论企业负债经营
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提要本文在社会主义市场经济理论指导下,通过对企业负债经营的分析,探讨企业负债经营的内涵及负债经营给企业带来的积极和消极作用;探讨如何保持适度的负债经营,以及在实际工作中应注意的问题,进而达到负债经营给企业带来利润最大化的目标。
关键词:负债经营;内涵;两面性;合理运作
中图分类号:F27文献标识码:A
一、负债经营的内涵
企业的负债经营是指通过银行贷款、商业信用和发行债券等形式吸收资金,并运用这笔资金从事生产经营活动,使企业资产不断得到补偿、增值和更新的一种现代企业筹资的经营方式。所以,只有通过信贷方式取得的债务资金才是构成经营负债的内涵。并且可以看出,负债必须是可以计量的,有确切的金额或可预计的金额或数量,同时债务是债务人必须在将来某个特定时间履行其偿还义务。
二、负债经营的两面性
负债经营同一切事物一样,有其两面性,它既不像过去认为的“经营不善”,也不是拯救濒临破产企业的灵丹妙药,它既能给企业带来经济效益,又会给企业带来风险。
(一)负债经营对企业的积极作用
1、负债经营有利于提高企业经营规模,增强企业的市场竞争能力。市场经济是竞争经济,竞争的成败除了与竞争方式等有关外,还取决于企业的竞争实力,即企业的资金规模。企业通过举债可以在较短的时间内筹集足够的资金扩大经营规模,参与市场竞争。
2、负债经营能有效降低企业加权平均资本成本。这种效应主要体现在两方面:一方面对于资本市场的投资者来说,债权性投资的收益率固定,能到期收回本金,其风险比股权性投资小,相应的所要求的报酬率也低。对企业来说,负债筹资的资金成本低于权益资本筹资的资金成本。企业除还本付息外,不再承担其他经济责任,不像发行股票那样,在税后还要支付一笔不小的股利;另一方面负债经营可以从“减税效应”中获益。由于负债筹资的利息支出是税前支付,使企业能获得减少交纳所得税的好处,而实际负担的债务利息一般都低于其向投资者支付的股息。在这两方面因素的影响下,在资金总额一定时,一定比例的负债经营能降低企业的加权平均资本成本。
3、负债经营能给投资者带来“财务杠杆效应”,提高股东收益。由于对债权人支付的利息是一项与企业赢利水平高低无关的固定支出,在企业的总资产收益率发生变动时,会给权益资本收益率带来幅度更大的波动,这就是财务管理中经常论及的“财务杠杆效应”。由于这种杠杆效应的存在,在企业资本收益率大于负债筹资利率时,投资者的收益率即权益率有着重要的作用。
4、负债经营能使企业从通货膨胀中获益。在通货膨胀环境中,货币贬值,物价上涨,使企业负债的偿还仍然以账面价值为标准而不考虑通货膨胀因素。这样,企业实际偿还款项的真实价值低于其所借入款项的真实价值,实际上债务人将货币贬值的风险转嫁到了债权人身上,减少了由于通货膨胀造成的损失,使企业获得货币贬值的好处。
5、负债经营有利于企业控制权的保持。在企业面临新的筹资决策时,如果以发行股票等方式筹集权益资本,势必带来股权的分散,影响到现有股东对企业的控制权。而负债筹资在增加企业资金来源的同时不影响企业控制权,有利于保持现有股东对于企业的控制。
(二)负债经营对企业的消极作用
1、负债经营增加了企业的财务风险。企业进行负债经营必须保证投资收益高于资金成本,否则,将出现收不抵支或发生亏损,降低偿债能力。在负债数额不变的情况下,亏损越多,以企业资产偿还债务的能力就越低,财务风险也就越大。过度的高额负债,使筹资风险增大,不仅需要支付巨额的利息,而且降低了企业的安全性和竞争能力,危及企业的生存与发展,最终将因无力偿还债务而破产倒闭。终极的财务风险表现为企业破产清理后的剩余财产不足以支付债务。
