捷，有助于缓解由于银行信贷规模进一步收紧所带来的融资困境，解决部分中小企业银行贷款短贷长用，使用期限不匹配的问题。另一方面，中小企业私募债没有对募集资金进行明确约定，资金使用的监管较松，发行人可根据自身业务需要设定合理的募集资金用途，且其合格投资者范围较广，有助于提高中小企业市场影响力，在监管部门处提前树立良好印象，为企业未来上市等其他融资安排创造条件。

2我国中小企业私募债券发行的市场现状

来自中央国债登记结算有限责任公司的数据显示，截至2012年12月31日，两所共有81只中小企业私募债券完成发行，募集资金90.83亿元。从各个月中小企业私募债的情况明显看出，在政府大力推动下的私募债集资获得了开门红，6月即筹集资金16.58亿元，是截至2012年年底的第三高数额，中小企业对资金的需求可见一斑。但到了7月出现了急剧下滑，主要原因在于债券流动性差、风险溢价补偿不足，而投资者要求较高的回报，可实际收益率却偏低，风险较高。导致券商和企业对这一市场的热情度降低，从总体来看，中小企业私募债在7月进入了市场冷淡期，正因为信用问题导致在接下来的两个月中发行和承销未有明显好转。随着10月的到来，基金和券商资管的建仓需求相对较大，而私募债发行价相对较为稳定，刺激了相关机构对私募债的需求，因此在接下来的三个月中，中小企业通过私募筹得资金稳步上升。

3广东省中小企业私募债券发行的现状及存在问题分析

广东省作为首批试点地区，中小企业选择利用私募债融资的并不多，一开始为6家，但接下来的7月及9月的备案企业都为0，情况不容乐观，相对于全国的备案情况而言，广东省中小企业仍处于一个保守型的稳步增加的状态。从整体上看，广东省中小企业正处于观望试探阶段，随着市场的逐渐完善与成熟，将会有更多企业通过该方式筹集资金。

通过分别对广东省三家企业（深圳市新达通、广东海航乐万家、深圳市佳鸿贸易）发行私募债券进行案例剖析，通过比较分析可知道三家有限公司的现状分析，其良好的经营现状，有较强的获利能力，发展前景较好，更重要的是上述中小企业在各自行业均处于快速成长期，而且地位稳固，只要在充足的资金支持下定能成为行业领军。新生企业活力十足，优势明显，可是劣势也是十分突出的。由于担保人资质较低以及投资借款的违约风险较大，而且收益并不明显的情况下，投资仍处于深思熟虑中。同时因政策问题，对发行方的要求非常低，即没有了门槛的保障作用，投资方更难做出选择。由此可见，中小企业发行私募债券确实存在较大的推广难度，其局限不仅在于其自身性质，流动性差，如需要进行转让销售较为困难，并不是风险投资者所偏好的；还在于中小企业仍处于新生阶段，投资风险很大，并不是稳健投资者偏好的债券。

综合以上分析，我们认为，中小企业私募债所面临的主要风险是违约风险。预计随着私募债发行规模的逐步扩大，其资质范围将由现在的集中于投资级的情况向投机级范围扩展，违约风险也会随之升高，以下是从三个方面分析：

从发行人角度考虑。从我国现状来看，正规的大型金融机构其目光更多关注于资金需求规模大、信用等级较高的大企业，虽然中小企业采取了增信措施，但由于企业缺乏固定资产，大多没有抵押物，发行的债券风险也比较大。

从投资人的角度考虑。虽然中小企业私募债收益率较高，但发行人相关信息披露有限，同时极易受经济环境影响，经营不稳定，一般的投资者很难识别相应的风险。同时券商资管产品作为购买中小企业私募债权仍受到认购总额不得超过10%的限制。

从主承销商角度考虑。一方面收入少，券商在私募债中拿到的承销费大部分在1%左右，给券商带来直接的收入较低。另一方面工作量相对较大，虽然私募债只需要在交易所备案，但是根据《证券公司中小企业私募债承销业务尽职调查指引》征求意见稿，券商必须成立专门的项目小组负责尽职调查工作，尽职调查基本和IPO相当。

4对策与结论

4.1定位企业融资需求，构建债券发行机制

中小企业应该充分了解发行主体的资质与融资要求，从中择优挑选私募融资主体，构建私募债产品的有限流通机制，通过逐步引入合格机构投资人制度，扩大定向产品交易流通范围，适度提高流动性，并且需要充分利用私募债的产品创新空间，以专业定制方式控制私募发行风险，便于投资者对各类产品灵活配置，提高风险管理能力及赢利水平。

4.2完善市场规章制度，实行适度监督

我国在推出中小企业私募债后，应该尽快健全两方面制度，一是信息披露制度，主要是防止债券发行企业虚构不实信息以及恶意欺诈，并实行适度监督，对违约风险进行控制；二是投资者权益保障制度，建立偿债担保追索、偿债基金、限制分红等投资者保护制度，只有不断完善相关运作机制才能真正帮助中小企业拓宽融资渠道。

4.3提高投资者风险识别能力，弥补信用评级设定

中小企业私募债的投资者需要具有较强的风险识别能力、风险控制能力、风险承受能力，需要我们培育、引导一批具备上述能力的机构投资者队伍入市，使得投资者在与发行人进行谈判协商时具有较强的议价能力，以及获取信息、处理信息的能力，对发行人形成较强的市场约束力。而目前中小企业的信用评级一般都在AA-级以下，而大部分投资机构风控较严，对AA-级以下债券可能无法投资。财政部、证监会、银监会等相关机构应该出台财政贴息、债券到期定向回购、债券到期银行流动性支持等方案，这样有助于中小企业私募债顺利发行和后续兑付。

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