李追阳:黄金股的黄金买点已现
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在全球总需求强劲的背景下，加上能源、农产品价格的持续上升，黄金价格长期上涨的趋势还在持续。截至目前，A股黄金股估值基本上与国际同业上市公司接轨，甚至较国际同业出现较大幅度的折价。
李追阳，中信证券有色金属行业分析师，是较早挖掘有色金属投资价值的分析师之一。他行业视点独到，善于把握前瞻。曾推荐过云南铜业、锡业股份、中金黄金等个股，深受投资者喜爱。于2007年9月获“2006年度中国最佳独立见解分析师”。
记得在07年底就有市场人士预计，黄金早迟会突破1000美元/盎司。这在很大程度上加大了投资者对于黄金（包括黄金股）的投资热情。但由于全球对美国经济仍抱有乐观的预期，黄金价格一不愠不火。
6月25日，美联储宣布不再继续降息，但是也没有升息，而且交易商认为,美国联储局公开市场委员会于8月5日例会调高利率的机会率降至33%,低于本月会议结果公布前48%的几率。这很显然对美元指数是一不小的个打击。而且，欧元区较大可能在美联储之前升息。这样一来，市场愈发担心08年年内美元仍将维持弱势走势，或者至少在今年第三季度内美元仍将维持弱势。由于美元与金价高度负相关，美元的走弱将引发黄金价格走强。此外，上周三（7月2日）国际原油已经创出144美元/桶的新高，这成为黄金价格走高的直接推手。
受国际黄金价格上涨的影响，上周国内金价也再度走高。这对于国内黄金生产企业来讲，其积极作用是显而易见的。在谈到该问题时，来自中信证券有色金属行业分析师李追阳认为，尽管黄金价格走势并没有出现如石油一般的大幅上涨，但黄金本身所具有的投资、保值等功能没有任何变化。他相信，随着通胀的持续，黄金会成为越来越多投资者的选择。当然，买入黄金股会或许是更好的主意。
对于一直研究有色金属的李追阳而言，黄金很显然是有色金属中的“另类”。2007年1月22日，在一则公司研究报告《山东黄金（600547）：――定向增发将大幅提升公司盈利能力》中，李追阳就提到：贵金属优于基本金属，小金属优于大金属。对于市场嗅觉格外敏锐的李追阳来说，他相信由于能源价格的走高，黄金的优势地位会更加凸现。为此，他一改以往对待黄金的态度，将黄金排在所以有色金属之首。在该报告中，李追阳分析了影响黄金价格走势的三大因素，即美元原油价格走势、中央银行外汇储备结果变动以及地缘政治分析。总的来讲，李追阳相信这些因素会共同形成推动黄金价格上涨的“合力”。在一个月之后，李追阳在另一则公司研究报告中又将自己对未来的黄金走势的判断做了详尽阐述。他提出：2007年国际黄金均价有望保持在660美元/盎司左右。黄金是较为特殊的金融产品，其金融属性远高于基本金属，金价受实体经济的影响相对较小。但事实上，对于07年黄金价格的走势而言，李追阳的观点显得保守多了。因为，在国际原油价格屡创新高的情况下，国际黄金价格也水涨船高。与此对应得黄金类上市公司也出现了一波“牛奔”的行情。如果从07年1月22日算起，山东黄金收盘价为38.23元，中金黄金为21.73元。我们知道当时大盘指数为2933点，按照目前大盘的点位2703点，大盘跌幅在10%左右。而以目前二者114元（复权后）、52元的股价计算，二者的涨幅分别达到了200%、139%。这样良好表现甚至连李追阳自己都不曾想到过的。
在上周石油价格突破144美元后，黄金再次受到了投资者追捧，那么现在是否是买入黄金股的最佳时机？李追阳又有怎样的建议？
多种因素推动金价走高 未来仍有强势表现