2、过度的负债降低了企业的再筹资能力。企业过度负债,导致债务负担过大。企业债务到期,若不能按期足额的还本付息,就会影响到企业的信誉。若是信誉好的企业,可以很容易的举新债还旧债;但是,信誉不好的企业,金融机构或其他企业就不愿再给其提供资金,再筹资能力也就降低了。
3、负债比率过高可导致股价下跌。就股份制企业而言,负债经营所产生的财务风险不仅影响企业所有者权益,而且还会影响到股票的市场价格。当负债率超过允许范围时,负债比率越高,股票风险越大,其市场价格也必然随之下降。
4、增加企业经营成本,影响资金周转。企业负债经营必须按期支付本息,一方面增加了企业的经营成本;另一方面如果还款期限比较集中,短期内要求企业筹集巨额资金还债,就会影响企业资金的周转和使用。
(三)最佳负债经营的特征。负债经营能给企业带来收益上的好处,但同时又增大了经营风险。将这些风险收益因素进行权衡,企业应该存在一个能在一定风险条件下获取最大收益的资本结构,即最佳资本结构。在理论分析中,最佳资本结构的确定往往以加权平均资金成本最低和企业价值最大为依据。从负债经营比例看,它反映了债权人所提供资金占企业全部资金的比例,表明了债权人投入资金受到自有资金的保障程度,即风险程度,以及企业利用债权人资金进行生产经营活动增加盈利的能力。这一比例的合理与否在很大程度上决定了企业的偿债和筹资能力以及未来的盈利能力。负债比例低,企业的偿债和抗风险能力较强,资金成本率较低,但财务杠杆作用较强,而实际运作中往往有诸多的因素对它产生影响。因此,企业财务管理的重要课题和任务之一,即是如何从企业的实际情况出发,采用科学的测算方法,对与资本结构相关的诸多因素进行综合分析,确定和选择企业的最佳负债经营(即最佳资本)结构,并在实际运营中使实际的负债经营结构保持在最佳范围之内。
由于企业的情况各异,最佳负债经营的特征目前没有定量标准,但要掌握以下几个条件,就能达到最佳的目的:(1)具有偿付长、短期到期本息的流动资产;(2)债务利率应低于资产收益率,即使个别债务利息过高,但企业整体仍有利可获;(3)资产负债虽然高于同行业水平,但能控制权益资本不被债权人收购。因为债务大于权益资本,有可能被债权人低成本收购的风险;(4)举债的生产经营,促使企业效益的最大化,而不是为了借新债还旧债,造成企业财务状况的恶性循环。
综上所述,能否发挥负债经营的优势,以及是否能消化高负债所带来的额外风险。从一般原理出发,适度的负债经营有利于企业财富最大化目标的实现,是一种积极而进取的经营风格。但负债经营比例究竟应该多高,这是最佳资本结构确定中的关键问题,没有普遍适用模式。企业必须从自身环境的综合分析出发,进行全局考虑,确定和选择企业的最佳负债经营结构。
三、企业负债经营要适度
负债经营对现代企业,特别是大型企业来说是必不可少的,企业财务管理的目标是追求企业价值最大化,而企业的负债比例是影响企业价值的一个十分重要的因素。适度的负债,一方面可以解决企业资金短缺和企业发展之间的矛盾,为企业发展注入血液;另一方面可以发挥财务杠杆的作用和负债的抵税效应,促使企业股东权益最大化,从而实现企业价值最大化的目标。但不容忽视的是,如果企业负债超出企业自身的承受能力,造成企业不能偿还到期的债务本息时,负债所产生的财务杠杆即显示出负效应,加速企业的财务危机,可能导致企业因此而破产。因此,保持与企业经营发展相适应的负债规模,进行适度的负债经营,对于企业来说至关重要。笔者认为,确定负债经营的“度”,始终应围绕如何实现企业价值最大化来进行,这是企业的终极目标,也是确定企业负债经营应遵循的法则。
1、总资产收益率大于负债资金成本是企业负债经营的前提和基础。在确定企业负债经营的“度”时,必须考虑企业的盈利能力,如果企业预期的总资产收益率高于负债资金成本时,企业才可以考虑进行负债经营或扩大负债的“度”。
