烟台万华:迈出国际化步伐

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本周是兔年开年第一个交易周，只有三个交易日。在2月9日市场受央行加息消息影响短暂回落后，随后的两个交易日仍呈现逐级上攻态势，但是整体成交量仍偏低，使得上行趋势仍有较大不确定性。在新股发行节奏未有减缓的背景下，市场热点也显得较为散乱。由于市场整体对流动性收缩的担忧加剧，投资者不宜采取激进的短线操作策略，适度保守亦不失为上策。而对于基本面有较大把握的公司，则可趁目前市场阶段性低迷，采取逐步布局、中线持股的方式介入。

海通证券本周晨会推荐了烟台万华（600309），此前烟台万华披露，其控股股东万华实业收购匈牙利BorsodChem公司（下称“BC公司”）96%股权，万华实业同时委托烟台万华对BC公司管理运营，每年支付托管费人民币1000万元，托管协议有效期3年。海通证券指出，此举意味着烟台万华迈出国际化步伐。

从产能规模看，BC公司目前具有18万吨MDI、9万吨TDI和40万吨PVC的产能，并在建16万吨TDI产能。海通证券认为，在2009-2010年，BC公司受开工不足、财务费用高等原因亏损约1.6亿欧元，但未来BC公司的盈利改善空间大。在此次并购完成后，万华成为仅次于拜尔和巴斯夫的全球第三大异氰酸酯供应商，同时，此次并购也为万华的国际化进程和TDI行业拓展提供经验。

在未来的股权安排上，海通证券也指出，收购完成后烟台万华和BC公司之间形成了同业竞争，但万华实业与上市公司烟台万华签订了托管BC公司股权的协议，并且承诺BC公司的经营好转后（如不持续经营性亏损等）将与上市公司合并。

收购BC公司为烟台万华的中长期发展和国际化发展打下了基础，但海通证券对烟台万华进行推荐并不仅仅着眼于BC公司盈利的改善和未来可能的资产注入。对MDI行业的判断更是支持海通证券看好烟台万华的原因之一，海通证券指出，2010年国内MDI表观消费量约130万吨，同比增长约25%，已经好于此前普遍预期的15%的增速。通过近期的了解，目前烟台万华宁波新旧两套MDI装置开工率均较高，并且销售顺畅，作为原料的苯胺，价格则出现下行，这对烟台万华都是极其有利的。在产能投放后，MDI的价格并没有显著下跌，这说明MDI下游需求旺盛。

事实上，目前业内大都判断在2013年前除烟台万华外全球无MDI新增产能，MDI 行业供需关系将趋好。万华宁波二期30万吨/年产能于2010年12月23日正式达产，除此之外，根据化工在线统计，2013年之前全球基本没有可以确定的新产能投产――重庆巴斯夫40万吨/年项目仍未获批；拜耳集团由35万吨/年产能扩大至50万吨/年、同时新建50万吨/年项目的计划要到2016年。

海通证券预测，宁波产能投放后，预计2011年烟台万华的MDI销量有望增长30%-40%，同时，在行业没有新增产能的背景下，MDI价格将进入上升通道。海通证券预测烟台万华2010-2012年EPS分别为0.92元、1.23元和1.56元。■