优先股搭台 大象跳舞

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“优先股要来了！”消息一出，如镜湖抛石，引发市场阵阵波澜。

有关部分银行将试点优先股的传闻甚嚣尘上。与此前对银行再融资的恐惧动容不同，资本市场闻“机”起舞。

优先股作为一种资本创新工具，有利于深化金融体制改革、减缓国内资本市场压力，也为投资者提供了新的配置渠道，值得期待。但在当前阶段，期望难以过高。

谁品“头啖汤”

9月9日，A股银行板块大涨7.87%，迎来年内单日最大涨幅，农业银行、浦发银行、交通银行、兴业银行、平安银行等五股均以涨停报收。

银行股上涨的直接催化剂与优先股放行不无关联，尤其是晚间央行网站挂出的央行行长周小川署名文章，亦指出优先股是个有用的工具，这让市场浮想联翩。周小川撰文《资本市场的多层次特性》表示，在救助AIG时美国政府就采用了优先股这一工具，“体现了优先股作为一种重要的资本市场工具层次所能发挥的独特作用”，这进一步使得银行发行优先股的传闻升温。市场人士分析认为，推出优先股可以大幅减轻银行财务压力和再融资压力。

优先股是相对于普通股而言的。主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。一般来说，优先股股东对公司的经营没有参与权，不能退股，股份只能通过赎回条款被公司赎回，但是能稳定分红。

优先股在境外市场是成熟的证券品种，它有利于丰富证券品种，满足多样化的投资需求，特别是对固定收益产品的需求。优先股可以市朝方式促进上市公司合理实行现金分红，为保险资金、社保资金、企业年金等提供新型投资工具，拓展投资者的投资渠道。

优先股作为股债混合资本证券，为投资者提供了一个新的套利工具。优先股最早于1825年前后出现在英国，上个世纪80年在华尔街得到了极大的创新，历史上通过优先股获利最经典的案例，非股神巴菲特莫属了。

巴菲特早期案例包括1989年投资吉列、所罗门兄弟、冠军国际三只优先股，2008年购买了箭牌口香糖公司、高盛和通用电器三家公司发行的总计145亿美元的固定收益证券，也即每年10%股息率的永久性优先股。

因为股息收益率是固定的，投资优先股是个稳赚不赔的生意。不过相对来说，巴菲特更喜欢投资那些能够在一定期限内以约定价格转换成普通股的可转换优先股，他真正看重的不是优先股的固定收益率，而是未来转换成普通股时，能够获得比优先股固定收益率更高的股票长期收益率。

这方面除了我们熟悉的可口可乐之外，巴菲特对吉列刀片公司的投资也堪称经典，这些投资正是通过优先股来完成的。

市场影响存争议

近日有关浦发银行、农业银行先行进行优先股试点的传闻，9月13日证监会有关负责人在新闻会上表示，优先股试点不会存在行业限制。

另有消息称，目前暂未对优先股制度及开闸时间进行讨论，而且法律上也存在制度上的障碍，年内出台可能性低。尽管消息面上有分歧，谁品优先股“头啖汤”，仍将拭目以待。但有券商指出，市场对银行股看多的氛围已有显现。

优先股政策对于股市的影响主要体现在以下两个方面：一是从普通股的供需方来看，优先股为大盘蓝筹提供了另一个融资渠道，这样从供应端减轻了普通股再融资带来的压力，同时从资金端（股票需求端）来看，优先股的投资者一般是风险回避者，与普通股投资者风险偏好的风格迥异，所以优先股推出对普通股需求端的影响较小，因此优先股政策有望通过减少普通股供应而提振股市；二是，如果国有股部分转化成优先股，可以使得上市公司治理结构向制衡方向发展，优化上市公司治理情况。

信达证券认为优先股发行将帮助银行改善现有的融资困境。由于缺乏一级资本工具，目前中国银行业核心一级资本完全由所有者权益构成，低于1倍的市净率导致银行面临股权融资困境。优先股发行将为银行开辟新的融资渠道，从而有效降低银行核心一级资本充足率并减轻普通股股权融资压力。另外优先股性质决定其融资成本低于股权、高于债权，美国优先股股息率在6%到9%之间，12年上市银行平均ROE为21%，融资成本优势进一步增加了优先股对于银行的吸引力。

中金公司认为，优先股对于整个A股市场来说，有三大利好。首先，上市公司控股股东拥有大量只能拿红利的优先股，将迫使大股东分红和送转股，提高上市公司对投资者的回报。 其次，优先股只能在交易所系统集中交易，从而消除市场对大小非减持的恐惧，有利于股价稳定。再次，优先股的推出有利于改善公司治理，保护投资者利益，方便大规模引入机构投资者。

长江证券则表示，优先股不仅对银行、大型央企优化融资结构具有积极的意义，也能更好的推动券商投行业务的创新，走出通道式投行的困境，更好的满足企业融资的需求，预计未来每年优先股的发行额能达到股权融资规模的20%，预计超过1500亿元，由于发行较便捷，新增投行业务收入30-40亿元，对业绩的提升幅度6-8%。优先股作为良好的投资标的，也能为资产管理业务提供更稳定的基础资产，优化投资结构，因此从这些角度看，优先股对券商的业绩提升意义更为深远。

不过，信达证券也表示，优先股的发行对股票市场影响难言正面。一方面，上市银行目前平均股息率在3%-6%之间，低于优先股股息率，优先股的发行或导致部分以稳定股息收益为主的银行普通股投资者转向优先股，对股票市场进行减持产生负面影响；另一方面，迫于资产负债率压力而发行优先股的国企的普通股股东将面临企业利润被优先级较高的优先股股东侵蚀、投资收益率下降，利益受损将引发普通股股东的减持行为。

据了解，海外市场发行优先股的流程是，通常公司发行优先股之前必须向普通公众股东说明其融资目的，常规运营用途的发行不会对二级市场产生太大的影响。但是在某些很特定情况下的优先股发行可能会极大影响二级市场股价。