打新产品为何不再“只赢不亏”
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前不久，中国南车的新股发行，再度激起了“打新”产品市场上的波澜。除了民间资本集中打新，银行所发行的打新股产品也再度发力，进行打新股的债券型基金亦同时受到了青睐，而受打新资金集中引起的回购利率上升影响，部分货币基金也暂停了申购业务，足见这只大盘股新上市给市场所造成的影响之大。
与A股市场的惨跌相比，新股的上市发行赋予了投资者更多的希望。然而近期一家银行的打新股产品的净值公告，却引起了更多关注。原来，这款今年4月份开始运行的打新股产品，7月份所进行的净值公布中，却罕见地出现了负收益，年化收益率为-5.0796％。
很多投资者疑惑地说：“尽管今年以来股市出现了较大跌幅，但是新股上市后即破发的情况并不多见，为何专打新股的产品反倒出现了负收益?”
不过，尽管打新股产品出现负收益算是首例，但在以往打新股产品的运行中，也曾出现月度收益为负的情况。是什么原因导致了打新股产品的收益“告负”?
产品结构导致亏损
在很多人看来，打新股产品尽管由于参与打新的资金集中，中签率一再降低，导致打新股产品的收益率随之降低。但是由于上市初期各新股出现破发的情况很少，特别是打新股产品所青睐的股票，多为大盘股，即便在今年的行情之下未能出现上市后股价大幅上涨的情况，但也不至于出现收益为负的情况。
从这款产品的净值公告中，我们也可以看到产品资金所中签并已售出的11只股票中，均有一定的收益获得。其中收益率较低的为紫金矿业的中签股票，发行价格7.13元，平均售出价格9.745元；而像中签的海陆重工，发行价格10.46元，平均售出价格19.3元。被认为最有可能出现负收益的宝钢股份分离债，债券与权证部分合计的收益也为正值。
那么，为什么这款产品会出现负收益的状况呢?原来，这与这款打新股产品的投资结构有着密切的关系。作为一款“增强型新股申购”产品，这款产品的资金并非全部用于打新股，还可以配置一部分比例用于基金投资。尽管基金投资的比例非常低，如在这款产品中，采用了“折现差额固定比例”投资策略，对新股申购和基金投资进行有效的比例配置，产品说明书中也指出，用于新股申购的最低资金额为理财本金的98.1％，换言之，仅有最高1.9％的资金用于投资证券投资基金，同时银行也为基金投资设置了20％的止损线。由于4月份以来证券投资基金的表现普遍较差，正是这部分的负收益连累了整个产品。
最低98.1％的新股申购比例和最高1.9％的基金投资比例，竟会导致产品收益由正转负?这与今年以来打新股的中签率极低有着密不可分的关系。从这款产品的成立公告可以看到，产品募集的金额不到2700万元，然而历史中签记录却显示，这么大一笔资金中得的新股并不多，股数最多的为发行价格较低、发行规模较大的紫金矿业，为14000股；而其余中签的新股数量在500股-3000股之间，摊薄到整个产品中，收益率显然并不高。而在基金市场上遭遇的净值亏损，不仅抵消了这部分收益，还将收益由正变负。
由此可见，正是由于产品的投资结构，导致打新资金收益为基金投资部分所连累，在打新收益不高的情况下，基金投资份额的亏损更是起到了雪上加霜的作用。事实上，对于这种“增强型打新股”产品来说，打新股+基金投资这种组合方式是一把“双刃剑”。假如二级市场走强，基金投资的份额不仅可以弥补打新股收益的不足，还可以提高整个投资组合的收益率；然而反之，这种组合的方式很容易拖累产品的整体收益率。
打新方式影响收益
除了打新产品本身的结构外，产品计划使用的打新方式同样也会对产品的收益产生影响。最显著的例子莫过于去年中信银行所推出的几款新股申购计划。这几款产品从发行开始，均为投资者创下了不错的收益成绩。然而令人意外的是，当2007年11月的业绩公告出台后，一些投资者却发现，部分新股申购产品当月份的净值与上个月相比，出现了月度的负增长。
在投资者看来，打新产品的收益采用的是累积的方式进行计算，因此随着投资期限的延长，在没有出现新股上市“破发”的情况下，产品的累计净值只会增长，又怎么会出现净值的下跌?
