宜华木业:关注加蓬林地价值

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本周晨会，国泰君安推荐了宜华木业（600978），理由是看好公司加蓬林地的发展前景，同时公司的出口订单或将出现较快增长，内销渠道的建设也处于稳步推进中。

二级市场上，公司股价经过前期盘整后，目前已呈现多头排列上攻态势，日均成交量则温和放大，以目前公司业绩及未来业绩预期来考量，当前股价对应的估值不高，投资者可积极关注。

国泰君安指出，宜华木业拥有上游资源，特别是稀缺名贵木材对推动公司战略转型意义重大。公司现有5家林木供应基地，包括江西遂川、梅州大埔、黑龙江伊春、俄罗斯等。在2012年5月又收购中林集团在加蓬的华嘉公司35万公顷林地经营权。

国泰君安方面认为，加蓬林地价值可能远胜于其他地块，公司通过加蓬林地项目不仅短期内可以进行名贵木材（奥古曼、花梨、黑檀等）贸易获利，更能为公司向高档家具进军提供长期的资源保障。

据悉，根据加蓬项目林地转让过户的相关时间进程，审批已经在2012年年底提交至加蓬商务部，预计2013年一季度可能最终完成过户的法律手续。由于加蓬国内法律禁止原木出口，木材只能在加蓬国内加工成板材和锯材之后方能运回国内。目前接手华嘉公司该林地项目只有2万立方/年的加工能力，国泰君安预计宜华木业在完成正式收购后会增加其加工产能，预计第一期项目先将产能扩充到10万立方/年，第二期项目再扩充到20万方米/年。

按照目前的资源调查的初步结果，收购的35万公顷林地蓄积量在5000万立方米以上，可砍伐蓄积量1000万立方米以上（加蓬规定胸径在60cm以上的林木方可砍伐），按照完成二期项目后采伐量测算，该林地至少可以采伐25年以上。

国泰君安指出，不管从进行木材贸易获利还是从节约原材料成本的角度考虑，该林地项目对提升宜华木业未来的盈利能力具有重要的作用。按照目前的市场价格，估算平均1立方米木材可以增加1000元左右的净利润，如果2013年能够运回国内7万立方左右的木材，公司净利润会增加7000万左右，折合EPS 0.06—0.07元。

投资者应该加以关注的是，宜华木业的出口订单或出现较快的增长——宜华木业家具出口业务收入占比超过80%，其中75%来自于对美出口，美国地产回暖对公司外销订单增长起到了非常积极的作用。美国地产销售从2012年第二季度开始回暖，根据经验数据，家具销售一般滞后于地产销售三个季度左右，即2013年开始，公司对美家具出口订单有望保持较快增长。

国泰君安给出宜华木业2012、2013和2014年EPS分别为0.27元、0.37元和0.48元。