资本篇 第2期
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马年的资本市场很热闹，尤其是股票市场，大开大阖，伤了不少投资者的心。关于未来一段时间资本市场走势，国家信息中心经济预测部副主任徐宏源认为，我国资本市场将进入一个结构性调整的阶段，包括四个方面的调整：一是上市公司本身的产业结构和产品结构调整;二是上市公司的治理结构，相关联的股权结构的调整；三是投资者结构的调整；四是股票价格结构的调整。徐宏源认为，从2002年出台的一些政策来看，今后政策对资本市场调控的重点和方向其实已经很清楚，一是坚持稳定才能发展；二是质量重于数量。
基于以上因素，同时考虑一些具有中国特色的因素，如今年是十六大召开后的第一年，又是政府的换届年，因此《科学投资》认为，羊年的资本市场将在整体上趋于平稳，投资者主要应从局部热点上寻找机会。
期货市场
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之所以将期货放到股票的前面，是因为《科学投资》认为，羊年期货市场的机会可能比股票市场更多。
过去的一年，尤其是去年的下半段，期货市场上演了一幕幕波澜壮阔的大戏，形势的发展，出乎许多投资者的意料，同时也让许多投资者目瞪口呆。2002年5月发生在大连商品交易所的所谓“连豆事件”，震惊了众多投资者，连中国大陆首富刘永好及其新希望集团也被牵连在里面。“连豆事件”后来不了了之，但它留在投资者心中的阴影，却是长久抹不去的。
马年期货市场的行情走势，意味着期货市场彻底打破了自1996年清理整顿以来的低迷局面。马年年末，多个期货品种走出涨停行情，包括大连商品交易所的大豆、上海商品交易所的天然橡胶、铜，都让投资者赚了个盆满钵满。尤其是上海商品交易所的天然橡胶，这是2002年５月新推出来的期货品种，从推出之日起即成交活跃，日交易量和持仓量均达10万手，加上期铜，中国期货市场首次出现一个交易所同时有两个品种活跃的局面。上海商品交易所的铝期货，自2002年５月实行异地交割以来，亦打破低迷，交易量不断放大，由原来日均4万手飙升至9万手。马年期货市场的红火行情，是与马年股票市场的低迷分不开的。正是股票市场的低迷，促使投资者从股票市场大量抽离资金，转而投入期货交易，造就了马年期货市场一波连一波的行情。
除原来大商所的大豆、豆粕，郑州所的小麦，上海商品交易所的铜、铝、天然橡胶，羊年期货市场将会延续马年期货市场的势头，继续推出一些新的期货交易品种。中国期货业协会会长田源介绍，羊年推出玉米和棉花期货品种的可能性为99%，豆油、小麦期权也将获得突破。田源认为，羊年期货市场将出现30%以上的增幅，5年内中国期货市场交易量将翻一番。上海商品交易所方面的消息称，上海商品交易所目前正在紧张筹备推出铜的期权合约；郑州所希望尽快推出的期货或期权新品种则有绿豆、强筋小麦、棉花、白糖、油菜籽等,其中郑州所的棉花期货和期权合约已向有关部门申报，有可能在羊年同时推出。《科学投资》认为，羊年将会推出哪些新的期货或期权交易品种，最值得投资者期待和关注，也有可能是羊年期货市场最大的商机所在。同时，《科学投资》提醒投资者，期货交易的特点就在于瞬息万变，赚钱赔钱均在眨眼之间，一些投资者认为做期货很刺激，原因便在于此，如果没有很好的风险承受能力，建议慎入。
股票市场
