又到“竞猜”游戏时

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靠“竞猜”点位获得投资成功，是小概率事件。投资的关键在于追求“买得相对低，而卖得相对高”，以及对大趋势判断正确取得的收益，大于判断错误遭受的损失。

2011年渐行渐近，各大机构的兔年投资策略正鱼贯而出。对指数点位的“竞猜”，又是一年一度的投资预测游戏中的重点。

然而，有必要请投资者看看以往“竞猜”游戏与实际答案的距离：2007年初，市场普遍预测上证指数的极限在4000-4500点之间，而2007年实际最高点为6124点；2008年初，“万点论”大有市场，而上证指数却单边向下调整到1664点；踏入2009年之际，大多数人认为市场反弹后仍会反复向下，而上证指数3277的实际年末点位也在绝大多数主流预测之外；2010年初，人们普遍预测的是股市将呈“窄幅”区间震荡上行之势，而今年股市却是“宽幅”震荡下行！

“竞猜”屡屡落空，却为何屡败屡战？市场需求使然。多数投资者是以“操作”理念来指导投资行为的，即机械地测点位以实现“低买高卖”。因此，机构对股市走势和指数估计，虽如“竞猜”游戏一般，却往往成为投资者手中的“宝典”。

不过，“竞猜”能准确命中是小概率事件，跟随“竞猜”获得投资成功当然也是小概率事件。

股市走势虽难测，然而从财富管理角度讲，如果不将股票投资等风险资产作为总体资产配置的一部分，长期回报几乎不可能跑赢通胀，财富的保值和增值也难实现。

其实，追涨杀跌、预测大盘等都与真正成功的股市投资无关。股市短期走势几乎不可测，曾记得股神巴菲特在回答有关近期股市走势的问题时，仅表示“不知道”。

如果承认股市短期走势难测，那与其预测走势而做趋势投资者，还不如做真正的价值投资者：在股价低于合理估值时买入，在股价涨到高于合理估值时卖出。这应该就是真正意义上的“低买高卖”。按价值投资的方法论，投资的关键在于追求“买得相对低，而卖得相对高”，以及对大趋势判断正确取得的收益，大于判断错误遭受的损失。如此，反而有更大的机会成功。

作为合理的衡量指标（市盈率P/E、市净率P/B、市盈率与增长比值PEG、未来现金流的现值，等等）并不是太复杂以致不能被人理解。根据11月30日彭博资讯数据，上证指数的平均动态市盈率PE为16，远在历史平均水平35以下；市净率PB为2.3，也远低于历史平均水平的3.6。根据WIND的信息，今年前三季度近两千家上市公司的财务数据显示，其净利润较去年同期平均增长35%。据此，应该能得出估值相对低的结论。如果认同估值较低，那么，作出长期大趋势向上的判断，出错机会一定相对较小。

如果还是觉得上述数据复杂，总应该知道3000点比2007年的6000点明显低这个事实吧？总不该在6000点之际毫不畏惧，选择坚守，而在3000点因犹豫或害怕而放弃吧？

显然，从估值角度看，目前是一个可以作长期打算的买入点，可观的回报最终可期。至于何时才能实现可观的回报，或是明年，或是后年，抑或是更远的将来，但这对于投资者财务健康和长期财富管理的绩效有较大的区别吗？

其实，作为本地市场的投资者，要取得长期的投资成功其实并不难。只要放弃此赚彼赔的短期炒作零和游戏，耐心地进行长期投资，以求分享我国经济的相对高速成长和此背景下一些优秀企业的成长即可。

黄 凡

本刊特约专栏作家，现为德意志银行(中国)私人投资管理副总裁、投资总监。