加息至 保险起

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考虑到中长期债券收益率短期回调有望结束并迎来新一轮上升，近期协议存款利率亦快速上升，提升利润表投资收益；而加息初期资金成本上涨滞后，有利于保险公司的利差进一步扩大。因此，此轮加息明显利好保险股。

12月25日晚，中国人民银行继10月19日加息后再次决定，自2010年12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。其中一年期存款基准利率上调25个基点，由现行的2.50%提高到2.75%。三个月之内连续加息两次，表明加息周期已经确立，高通货膨胀率已成为不争的事实。虽然无论从增量还是存量角度来看加息均利好保险股，但加息带来的保单资金成本压力的继续加大和近期关于规范银保渠道销售的规定将给寿险公司明年一季度保单销售“开门红”带来一定隐忧，从而导致近期保险股表现差强人意。

隐忧难言“空”

对此，申银万国认为，加息不会影响保险产品销售，险企积极备战“开门红”。传统险产品目前的预定利率为2.5%，与一年存款利率相当；对于分红险和万能险产品，分红水平和万能险结算利率则远高于2.5%，目前为4%左右。因此，存款利率的小幅提升不会对保险产品的销售产生实质性影响。且通胀期间保险资金投资收益率提高，保险产品吸引力增强，刺激保险需求。此外，中国寿险市场的发展还远不充分，加息对于保费增速的负面影响并不显著，而如经济增长、居民收入水平提高等因素对保费的正面影响更为直接。“十二五“规划提高居民收入，保险消费能力和需求提升，寿险价值增长持续。

利好不容置疑

而中信证券则明确指出，升息初期加息方式利好保险行业。央行连续2次采用非对称方式加息，吸引居民和企业增加储蓄，控制通货膨胀利于经济稳定健康发展。加息方式类似于06年末-07年初，远端升息幅度明显高于近端，符合保险资金的长期负债特征和收益匹配需求。从过去3-4次加息初期经验来看，加息初期保险股仍依赖于市场走势，但相对于市场有相对收益。从投资收益和负债评估看，加息提高2011年盈利水平。(1)加息后市场利率将维持高位，固定收益配置组合YTM提高10-20BP，推动利差回升提高公司利润但不如权益投资显著。(2)本次加息后，我们预计各年期国债利率上行继续10-20BP，2011年传统险评估利率上升约10BP少提传统险准备金，对上市公司11年利润贡献程度3%-10%，从高到低依次是太保、平安和国寿。

单看此次加息将增厚平安和太保的净资产。3家公司投资组合中，划分为AFs的债券投资比例20%-30%(太保

投资策略

综上所述，考虑到中长期债券收益率短期回调有望结束并迎来新一轮上升，近期协议存款利率亦快速上升，提升利润表投资收益；而加息初期资金成本上涨滞后，有利于保险公司的利差进一步扩大。因此，此轮加息明显利好保险股。

海通证券表示，维持看好保险股，维持首选平安、其次太保，同时看好国寿。保险行业面临有利因素包括：（1）此次加息确认了加息周期的启动，加息周期初期利好保险股；（2）三家公司估值水平非常具吸引力，已低于产业资本对大型非上市寿险公司的估值；（3）考虑到A-H负溢价仍较高，A股保险股吸引力仍较大；（4）加息周期大背景下，债券收益率步入上升通道，协议存款利率继续上升，保险公司面临的固定收益类投资环境显著改善，投资收益率会快速上升；但保单资金成本上升滞后，驱动保险公司利差上升。

考虑到近期保险行业基本面向好，利差向上、估值处于底部，我们认为下跌是买入保险股的良机，继续首推中国平安、其次太保和国寿。维持中国平安买入评级，目标价78.6元，维持中国太保买入评级，目标价32.7元。