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向来形容股票市场都是“只听新人笑，哪闻旧人哭”，但马年股票市场，新人、旧人都在哭，一片愁云惨雾。按理说，马年股票市场的利好消息不断，为救市，政府可谓煞费苦心，政策方面花样翻新：停止国有股减持、降低印花税、降低交易佣金、推出QFII……可惜这些都不起作用，即使有些政策起了作用，也大都只是昙花一现。有智者分析，问题不在于政策性利好多寡，关键在于不规范的市场，令投资者信心尽失。而要恢复投资者信心，可能是天底下最难的一件事，并且不是一天两天就可以见到功效的。从目前情况来看，大盘仍旧在1500点左右徘徊，甚至一度跌到1312点。这使人想起2002年8月，中央财经大学教授贺强到《科学投资》做客，说起大盘此跌，贺教授认为大盘的大底将出现在1300点左右，而当时大多数人并不认同。鉴今知往，让人不能不由衷佩服贺教授的先见之明。
马年出台了不少利好政策，羊年利好政策的出台力度预计很难超过马年，即使有一些利好政策，能起多大的作用，亦令人存疑。羊年最大的利好，可能就是给国有股减持一个明确的说法，是减是不减？或者像某些学者提议的那样，暂时封闭一段时间，比如明确5年之内不减持，对恢复市场信心一定是大有好处的。在资金供应方面，由于社保基金已经选好五家托管人，社保基金有可能在羊年入市，不过，由于社保基金较高的安全要求，决定了其不大可能在形势尚有待明朗的羊年大举入市。即使入市，有专家估计按40%的比例最多也不会超过200亿元。对上万亿市值的中国股票市场来说，200亿元的社保基金不过是杯水车薪，起不了多大的作用。外资方面，由于QFII制度的引进，参照国际上其他地区实施QFII的经验，整个引入的资金大约是整个流通市值的2%-3%左右，大约可引入250-350亿左右的资金，但这是一个渐进的过程，预计羊年提供给二级市场的资金不会太多。至于有些人寄以厚望的银行资金入市，比如通过股票抵押贷款等方式，将银行资金引入资本市场，央行前行长戴相龙也确曾多次呼吁过将储蓄资金引入资本市场，但在目前国内四大国有商业银行坏账高企，控制金融风险呼声日高的情况下，且戴相龙亦已从央行行长位置上去职，羊年银行资金入市的可能性到底有多大尚难断言。
目前已经有些投资者病急乱投医，把宝押在新上任的证监会主席尚福林身上，就像当初把宝押在外援史美伦身上一样，甚至尚福林到上交所、深交所调研的消息，都能使大盘颤上一颤。
羊年有一个特殊情况，就是这年是政府的换届年。按惯例，每当这样的年头，现届政府都是要有一番表现的，以给下届政府一个好的“继往开来”的源头。以上观之，《科学投资》认为羊年股票市场虽然实现彻底反转的可能性不大，但形势会比马年好是基本肯定的。《科学投资》认为，羊年股票市场更有可能承袭马年股票市场一些特点，机会可能更多地出现在一些热点板块的轮动和短线操作上面。羊年股票市场热点板块的轮动可能会比马年更频繁，短线机会可能更多一些。在热点板块之外，一些马年的超跌低价股票也有可能给投资者带来一些机会。
《科学投资》建议投资者密切关注以下板块，或许你的羊年财运，就寄托在这些板块上呢。
外资并购概念股
外资并购概念股在证券市场吵吵已经有段时间了，随着QFII制度的推出，以及几大相关配套政策，如《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》、《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》、《利用外资改组国有企业暂行规定》的出台，外资并购概念股一时热闹起来。
其实，我们在这里大谈中国资本市场的外资并购概念，多少有些一厢情愿的意思。国内A股市场市盈率高企，买A股不如买B股，买B股不如买H股，人所共知，外国人不是傻子，我们自己都不愿意做的事，为什么指望别人来做？此其一；即使外国人愿意通过收购法人股或国有股实现对某些上市公司的“并购”，在市场分割、法人股不能自由流通、国有股占绝对大头且同样不能自由流通的情况下，这样的外资并购对二级市场能有多大的影响，也值得商榷，此其二；还有第三，国家已有政策，对一些涉及国计民生或国防安全的上市公司，禁止进行外资并购。
