我国商业银行价值衡量方法的选择分析
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中图分类号:F832 文献标识:A 文章编号:1009-4202(2010)10-059-01
摘 要 商业银行的价值衡量和一般的企业不同,本文首先通过比较目前商业银行的一些评估方法,然后提出商业银行的价值创造模式,最后给出商业银行的新的衡量式。
关键词 商业银行 价值创造 估值
近年来,随着我国金融体制改革的深化,各种商业银行纷纷登陆资本市场。银行间合并、收购、资产出售重组等资本运作活动日益频繁。因此商业银行的价值进行评估是一个非常有意义的事情。鉴于商业银行的业务特殊性,值得我们寻求一个特殊的估值方法对它进行评估。
一、目前存在的一些商业银行估值方法
1.股权现金流法
现金流贴现法根据对现金流量衡量的口径和折现率的选取又可分为股利折现模型、股权现金流折现模型、企业现金流折现模型三种估价模型。就商业银行价值评估而言,普遍认为应该采用股权现金流折现模型。主要商业银行的最主要资金来源是各类复杂的存款,从而使其资本成本的估算异常复杂。而对银行负债的资本成本进行调整,同样被认为是很复杂的。使用股权现金流折现模型评估银行价值就可以避免对债务成本的讨论,可以使其更容易地应用于商业银行的价值评估;其次,商业银行的主要收入是存贷利差,因此资本成本的确定还直接影响到对商业银行现金流的判断。
2.净资产加商誉法
用商誉加上净资产来评估企业的价值,是价值评估中的一种方法,商誉的正式定义是:能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值,或一家企业预期的获利能力超过可辨认资产正常获利能力的资本化价值。朱锡庆、黄权国(2004)认为商业银行的商誉有三个组成部分:银行信誉、银行客户资源和银行制度资源。他们认为信誉是在长期经营中积累起来的,历史悠久的银行一般信誉更好。因此,银行的经营时间的长短是衡量银行信誉的一个重要指标。企业客户资源的数量与银行贷款余额成正比。因此,可以用“贷款余额”和“存款余额”来衡量银行拥有的信息存量。制度资源是一种知识资本,用其他业务收入的比重可以用来衡量银行的制度资源。另外,还用不良贷款率衡量来银行制度资源的另一个指标。
3.剩余收益法
剩余收益法是“剩余收益”概念引出,他们认为,股票的内在价值应等于股东权益账面净值与未来预期净资产收益率扣除股东权益资金成本后的折现值之和,即:
上式中;BV0是估价日的资产负债表中的净资产;BVt-1 表示第t-1期净资产账面价值;r表示股东权益资金成本。ROEt表示第t期的净资产收益率。
上述三种方法都有各自的侧重点,股权现金流法是财务理论引用中比较普遍的方法,但是涉及到预测,主观性较强,增加了很大的误差。净资产加商誉法认为无形资产比重比较高,而且不用考虑未来价值预测,但在实证过程中,结果并不是很精确。剩余收益法应用是基于各项财务数据的稳定,但在我国这个高度发展的经济体,特别是中小商业银行,在未来发展的空间上是无限的。最后,以上三种方法没有体现银行经营的是高风险,风险对银行的价值有巨大的影响作用,必须考虑风险调整后的价值。
二、商业银行的价值创造模式
银行经营的是货币,生存的关键是风险。这决定了银行价值创造模式必须对风险给以足够的重视,对风险产生的损失要进行调整。因此,当我们把EVA用于评估银行价值创造能力时,必须对风险产生的预期损失和非预期损失进行调整。银行EVA的基本计算思路:银行EVA=收入-资金成本-营运成本-预期损失-经济资本成本。式中,收入即银行取得的利息与非利息收入;资金成本主要指银行存款负债的成本;营运成本包括业务及管理费和营业税金及附加。预期损失(EL)即银行价值创造模式选择基准中的风险成本调整项,可通过预期违约频率(EDF)、违约损失率(LGD)和风险敞口(AE)三者的乘积来计算,公式为:EL=EDF×LGD×AE ,其中EDF可通过外部评级、内部评级或违约率模型求得;LGD 的大小与担保或抵押的方式有关;AE与授信额度(COM)、已使用授信额度(OS)及违约提用比率(UGD)有关,计算公式为:AE=OS+(COM-OS)×UGD 。式中的经济资本成本即银行价值创造模式选择基准中的资本成本调整项,可通过经济资本(EC)与经济资本成本系数(WACEC)之积计算。经济资本是根据银行的风险(信用风险、市场风险、操作风险)计量出来的;经济资本成本系数与银行融资成本有关, 不考虑税收情况下的计算公式为:WACC=We×Re + Wd×Rd。式中We为权益资本占经济资本来源的比例,Re为权益资本要求的回报率;Rd为较低级别债务资本(债券)占经济资本来源的比例,Rd为较低级别债务资本要求的回报率。
通过刚才的分析我们知道银行的价值创造计算有以下特点:
1.预期损失是银行资产组合损失的统计平均值,从长期来看,是一种会真正产生的风险成本。
2.银行资本的主要作用是抵御风险。
3.银行经济资本的最终来源为股本和较低级别债务资本(债券),其他级别负债(存款)本质上讲是银行的产品。
三、银行的价值评估
通过上述的银行价值创造模式的分析,不难发现银行的价值评估更多考虑的是银行的特殊业务,经过风险调整后才能把银行的价值给出合理的计量,即股权价值:V=净资产+ ,该式好处在于能够根据影响银行价值的驱动因素,比较准确的预测未来的影响变量的预测值,从而比较合理估计银行的价值;同时,通过比较EVA的影响因素大小,为银行的价值最大化提供判断依据。
参考文献:
[1]蒂姆科勒.价值评估.电子工业出版社.2007.
[2]钟锦.博士论文.商业银行价值评估探究.2006.
[3]朱锡庆,黄权国.银行商誉评估的计量经济模型.求索.2004.