中信银行的产品设计人员解释说，出现产品净值月度负增长的原因在于，这几只新股申购产品采用的是网上申购与网下申购相结合的办法。而网下申购中签的股票有三个月的封闭期，在封闭期内，产品的运作部门必须持有股票而不得抛出获利。正是这个原因，理财产品在进行净值公告的时候，对于那些中签后处于持有状态的股票价值，采用是市值估价法。而在2007年10月～11月间，A股市场出现了剧烈震荡，那些还处于封闭期的股票市值缩水严重，因此这几款新股申购理财产品的净值也出现了下跌，月度公布净值数据反而低于上个月的水平。
既然网下申购有封闭期的限制，为何产品的管理方还要采用这种方式进行新股的申购呢?与网上申购相比，网下申购仅限于机构投资者参加，中签率相对较高，在股票市场走势较强的环境下，网下申购封闭期的规定，也有可能为新股申购搏来更高的收益。然而，在熊市之下，封闭期的规定显然是将打新股产品划入了一个“危险”的范畴。
不仅如此，在新股申购产品中，较高的产品管理费也有可能拖累产品的费后收益。同样是中信的一款新股申购产品，就出现过当月净值为微弱增长，但扣除管理费后，月度收益反而为负的情况。分析其中的原因，还是在于新股申购收益较低，而固定的管理费机制将这部分收益消耗殆尽。
新股申购产品如何选
虽说新股申购理财产品的热度已经大不如前，但是随着近期几只大盘股的上市计划将逐步启动，而在投资市场上也没有太多亮点的产品，因此一部分投资者还是对这一类型的产品有着浓厚的兴趣。那么新股申购产品该如何进行选择呢?
首先，关注新股申购产品的结构对于投资者来说有着较大的意义。由于单纯新股申购收益大幅下降，加上新股发行的频率较低，因此很多银行都推出一些“新股申购+其他投资”的理财产品，新股发行时，资金用于打新；资金闲置期间，用于投资其他产品。不过，从深发展这款打新产品出现负收益的状况也可以看到，其他投资产品加入了投资组合，可能会对整体投资计划产生不小的影响。如基金投资的参与，就加剧了产品的投资风险，可能提高潜在收益的同时，也有可能侵蚀打新资金的收益。对于这一类型的产品，投资者需要根据自己的风险承受能力做出权衡，偏好稳健收益的保守型投资者就不适合进行此类型产品的投资。
现在，也有一些新股申购产品使用了打新与票据、债券投资相结合的方式。如工行近期推出的一款增强型信托计划，募集资金将投资于国债、央行票据、金融债、企业短期融资券等银行间市场固定收益品种，以及新股申购链式信托计划、企业信托融资项目信托计划、票据类信托计划等。新股申购作为了产品众多投资标的中的一项，从一定程度上看，其他项目的收益有利于补充新股申购收益的不足。
其次，偏好新股申购产品的投资者需要对新股申购的策略进行研判。银监会曾对银行新股申购产品进行规范，在这些产品中只能采用网上申购的机制，以前发行的一些产品也是动用了合作信托公司的网下申购资格，但目前新股申购理财产品均采用的是网上申购的办法。可是，对于那些同样把“打新”作为产品亮点的债券基金产品来说，投资者就需要仔细查看它们对于新股申购的策略。一部分基金就规定，新股申购采用网上申购，上市三日内抛出的操作策略。在目前的市场环境下，这是一种相对保稳的手段。
另外，除了一定期限的新股申购计划，超短期的打新产品也可以作为你的选择，在新股上市时，这部分资金将被募集集中进行某一只新股的申购，结束后立即回到投资者账户。这种方式能够提高闲置资金的使用效率，同时流动性风险也低于长期限的打新股产品。