偏离价值的钟摆运动

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负笈京城时，曾经看到一位伟人这样说过（大意）：社会生活是这样纷纭庞杂，以致我们很容易从中找到所需要的支持自己论点的证据。这句话同样可以应用到揭示股市升跌的因果关系上来。

面对日复一日的股指波动，分析师们总是不难从国内外，从政治、经济、外交、军事、科技等等不同的领域，以多维的视野信手拈来头头是道的解释。对于所有那些被列举出来的理由，你不能说不对，因为它确实存在或发生了，而且言之成理，然而却不能使人满足。原因是：那众多的论据往往多是些表象，更深刻的本质并未被鲜明地剥离出来，而它才是真正左右趋势的动力所在。也正因如此，我们才说那些洋洋洒洒分析股市升跌原因的文章总说不到点上，写了等于白写，看了等于白看。

在阐述股指波动并探讨其走向的关键问题上，估值无疑是绝大部分分析师们的理论重器――价格环绕价值波动，过高则跌，过低则升，这在逻辑上是完全成立的。但在实践的过程中，看似简单的问题就变得复杂了：何者为高？何者为低？这个尺度怎样具体掌握？往往是：大家都认为已经很高了，但大盘还是升。又或者：大家都觉得足够低了，已接近历史低位了，可还是跌跌不休，不知伊于胡底！这背后的原因又是什么？

首先必须明白：世界上没有什么绝对的、永恒不变的价值，它不是一个抽象的概念，而是一个具体的存在，它是随时空条件的迁徙而不断变化、不断浮动的。举一个最简单的例子：当供求关系发生逆转时，人们原有的价值观念就会出现变化。原来认为20倍PE就高的，可以改而认为30倍以上才高（因为物以稀为贵了）。又或者反过来：原以为15倍PE已很低的，现在觉得10倍以下才算低……我们平时习惯说供求决定价格，却忽略了实际上价格对于价值也有独立的一面――反作用于价值的一面。在这个意义上，我们可以说供求亦改写价值。09年之后A股价值中枢的显著下移，便和这几年史无前例的高速扩容密切相关。

另一方面――也是更重要的一面是：价值本身是有两重性的，是投资价值与投机价值的辩证统一。不同于投资价值主要取决于上市公司质量（业绩）的是，支配投机价值的因素较多、也较为复杂：它可以是前面所说的供求失衡，也可以是关乎系统风险的突发事件。但最具分析意义、也最值得我们重视的还是在博弈层面上所形成的市场共识对于投机价值的影响。

众所周知，股市是个包罗万象的综合博弈的场所。这种博弈并不仅仅限于对一国经济盛衰的博弈，更包涵对于世界范围内政经形势及其政策动向的博弈。其中市场参与者心理的变化对于博弈的态势又起着举足轻重的作用，它既可以放大、也可以缩小来自系统内外的诸多干扰和影响――无论它们是负面的还是正面的。由于博弈的目标无非是追求盈利，能否赚钱、获利前景遂成为这个博弈场的最高原则。只要有赢利的可能――哪怕是一丝一毫的可能，也会吸引来亿万资金的追逐与搏杀。至于其时市场估值几何是否已经偏高，反而是次要的。

反过来，假如上行阻力重重、再也冲不上去，即是说眼看赚钱已无可能，资金便会有如潮水般退去。就算股价已跌至明显低于理论价值，也熟视无睹依然杀跌不止。在这个过程中，当然，也少不了会有投机大鳄舞高弄低、推波助澜，但首先还是因为存在有利于它们上拉下打两头操作的市场环境与追涨杀跌的从众心理。A股市场二十年来之所以总是大起大落，升也升过头，跌也跌过头，原因盖在于此。

由上可见，所谓投机价值，主要体现在博弈价值上。股价正是通过从价值到博弈价值的异化而实现从升跌两端大幅偏离价值的钟摆运动的。实际上，由实体经济到虚拟经济的异化过程依循的也是同一路径。至此我们应该明白为何“升也升过头、跌也跌过头”不是什么“非理性”、而是一种合乎规律的现象了――其所合乎的是博弈的规律，是价格可以而且应该偏离价值的规律。适者生存，我们应该学会、应该善于从博弈的角度分析市场、把握市场。