世界黄金价格在20世纪70年代经历过一波大幅上涨，现货价格由1971年前的35-45美元/盎司一直上涨至1980年1月的800美元/盎司以上。此后直至20世纪末便持续了一波长达20年的回落整理过程，但价格震荡区间已完全超越了20世纪70年代以前的水平，月度均价最低也达250美元/盎司。自2002年底开始，黄金价格再次上扬，从一开始的缓慢上涨到2006年后的快速上涨，再到2008年3月的黄金价格达到1000美元/盎司，而如今黄金价格在900美元/盎司上方波动。
根据李追阳分析，在新兴市场国家支撑的全球总需求强劲的背景下，加上能源、农产品价格的持续上升，黄金价格长期上涨的趋势还在持续。但他表示，由于中短期内，相对不高的通胀水平和美元低位振荡的背景下，金价短期内出现大幅上涨的动力是不够强劲的。那么这就意味着短期内黄金价格可能在高位振荡。同时李追阳相信这恰好是我们投资者介入黄金股的良机。
具体说来，李追阳认为影响黄金价格的主要因素包括，供需变化、通货膨胀、美元走势、石油价格等。
首先从供需变化来看。据统计数据显示，21世纪以来世界新金产量一直在2500吨左右浮动，由于新矿的建设至少需要4-5年的时间，因此全球矿产金数量不可能快速增长，虽然目前黄金价格持续上涨，但由于延迟效应，预计2008年全球矿产量和2007年基本持平。俄罗斯、西欧和巴西的增量可以填补印尼和南非矿产的减量。官方售金量，根据英国黄金矿业服务公司（GFMS）公布的资料，预计2008年上半计划年（从2007年9月27日开始）世界各国央行总计将抛售200吨黄金，全年抛售黄金总量预计达到450吨，预计比2007计划年有所减少，西方国家央行售金将减速。预计CBGA销售量与2007年接近，协议国之外的净销售保持中性水平，总量与2007年相当。尽管目前黄金价格的上涨预期十分强劲，但由于主要再生金产国（如印度和中东）等在价格格外强劲时反而惜售黄金，因此2008年的再生金供给量将很难超过2007年。
再从通胀角度来看。李追阳认为在通胀环境下，黄金作为硬货币更容易被市场接受。近几年来，投资者对黄金的兴趣日益浓厚。从2002年到2006年，按吨算的投资从342.9吨增长到644.8吨，截至2006年，投资需求已经占到了投资总需求的19%。投资需求的增长主要表现为黄金ETF持有量的增长。美元持续走弱是金价保持高位的最重要原因。
最后再看，影响黄金价格最重要的两大原因：石油与美元走势。原油和黄金都是非常重要的战略储备，两者的价格长期以来都呈现正相关关系。金与原油之所以呈现正相关性，首先是因为当原油价格高升的时候，各国的生产成本就要被扩大，经济增长的不确定性和通货膨胀的压力也会逐步升温，人们将倾向于买入黄金来规避通胀风险，导致黄金的需求量增加，价格上涨。其次，国际市场上黄金与原油都以美元标价，因此使得黄金和原油都与美元负相关，而彼此正相关。再次，商品市场是相通的，地缘政治的不稳定和库存下降频繁引发市场担忧，都是导致油价一路飙升的原因。而产油国虽然在油价高涨的过程中获得了极大的经济利益，但为回避金融风险，他们会把相当的获利转化为黄金储备，以便在今后油价下跌、原油减产的情况下有足够的储备持续发展经济。而与石油价格走势相反，黄金价格与美元走势呈负相关关系。这是因为，美元贬值往往与通货膨胀有关，而黄金价值含量较高，在美元贬值和通货膨胀加剧时往往会刺激对黄金保值和投机性需求上升。李追阳表示，由于美元走软的局面仍然没有改变，2008年美元贬值将继续推动黄金价格走高。美元在08年仍然是黄金市场的主导因素之一。
业绩大增和低估值使得黄金股投资价值凸显