2、应考虑企业的资产结构和企业的财务拮据成本。确定企业负债经营的“度”时,应统筹考虑企业的资产结构,流动资产比例较大的企业,相对负债能力较强,负债规模可以大一些,长期资产比例大的企业,应保持较低的负债率水平,以降低破产的风险。对于一个特定的企业来说,也可以通过有效调整企业的资产结构来增强企业的负债能力。
3、应考虑企业的成本。确定企业负债的“度”时,在满足企业的盈利能力和充分考虑了企业的资产结构的同时,应考虑企业的成本,企业负债的“度”,应以保持企业的总成本达到最低为目标。
4、应保持企业财务有一定的机动能力。确定企业负债的“度”时,应考虑适当保持较理论略低的负债水平,为企业财力上留有余地,以提高企业财务应对特别事件的机动能力,促进企业目标的实现。
四、负债经营的合理运作
合理确定负债规模,关系到负债经营是否能取得效益,关系到企业的存亡。负债经营不仅仅是要适度举债,更重要的是要进行高效的经营,只有以经济效益为准绳,科学决策,不断完善经营机制,才能创造出较高的利润率。
1、在举债时,要充分考虑资金的需要,应以生产经营对资金的需要量为基础,防止举债不当。要根据企业的资金安排状况和资金的变化确定有利的举债时间,既要科学合理地测定投资项目所需资金的最低需要量,又要尽可能从企业内部挖掘自有资金的潜力,预防造成闲置资金时间价值的损失。
2、在筹资决策时,必须把综合资金成本率的高低作为选择筹资方案的主要标准,同时要注重筹资组合的合理搭配,分散和降低财务风险。要在考虑风险因素的情况下,对于不同筹资的方案所确定的资金成本进行比较,把负债经营落实在资金成本低、风险小的方案上。综合考虑企业发展的前景、收益的稳定性、同行业的竞争情况和企业的资本结构等情况,在利用财务杠杆时所产生的效益和可能承担的风险之间进行权衡。
3、在筹资过程中,除进行明智的判断、科学的决策外,还应采取分散投资的方式,即利用几种筹资方式。不同的筹资方式有不同的适用条件和特点,也会发生不同的变化。多利用几种方式,使长、短期筹资方式相结合,不仅能满足资金的不同用途,还能在一两种筹资渠道发生变化时,通过业已利用的其他渠道抵消、分散或避免其影响。
4、在使用资金的过程中,要周密研究投资方向,大力提高投资效果。要强化负债经营管理,提高所筹资金的使用效益。把举债资金用到收益最大的项目上去。在供、产、销等方面都应该缩短资金周转时间,减少库存产品和在库产品的积压,加快资金的循环与周转,最大限度地发挥资金的使用效益,这样才能达到负债经营的真正目的。
5、企业在还债时,还要注意合理安排,恰当调度资金,达到负债资金期限结构、债源结构、还款结构的平衡。在选择期限结构时,应以中长期债务为主,短期债务为辅,同时注意不同期限的合理搭配,避免还款期过分集中和还债高峰的出现。还款方式的选择也应注意,同一笔资金若采用不同的还款方式,会有不同的利息支出。还款方式恰当,会降低资金成本,提高效益。同时应尽量及时清偿债务,以减少不必要的利息支出和罚款损失。
综上所述,企业负债经营给企业带来的利益是客观的,但要求企业在内部管理上应具备高效率的管理机制、高素质的管理人才以及高灵敏度的信息系统。从一般原理出发,适度的负债经营有利于股东财富最大化目标的实现,是一种积极进取的经营风格。但负债经营的比例究竟要多高,这是最佳资本结构确定中的关键问题,也是一个没有普遍适用模式的难题。企业负债经营规模是否适度,结构是否合理,还要依据不同的企业内部情况、不同的投资目标和不同的企业外部环境来具体衡量。企业应拓宽投资渠道,降低产品成本,充分发挥负债经营的优势,合理规避风险,才能使有限的资金创造出最大的经济效益。
(作者单位:郑州职业技术学院)
主要参考文献:
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