A/H股大面积倒挂大蓝筹机会来临?

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A/H股价格大面积倒挂现象再度出现,尤其是金融板块的A/H股倒挂差价愈发拉大。金融H股的上涨必然会带动A股的上涨。

股市结束了7月以来的反弹,近期呈现快杀、慢回的低迷态势。在低迷中,同时在内地和香港上市的A/H股价格大面积倒挂现象再度出现。究竟是A股便宜了,还是H股贵了?A/H股股价的大面积倒挂究竟意味着什么?折价率超过30%的大蓝筹是否机会来临?

金融股倒挂最盛

如果没有10月,大盘蓝筹股今年的表现让人相当郁闷,而且拖累了A股的走势。大盘蓝筹股中叉以金融股走得最为疲弱,不仅在除了10月份的前11个月里“绿肥红瘦”,而且与H股也有不小的倒挂幅度。

据统计,10月份上证综指累计上涨了12.17%,香港恒生指数累计上涨了3.3%。在A强、H弱的10月,金融A股一度跑赢H股,成为A股市场上涨的主要动力。但是,金融A股的估值修复行情仅仅持续了一段时间便再陷疲弱。而金融H股虽然也随大市回落,但由于香港投资者偏好金融股,其依然是港股中最抗跌的板块之一。

由此,A/H股尤其是金融板块的A,H股倒挂差价愈发拉大。截至12月1日,在63只A/H股中,考虑汇率因素,仍有21只股票的A股价格低于H股。排名前10位的倒挂个股中,有7只是金融股(见右表)。其中,中国平安倒挂幅度为40%,农业银行、招商银行、中国人寿的折价率高达30%―40%,建设银行、交通银行、中国铁建、鞍钢股份、工商银行的折价率也在20%―30%之间。需要特别指出的是,所有有A/H股的金融股中,A股价格高于H股的仅剩下中信银行,溢价13%。

同股同权不同价

对于任何一家上市公司而言,不论其股票在何处上市,都应当是同股同权同价,但事实上,在不同的市场,上市公司的股价会有略微的差别,只是为何金融A,H股的差价会如此巨大?

“H股市场的投资者历来比较看好金融股,特别是银行股的投资价值,相对而言,对制造业的股票不是很感兴趣。他们喜欢盈利稳健、分红良好的蓝筹股,愿意给其较高的估值。而在A股市场,无论是散户资金。还是机构资金,都更偏爱有高成长预期、有股价催化剂的中小盘股,大盘蓝筹股往往乏人问津。这是造成金融股A/H股倒挂的根本原因。”摩根大通董事总经理兼中国证券和大宗商品主席李晶如此认为。

信达证券首席策略师黄祥斌则认为,目前出现负溢价与两个市场参与主体不同也有关系。A股市场参与主体主要是境内投资者,而且又以中小投资者居多;而香港市场参与主体主要是境外投资者,而且以机构居多。“由于投资者结构不同,在理念、操作手法上也有差别。中小投资者以做短线为主,投资并非为了分红,而是赚取差价。而境外机构投资者看重公司的成长性和未来价值,以中长线持有为主要操作手法。”黄祥斌说。

虽然,A/H股股价大面积倒挂,但多数香港的市场人士认为,未来金融A股较H股折价的局面仍将持续。他们的理由是,在全球流动性充裕,尤其是全球资金追逐中国概念的大背景下,A股和香港市场的H股后市依然向好。同时由于热钱进入香港比进人内地要容易得多,因此,炒卖金融H股对热钱来说是必然的选择。虽然目前金融H股较A股普遍溢价两成以上,但分析人士依然建议香港的投资者增持金融股。

不过,值得注意的是,同一公司在不同市场的股价虽有差价,但仍有比价效应,金融H股的上涨必然会带动A股的上涨。从基本面看,虽然明年货币政策可能由适度宽松转向稳健,流动性将有所收紧,但银行的盈利不会因此大幅减少,因为明年存在加息空间,净息差有望提升,银行利息收入有望增加。另外,随着工行配股的完成,困扰市场近一年的融资利空因素已基本消散,银行股2011年度预测市盈率及市净率相对较低。而保险股在加息周期中将明显受益。券商股表现可能略微逊色,但目前已差不多回落至前期低点,风险基本释放,介入安全性较高。由此,金融A股也具备相当投资价值。

关注A/H股溢价指数

事实上,短期内判断内地和香港市场估值差异是比较复杂的事情,一个简单易行的指标是恒生A/H股溢价指数。该指数通过比较同时有A股和H股的上市公司在两地市场的价格差异计算A股和H股的相对估值水平。恒生A/H股溢价指数以100为基准,当指数大于100时,A股相对H股有所溢价。

通过恒生A/H股溢价指数的走势可以看到,2006年至今,A/H股溢价指数的均值为131.表明2006年以来A股比H股平均溢价31%。具体而言,在2007年之前,A股相对H股折价和溢价交替出现,但2007年之后,A股相对H股一直保持溢价。2008年1月22日,恒生MH股溢价指数达到213.47的历史最高点,之后呈逐步回落态势。到2010年6月18日,恒生A/H股溢价指数跌至100以下,之后长时间在100以下徘徊。直到10月6日,该指数收于92.68。剔除内地国庆休市的情况,这个最低点应当是9月30日的95.1。之后,A股中大盘蓝筹股异军突起,集体发力,MH股溢价指数在短短几个交易日后重上100。然而好景不长,小盘股从大盘蓝筹股接过“战斗的钢枪”,大盘蓝筹股偃旗息鼓。此后,大盘又遭遇了连日暴跌,大盘蓝筹股更是连下几个台阶。在此情况下,11月3日,A/H股溢价指数落回到100下方,之后越走越低。12月1日,A/H股溢价指数收于95.23。

不过,从历年情况看,A/H股溢价指数在100下方的时间不会太长,大部分时间还是在100以上。这是否意味着目前A股中的大盘蓝筹股的机会已经来临?特别是折价在30%以上的中国平安、农业银行、招商银行、中国人寿是否已跌过头了?