这些因素造成了目前资本市场外资并购“只听楼梯响，不见人下来”的局面。但是，现在不乐观并不意味着将来也同样不乐观，作为马年舆论炒作的一个热点，外资并购概念在羊年同样值得投资者注意，而且资本市场向来有一个传统，就是概念归概念，事实归事实，概念与事实可以完全不相关，国内国外都是这样，大家都是为了炒作，好像没有人会特别在意概念与事实的不相符。如两年前的网络概念、一年前的生物医学概念，在国内炒得火热，在国外同样炒得火热。网络概念和生物医学概念都让不少人发了财，同样也让不少人破了产。
以此度量，即使外资并购未来并不会真的在中国资本市场大量发生，外资并购概念也未见得就炒作不起来，羊年的第一波行情，很有可能就落在此概念上。
另外，专家分析，一旦外资并购真的大量发生，外资有兴趣进行并购的行业将会主要集中于那些国内发展前景看好的行业，如航空业、旅游业；外资本身产品或服务与国内相比具有明显优势，能为其带来垄断或超额利润的行业，如金融业、港口运输业；某些进入限制少、壁垒低的行业如商业零售业；能充分利用国内廉价资源（如廉价劳动力）的行业，如电子行业、家电制造业，等等。
关于外资并购概念股的具体操作，读者可参阅《科学投资》2002年第9期文章《外资并购股操作要诀》。
机构重仓被套股
2002年6月以来沪、深两市大盘的骤然暴跌，使一些机构投资者出逃不及，包括基金和券商在内的机构投资者手中股票大量被套。为了解套，这些机构投资者在适当的时候一定会组织“生产自救”，可能给投资者带来一些坐顺风船的机会。投资者可以特别关注其中的机构重仓股，即机构持仓量至少在百万股甚至千万股以上的个股，尤其是那些前期跌幅较大而后期机构又被迫增仓的个股，蕴含的机会可能会更大一些。有人认为，机构重仓板块机会将会集中出现于羊年第一波行情的末期阶段。投资者可以通过券商、基金近期公布的持仓品种寻找该类个股。
资产重组概念股
就像漂亮女人永远不会缺少男人的关怀一样，资产重组概念股在中国资本市场上也永远不虞无人追捧。马年资产重组概念股就是市场上的一个热点，预计羊年市场将延续此热点，并会在马年基础上出现一些新的变化。如地域上的变化，马年市场炒作的资产重组概念股主要集中于深市本地股，羊年炒作重点则有可能转向上海本地股；在股本上，可能由马年的单纯炒作中小盘股转向含H股、B股的股票；在重组形态选择上，可能从单纯的政府主导型重组转向国外投资公司集体连环收购等等。探讨资产重组概念股操作方法与技巧的文章有如恒河沙数，有些文章很有见地。《科学投资》在这里特别提醒投资者在操作此类个股时注意两点，第一，在选择个股时，一定要看该个股是否有实质性的重组题材；二，在选择个股时，一定要看该股在技术上是否形成超跌，因为只有超跌个股才有可能充分释放风险。一些投资者在操作该类股票的时候，喜欢选择有主力深套其中的个股，那只是个人爱好，不过也有可能会增加保险系数。
次新股
2002年上市次新股普遍质地较好，其中有不少小盘次新股业绩优良。在2002年大势驱动下，一些股票上市即跌，大部分次新股目前跌幅较深，已进入投资区间。关于羊年次新股的操作，投资者可重点关注那些行业增长潜力较好、定价偏低、未经大幅炒作、有潜在题材支撑的中低价个股。读者可参见《科学投资》2002年第12期文章《今年(2002年)新股表现及后市潜力》，该文对2002年上市新股及其后市潜力有详细叙述。
在行业选择上，《科学投资》建议投资者羊年重点关注以下行业：一，行业增长较快的行业，如汽车、电子信息业等；二，市盈率较低而又有一定成长性的行业，如港口、电力、机场、物流业等。
