浅析财务杠杆的运用
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摘 要：企业运营资金是由原始募集的资本金以及债务资本组成。举债经营在企业发展壮大过程中是不可避免的，因为举债能及时获得企业发展所需的资金。财务杠杆就是研究如何利用举债筹资，使企业获得权益资本收益，所以研究财务杠杆对企业意义重大。
关键词：财务杠杆 财务风险 资本结构
无论在什么经济体系下，企业举债经营都是不能避免的。风险与收益并存，在获得财务杠杆利益的同时，企业也不能避免财务风险。企业研究财务杠杆的运用，非常有必要。
1.财务杠杆的概述
1.1财务杠杆定义
财务杠杆是指由于固定债务利息的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象，即用较少的息税前利润就能获得较大的每股收益。
1.2财务杠杆效应的产生的根源
财务杠杆效应的产生的根源有两个，一是财务费用的固定性。企业利用债务资本则需要支付一定的利息，在资本结构一定的情况下债务利息是固定的，当企业利润变动时，每一元的利润分摊到的负债成本就会随之变动，从而影响股东的权益的增减。二是由于税收的屏蔽作用。企业负债越大，所得税前扣除的利息费用就越多，利息抵税效用越大，通过负债，企业利润就得到了放大，从而使股东权益放大。
1.3财务杠杆的计量
财务杠杆通常以财务杠杆系数表示，财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。计算公式为：
DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)
该公式说明：
a、息税前利润增长所引起的每股收益的增长幅度。如财务杠杆系数为1.25，则表明息税前利润增长1倍时，每股收益增长1.25倍。
b、在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高。财务风险越大，但预期每股收益（投资者收益）也越高。
2. 财务杠杆在企业的运用
2.1分析企业负责经营的条件
在运用财务杠杆的时候企业应尽可能利用财务杠杆的正效应，因此分析企业是否适合举债筹资时，首先要从企业当前的负债额来考虑，可以利用企业偿债指标中的资产负债率（负债资金占全部资金的比值）来衡量，一般情况下在50%以下为安全。其次可以从分析财务杠杆对企业是否产生正效应来判断，利用息税前利润率与借款利率比较作为衡量的标准。当息税前利润率大于借款利率，说明财务杠杆给企业带来正效应，企业可考虑增加负债，利用财务杠杆使资本收益放大。但如果企业处于成长阶段，财富效益还没有形成，虽然息税前利润率小于借款利率，但从长远来看，如果企业发展前景广阔，报酬率高，也可以考虑负债。以A公司近三年的负债情况进行分析。
表1为A公司2009年至2011年有关负债经营条件分析指标的一览表，从资产负债率来看A公司是逐年下降，2011年资产负债率为48.57%处于安全的区间，反映企业逐步降低企业的负债水平，控制财务风险。从息税前利润率与债务利率的比较来看，企业三年的息税前利润率都低于债务利率，说明财务杠杆给企业带来负效应，一般不建议增加负债，如果继续负债经营，只会扩大财务杠杆的负效应。同时也说明企业获利能力不强，负债筹集的资金没有得到高效利用，应该从经营方面着手，提高资金的使用效率。
2.2衡量企业的财务风险
只要存在固定利息负债就会存在财务杠杆，而负债的存在伴生着财务风险，所以财务杠杆可以作为判断财务风险的指标。财务风险是指企业为了取得财务杠杆利息而利用负债资本时，增加了破产的机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。一般情况下，财务杠杆系数越大，说明财务风险越大，息税前利润变动对资本收益率影响越大，即如果企业息税前利润大幅增加，则能大幅放大权益资本，反之，则能大幅降低权益资本。
从表2数据来看，2010年比2009年息税前利润减少，导致财务杠杆系数增加，增加了财务风险。而导致息税前利润减少的主要原因是利润的减少，使得每一元利润负担固定的债务利息增大，要改善这一状况，可以从减少举债和增加利润方面着手，避免扩大负债同时，想方设法增加利润，减少财务风险。2011年比2010年息税前利润大幅增加31.92%，财务杠杆系数减少0.54，财务风险比前两年降低了许多。一般财务杠杆系数在2以上，属于高风险区，在2到1的属于安全区间。说明2011年A公司财务风险属于安全范围，可以继续保持这样的财务管理方向。
财务杠杆系数分析企业财务风险有一定的局限性，因为企业的财务风险不但是包括有固定利息的债务，如短期借款、长期借款，同时也存在无息债务，如应收账款等，所以利用财务杠杆系数分析财务风险时，要结合其他指标分析，如应收账款周转天数，也可以采用负债经营效果系数综合分析。
2.3利用财务杠杆调节资本结构
资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系，包括企业的自有资金与负债筹集的资金。根据财务杠杆系数公式可以看出，财务杠杆作用度大小主要取决于资本结构,当公司在资本结构中增加负债筹资比例时,固定的现金流出量就会增加，从而加大了财务杠杆作用度和财务风险。一般来说,财务杠杆系数越大，每股收益因息税前利润变动而变动的幅度就越大，反之就越小。较大的财务杠杆可以为公司带来较大权益资本收益,但固定筹资费用越多,由此引发的财务风险就越大。所以企业在决定资本结构时,既要避免财务风险,又要合理利用财务杠杆，将债务资本和权益资本的比例保持在一个恰当的比例，使得股东财富最大化。
3.总结
从财务杠杆优化资本结构上看，由于财务杠杆负效应，企业可以考虑减少负债筹资，改用其他方式筹资资金，例如发行股票等。但如果不考虑负效应，企业可以参照企业财务杠杆系数的平均值或行业平均值，当财务杠杆系数高于选定平均值的话，应减少债务筹资，若财务杠杆系数低于选定平均值的话，可以增加债务筹资，从而达到扩大权益资本的额外收益。
参考文献：
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