价格和产量是企业盈利的主要驱动因素。黄金同质性的特征决定了公司业绩的增长只能来自于产量的增长、金价上涨和成本的控制。未来黄金上市公司盈利上升主要来自于产量的增长和金价趋势性上涨的良好市场环境。另外，结合我国黄金行业的运行特点，李追阳认为集团资产注入、探矿力度加大和对外并购加速等有助于提高公司的可持续发展能力。
2008年以来，黄金价格持续上涨。截至目前国内黄金均价已达207元／克，较去年同期涨幅达到27%,企业的毛利率普遍出现较大幅度的上升。同时，中金黄金和山东黄金都通过大股东的资产注入实现了矿产金的指数式扩,中金黄金和山东黄金矿产金产量增长都将超过100%。紫金矿业也通过内生的增长，矿产金产量增长有望达到20％。金价和产量的上升，公司业绩有望出现大幅的增长。其中，山东黄金收益最为显著，预期上半年每股收益增长接近400％。
至于未来黄金价格走势。李追阳认为：基于金价对公司业绩的巨大影响，需要对金价波动与每股收益的敏感性进行分析。
结果表明，金价上涨对上市公司业绩收益是较为敏感的。另外，李追阳提示投资者，应该密切注意人民币持续升值带来的影响。人民币升值对国内黄金价格的涨幅形成一定的制约。例如，人民币的持续升值导致08年以来国内外黄金均价同比涨幅的差异就超过10个百分点。
行业整合有利于优势企业的扩张
目前，我国黄金行业集中度依然较低，企业规模普遍较小，而且经常出现大矿小采和小矿粗放式开采等现象。根据国家产业政策发展要求，黄金产业的整合已成为趋势。
国家九部委于2007年1月了《对矿产资源开发进行整合的意见》，提出结合产业政策和产业结构调整需要，按照矿业可持续发展的要求，通过收购、参股、兼并等方式，对矿山企业依法开采的矿产资源及矿山企业的生产要素进行重组，逐步形成以大型矿业集团为主体，大中小型矿山协调发展的矿产开发新格局，实现资源优化配置、矿山开发合理布局，增强矿产资源对经济社会可持续发展的保障能力。
从《意见》来看，国家黄金政策的一个重大突破就是进行区域联合、矿山周边整合、大矿与小矿整合，通过互相整合实现共同开发。在行业整合过程中，李追阳认为上市公司可以利用融资优势，不断通过资产注入、购买矿山开发权等形式进行扩张，正在实现跳跃式发展。
目前，国内的行业整合正在加速，地区矿权整合、集团内部资源向上市公司集中以及黄金企业对国内外矿权收购工作都在积极开展。李追阳认为值得关注的是：中金黄金集团作为央企及其在全国区域资源布局优势，在行业的整合中具有独天得厚的优势。
黄金行业整合的两种主要方式：
其一、大股东资产注入：1．大股东现有矿山资源的注入。例如：山东黄金、中金黄金通过增发收购集团的矿山资源；2．大股东利用集团拥有的资源对外进行资源扩张，待项目相对成熟后再注入。
其二、对外矿权并购：1．通过区域整合黄金矿业资产，实现资源向优势企业的集中；具有优势的企业包括山东黄金、中国黄金集团等。2．未开发矿山矿权的并购；例如近期各黄金集团竞购阳山金矿。3．海外矿山资源的收购；紫金矿业具有一定的先发优势，积累了丰富经验。
估值低于国际水平 黄金买点已经显现
自07年10月份以来，跟随国内市场调整走势，国内黄金矿业股股价也出现了大幅的下滑，中金黄金、山东黄金等最大跌幅都达到70％左右。股价的大幅下滑，估值压力基本释放。截至目前，A股黄金股估值基本上与国际同业上市公司估值接轨，甚至较国际同业出现较大幅度的折价。其中：山东黄金08年预测市盈率只有18倍，而国际同业平均则超过25倍。国际上市场往往给予黄金股较高的估值，从历史市盈率走势来看，基本上维持在30倍左右。
在对行业评级上，李追阳认为考虑到黄金涨价的预期，他维持对黄金子行业“强于大市”的评级。同时，在个股机会上维持对中金黄金、山东黄金“买入”评级，并调高了对紫金矿业至“增持”的投资评级。