证券投资基金
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记得基金这个东西刚出来的时候，很轰动过一阵，什么专家理财之类，吵得人耳膜出血，但是现实的情况却很令人失望。
据报道，2002年不论封闭式基金，还是开放式基金，全军尽墨。其中，封闭式基金继2001年平均缩水14.4%后，截至2002年12月25日净值平均缩水幅度又达到了9%，全年资产缩水超过82亿元；发展不到两年的开放式基金，设立至今的净值增长率仍是负值，2002年全年资产缩水超过18亿元。有专家统计，国内54只封闭式基金和17只开放式基金2002年全年资产缩水幅度有可能超过100亿元。
2002年基金甚至没有跑过大盘。据银河证券胡立峰研究，2002年上证A股综合指数跌幅为14%，基金股票持仓部分净值缩水比例则高达17.1%。在总共54只封闭式基金中，2002年净值缩水幅度最小的5只基金分别为：基金兴华(-0.84%)、基金泰和(-4.34%)、基金科翔(-4.69%)、基金景业(-4.99%)、基金开元(-5.25%)。17只开放式基金中净值缩水幅度最小的则为华夏成长(-0.44%)。
当年，基金用专家理财来诱引投资者，如今专家理财神话已经破灭。有人将2002年列为基金的耻辱年。
2002年基金巨亏，使基金必须在2003年补亏。如果说2002年是基金的亏损年，2003年则将成为基金的弥补亏损年。在这种情况下，《科学投资》认为2003年基金基本没有投资价值，除非基金推出折扣价购买――这基本上没有可能，或者你自愿为基金扭亏做贡献。《科学投资》建议投资者对基金持谨慎观望态度，不要贸然涉足。另外，投资者可重点关注某些基金创新品种，如2002年推出的指数基金，华安180指数基金，以及一些券商正在酝酿有可能在2003年推出的“伞形基金”等，同时，深圳证券交易所的上市型开放式基金(LOF)也已筹划多时。总体来说，创新基金品种的机会可能会相对多一些。
债券市场
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国内债券市场的牛市局面始于2001年下半年，其后由于2002年2月20日央行宣布下调存贷款利率，更加刺激了债券市场的火爆。股票市场的长期低迷，也促使一部分投资者出于避险和趋利目的，将资金转移至债券市场。2002年上半年，由于银行存差增加迅速，银行在降低不良资产等压力下，出现惜贷喜债局面，银行资金大量投向债券市场。这些情况都促使债券市场的资金堆积。在资金堆积效应的刺激下，2002年上半年债券市场的牛市行情越走越红火。
预计羊年以上利好因素仍将继续作用于债市。首先，股市低迷，如果缺少“赚钱效应”，股票市场资金有进一步转向债券市场的动力。其次，在目前投资品种少、风险系数高的情况下，保险资金，尤其是社保基金，为追求资金的安全性，将加大对债券市场的需求。第三，四大国有商业银行的坏账居高不下，压力沉重，为尽量避免出现新的坏账，银行资金也有进一步转向债券市场的愿望。第四，十六大已经明确将继续执行积极的财政政策和稳健的货币政策，但为保证新一年经济发展目标，以及平稳度过政府换届之年，预计2003年货币政策在保持稳健基调的同时，会趋于宽松，利率将保持稳定，降息和升息可能性都不太大。
综上，预计羊年债券市场资金供应充足，债券市场整体将保持平稳，出现整体性大幅上扬的可能性不大，机会将主要表现在局部性和阶段性行情上面。专家认为，羊年债券市场最大不确定因素将来自股票市场。在资金供应量一定的情况下，股市和债市目前已形成此消彼长的局面。如果羊年股票市场走好，将有可能分流债券市场资金，在银行间债券市场向非金融机构开放之后，股票市场与债券市场之间资金通道被进一步打通，资金分流效应将会更加明显，投资者须对此予以关注。
