创业板新股网上申购攻略

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如何提高中签率，如何避免破发，哪种新股上市后涨幅高……

截至4月末，2012年A股市场共成功发行新股64只，其中主板市场11只，中小板市场23只，创业板市场30只。平均中签率为1.61%，新股上市首日平均涨幅为26.39%，新股破发11只，破发率高达17.19%。

在这种情况下，不少个人投资者放弃了新股申购，转而投资银行理财产品。笔者通过对今年新股发行情况分析后认为，只要投资者在申购新股时进行分析取舍，仍然可以获得较好的投资回报。

影响打新收益率的主要因素

在笔者的计量分析模型里，影响打新收益率的主要有这样一些因素：

发行价格上限（PRICE）：价格是新股发行的最重要参数，部分投资者对股票的价格有一定的偏好。例如，有的投资者喜好低价股，会放弃高价股的申购，这对中签率会产生影响。市场中也有分析师认为，高价股容易破发。

发行规模（TOLFUNDS）：按照设定，股票的发行规模分为大盘股、中盘股和小盘股，不同规模的股票在市场中的表现是不尽相同的。

市盈率（PE）:这一指标反映了上市企业的盈利能力，具有重要的参考价值，一般情况下PE低的股票称为绩优股，更受投资者的欢迎。

网下认购倍数（MULTIPLE）：新股在一级市场上通过网下和网上两条渠道发行，参与网下发行的主要是机构投资者，询价结果产生了网下认购倍数这一指标，它反映了新股在机构投资者中受欢迎的程度。一般情况下，机构投资者会对上市公司的基本面进行透彻地分析，网下认购倍数高，表明机构投资者参与热情高，看好这个股票。网下认购倍数与上市公司基本面情况是正相关的，缺乏经验的个人投资者可以通过观察这一指标大致了解上市公司的基本情况，省去不少麻烦。

次发优势（FIRSTDAY）：次发指的是新股申购当日（T日）是否有前两日申购但资金尚未解冻的新股，如果有则参数取1，没有则取0。以一周中周一和周三两个交易日均有新股发行为例，参与周一打新的，资金是不能用于周三申购的，因此周三打新资金相对较少，中签率会提高。

当日同时发行新股个数（STOCKQU）：参与网上申购的个人投资者资金量一般有限，如果同一个交易日有多只新股同时申购，则只能选择部分新股申购。因此同一天发行新股个数越多，每个新股参与申购的投资者数量越少，中签率会提高。

在上述影响打新收益率的因素中，前3个反映了上市公司的情况，后3个反映了新股发行的情况。对于公司的行业背景、发展前景、财务状况等基本面情况，要求每个投资者都去分析研究是不现实的，好在网下认购倍数（MULTIPLE）已经对这些情况作出了正相关的反映。

计量分析模型拟合结果

我们选择2012年前四个月创业板市场发行的30只新股为样本，使用多元线性回归模型，采用最小二乘法分别对新股中签率、是否破发、上市首日涨幅和打新资金收益率进行了分析。

（1）中签率的拟合

我们把上述影响打新收益率的因素作为六个参数对中签率进行拟合，得出市盈率和当日同时发行新股个数与中签率正相关，而网下认购倍数与中签率负相关。

（2）是否破发的拟合

使用上述六个参数对是否破发进行拟合，可以得到，发行规模主要与破发概率正相关。

（3）新股上市首日涨幅的拟合

再次使用上述六个参数对新股上市首日涨幅进行拟合，可以看出，发行规模和次发优势是影响涨幅的主要原因，其中次发优势与新股上市首日涨幅正相关，而发行规模与新股上市首日涨幅负相关。

（4）打新资金收益率的拟合

打新资金收益率＝中一签的股数*（新股上市首日开盘价－发行价）/每中一签需要的资金。申购新股的最终目的是获得较高的打新收益率，使用上述六个参数对打新资金收益率进行拟合。可以看出，R-squared过小，拟合结果不够理想。不过，我们仍然可以认为，发行规模和网下认购倍数与打新资金收益率均负相关。

如何申购新股

上述模型的结论对申购新股具有一定的指导意义，我们逐一进行分析。

（1）如何提高中签率

为了提高中签率，我们应该选择市盈率高、当日同时发行新股个数多，且网下认购倍数少的新股。市盈率高的股票说明它发行的价格相对偏高，价值可能被高估，大多数投资者对此望而却步，不敢申购，中签率就高了。当日同时发行新股个数多，因投资者的资金有限，中签率也会上升。网下认购倍数少的新股表明并不被机构看好，在羊群效应的影响下，申购的投资者也就少了。

（2）如何避免破发

个人投资者中一个新股不容易，最郁闷的莫过于中了新股又破发，有中签如中刀的感觉。因此，避免申购破发率高的新股。比中签更重要。新股上市后，因上档没有套牢盘，市场一般会有炒新的习惯，再加上炒小盘股需要的资金相对较少，容易形成气氛。不参与申购盘子大的新股，就可大大减少破发的风险。

然而，令人意外的是，网下认购倍数并没有与新股是否破发呈明显的相关性，其原因或许炒新一般是游资所为，投机者并不看重股票的成长性，或许网下中签的新股须冻结3个月才能上市，机构投资者积极性不高。不过，随着新股发行制度的改变，这种现象是否还会持续，有待观察。

（3）哪种新股上市后涨幅高

凡是中了新股的投资者，都希望新股上市首日有个好价钱可以获利了结。上市首日涨幅高的股票应该是发行规模小的新股，这与避免申购破发新股的道理基本上是一样的。另外，回归结果显示，次发优势与新股上市首日涨幅正相关，这很难作出解释，或许是样本数太少，出现了一定巧合的缘故。

由于选择的样本量有限，主板市场和中小板市场的回归结果不尽理想，但大方向基本与创业板是一致的。

投资者要提高打新资金收益率应谨慎大盘股的申购，优先选择小盘股。选择那些市盈率高、网下认购倍数较低的并不被机构投资者看好的冷门股，尽量在同时发行新股个数多的那一天进行申购，以提高中签率。

虽然选择冷门股有悖常理，但数据显示，这些冷门股经常也会有出色的表现。从数据来看，对那些网下认购倍数高（一般在20倍以上），无论其他参数如何，应坚决申购。对网下认购倍数低（一般在5倍以下）的新股，特别是在大势不好的时候，即使其他参数都好，也应该放弃。

当然，计量分析模型的拟合结果仅是申购新股的一个重要参考，真正在一级市场上立于不败之地还须结合宏观经济背景和大盘的走势。

（许一览 FRM国际金融风险管理师 交行上海市分行）