羊年债券投资，《科学投资》提请读者特别关注国债和可转换债券。
国债
国债投资在我国有雄厚的群众基础。央行日前公布的2002年第四季度居民储蓄问卷调查报告显示，在目前的物价和利率水平下，居民在选择主要家庭金融资产时，愿意选择“储蓄存款”的人数最多，占被调查对象的67.4%；愿意选择“国债”的人数居第二位，占被调查对象的8.8%。愿意选择“储蓄存款”和“国债”的人数均比上季有所增加，而愿意选择“股票”的人数则比上季下降了0.5个百分点,选择“股票”的人数已跌至近两年的最低。
投资者对国债青睐有加，与目前投资品种少，投资风险大的环境分不开。国债向来具有“金边债券”的美誉，可以说是世界上最安全的投资品种之一。但凡事有一利必有一弊，国债较高的安全性和流动性，也使其失去了获得流动性溢价和信用风险补偿的机会，使国债在整体收益上显得不如金融债和企业债。不过，按有关规定，金融债和企业债利息所得必须交纳20%的利息税，国债收益则可以完全免税，多少增加了国债的魅力。总体而言，国债更适合于对安全性有较高要求的投资者。
据报道，2002年我国国债发行规模达5929亿元，其中记帐式4456亿元，凭证式1473亿元。专家预计2003年国债发行规模将不会超过2002年。
可转债
目前在交易所挂牌交易的可转债共有7家，它们是万科转债、水运转债、阳光转债、燕京转债、丝绸转债、茂炼转债和机场转债，另外还有60多家上市公司已经公布了发行可转债计划。
可转债作为一种复合性衍生证券，具有风险小、潜在收益大的特点。股票市场的暴跌，不但凸显了转债的抗跌性，而且使转债的投资价值也随之凸现出来。首先从利息上看，目前已发行上市的7家转债，除茂炼转债外其余6家转债到期收益率均已高于或接近于一年期储蓄存款利率1.98%的水平，其中丝绸转债的到期收益率为2.469%，已经接近三年期储蓄存款利率2.52%。在拟新发行可转债的公司中，2002年10月，雅戈尔公告，宣布将年利率由原来每年1%的固定利率，改为第一年1%，第二年1.8%，第三年2.5%，逐年递增之计息方式，而且规定如果投资者在转债到期时仍继续持有，可享受2.2%的利息补偿。这样的话，以年复利计算，修改后雅戈尔转债的到期收益率为2.468%，利率已经与银行间市场剩余期限在3年左右国债的收益率相当。另一家新近有可能发行的可转债武钢转债3年期初步拟定利率更是高达3.5%,具有非常高的投资价值。
其次,由于此前已发行上市的7家可转债均按“牛市”思路设计，发行价格较高，目前转股情况令人失望，投资者损失较大。一些拟新发行转股的上市公司，已经转变思路。鉴于目前股市大盘指数处于相对较低位置，拟发行转债的基础股票市盈率均已大幅降低，所以，一些拟新发行转债的上市公司都将转股市盈率定得较低，如雅戈尔转债转股市盈率就仅在16倍左右，为投资者今后的转股收益留下了较大的空间。同时，以雅戈尔转债为代表的发行人顺应市场，纷纷修改向下修正条款、赎回条款和回售等条款，大大提高了转债的看涨期权的价值，另外，因为可转债的特性，投资者除了获取纯债券固定收益以及可能获得的较大转股收益外，还可随上市公司的股价波动对可转债进行波段性操作，获取收益。
专家分析，可转债是一个投资、投机两相宜的品种：无法转股,投资者可获取投资债券的基本收益；当相应的A股股价超过了转股价,投资者又具有投资套利的机会。专家认为，作为股票期权,可转债的收益风险比较高。当市场走势具有较大不确定性的时候,可转债将是合适的投资选择和组合品种。
MBO投资
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过去的一年被有些人称为“MBO”年，但更多的人认为，羊年才可能是真正的MBO年。
MBO是LBO的一种。所谓MBO，即管理层杠杆收购，用老百姓的话说，就是企业现有的管理阶层通过一定的财务手段，从企业原来所有者手中将企业收购为己有。将MBO放在国企改革的大背景下，MBO的财富前景大得吓人。目前国内仅已实行MBO的上市公司就有深圳方大、宇通客车、佛塑股份、武昌鱼、胜利股份、洞庭水殖等等，非上市公司则更多。通过MBO而一夜暴富者大有人在，最著名者莫过于江苏沙钢集团董事长沈文荣。2001年沈通过出资600万元，其中100万元为自有资金，500万元为借贷款，收购沙钢，最终与沙钢其他管理阶层一起拥有了沙钢45%的股份，其中沈个人拥有沙钢17%的股份，其余55%股份由集体和职工分别持有，其中集体持股25%，职工持股30%。据《福布斯》估计，2002年沈名下个人资产达1.55亿美元，列2002年《福布斯》中国100富豪第37位。
国内企业管理者在进行MBO时，最大障碍一般均会存在于收购资金的来源。MBO所涉资金动辄达到千万元级和亿万元级，管理者个人很难在短时间内予以解决。在国内已实行MBO的上市公司中，佛塑股份表示将通过向金融机构贷款解决融资问题，粤美的、宇通客车、深圳方大等都是利用主要管理者作为自然人出资设立经营者公司(SPC，即特殊目的公司)，然后受让原公司股东股份，进而控制公司的部分股权。这种模式存在的问题是：一，必须遵守《公司法》关于对外投资不得超过公司净资产50%的规定；二，必须遵守公司通过银行借贷的资金不得用于股权投资的规定。通过设立SPC进行MBO，还涉及一个税收问题，收购者将面临一个双重征税的困境，即公司所得税和个人所得税，其中个人所得税最高可达45%，包袱极其沉重。
在此情况下，一些管理者已经放弃通过设立SPC进行MBO这种模式，而试图通过其他途径来获得MBO所需要的资金。信托资金是他们看中的一个资金来源，还有一个他们看中的资金来源，就是MBO基金。
利宝资本俱乐部就是这样一个MBO基金组织。成立于2002年11月的利宝资本俱乐部，是国内第一家开放式基金俱乐部，目前已拥有10多名会员，其中2/3以上是国外投资机构。
关于MBO基金前途，有人士预测，几年之内国内MBO每年资金需求量至少在50-100亿左右。另外有人推测，目前仅以上市公司股权形式存在的国有净资产就有近6万个亿，随着国企改革的深化，如果有10%实行MBO，就会有6000个亿的市场，而即使其中只有1%需要依靠外部融资，业务量也将达到600多个亿，这些业务量足够100家MBO基金公司来做，而实际情况肯定不止这个数。
MBO基金极有可能成为羊年投资者追捧的一个热点。有知情人士透露，目前国内正在筹划的MBO基金至少有5―10家，出资人以外资和民间资本为主，另有一些有闲钱找不到出路的上市公司也参与其间。
据了解，国内MBO基金模式主要分公司型和信托契约型两种，由荣正咨询发起的利宝资本俱乐部介于此两种形态之间。除加入MBO基金外，有实力和渠道的投资者也可单独进行MBO投资操作。据悉未来一段时间，德隆工作的一个重点就是MBO投资。德隆在资本市场一向以嗅觉灵敏为人称道，就像一只敏捷的猎豹，凡德隆看中的猎物，一般来说是不会错的，这也可以从另一个侧面佐证MBO投资的价值。据《科学投资》了解，目前MBO投资的平均收益保持在30%以上，有些投资者可获翻番收益。利宝有关负责人介绍，投资MBO，利润很高，风险也很大，这些风险主要包括法律风险、财务风险以及MBO目标公司管理层的道德风险等。有人认为，投资MBO，成功的关键是，要在高风险和高收益之间找到一个平衡点。