理性看待热钱

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进入2008年以来，关于热钱的讨论就没有停止过，且愈演愈烈，围绕的主题无非是“热钱到底有多少”、“热钱流入途径有哪些”、“热钱都到哪去了”，学术界对此各执己见，甚至得出完全相反的结论。

什么是热钱？

从本质上，热钱是指具有高流动性、高投机性，在世界各国之间进行套利活动的短期游资，称其“热钱”是一种极其形象的描述，哪里有高获利机会哪里就会有它的身影，其所到之处无不呈现一片繁荣景象，楼市高涨、股市飙升，把人们蒙蔽在美好的幻境中，而一旦环境转变，它又会迅速撤离，幻境瞬间消失，留下的只有市场萎靡、经济衰退。但是，现实中我们很难界定究竟哪笔资金可以归为热钱，如果一国经济始终保持稳定增长，以短期投机为目的的资金很可能转而进行长期投资，如果经济运行凸显漏洞，预期发生变化，就会出现资本逆流，届时流出的将不仅仅是国际游资，中长期投资资本甚至是国内资本都会外逃，因为追逐利润、规避风险是任何资本的本质。在无法准确定义热钱口径的基础上再探讨热钱规模，争论其估算方法、测算结果则显得意义不大。因此，到目前为止，关于热钱的讨论毫无休止，却也停滞不前。

热钱在我国是否确实存在呢？

回答是肯定的。

热钱无时无刻不在四处游走，以其敏锐的嗅觉扑向散发诱人机会的猎物。

中国作为近几年发展迅猛的新兴经济体，GDP连续5年保持两位数的增速，2005年7月汇改以来，人民币累计升值超过20%，与巴西、俄罗斯、印度合称“金砖四国”，目前中国已成为全世界投资最具吸引力的三个国家之一（另外两个是美国和印度）。先知先觉的国际游资怎能不蠢蠢欲动？而且会比我们预想的早。加之美国受次贷危机影响，经济增长放缓迹象明显，投资环境极度恶化，同时拖累主要发达国家经济增长，以中国为首的新兴经济体成为国际游资有利的避难所。纵使我国当前股市、楼市并不景气，但短期内人民币加速升值预期难以改变，中美利差倒挂仍将持续，国际游资进入我国趴在银行也能净获10%的收益，所承担风险却几乎为零。难以想象以逐利为目的的热钱不会涌入。追踪近期国家有关部门的一系列举动，我们更能看到，热钱问题引起了国家多个部门的高度重视，它已经不仅是学术界的争论焦点。2008年4月19日，国务院召集财政部、发改委、央行等部门，就热钱监管进行讨论研究。2008年6月，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长胡晓炼在大连、苏州、武汉等地开展调研，商务部、海关总署有关部门参加了调研，主要目的即为了加强跨境资本流动监管工作，防范套利投机资金通过贸易、商业信用等渠道进行跨境转移。2008年7月2日，外汇局、商务部、海关总署联合颁布实施《出口收结汇联网核查办法》，完善出口与收结汇的真实性及其一致性审核。

可见，当前“热钱”在我国已经名副其实，但是，面对这分“热”我们更应多一分理性。事实上，无论一国市场多么有效，金融监管多么严格，套利资金总可以找到可乘之机，在市场与市场间流动以寻求更高回报，从经济学角度看，这体现了全球资源的最优配置。2000年以来中国经济表现明显好于发达国家，经济步入高增长、低通胀的黄金通道，同时我国对外资实行“宽进严出”的政策，部分热钱趁机潜入实属正常，然而，问题的关键是，这部分热钱究竟会对我国经济产生多大危害归根结底还要取决于我国自身的金融体制和经济运行方式是否存在缺陷。

热钱让我们距离危机有多远？

近三十年来，世界范围内先后发生了1982-1983年的拉美债务危机、1992-1993年欧洲货币体系危机、1994-1995年墨西哥金融危机、1997年东南亚金融危机以及还在进行时中的越南经济动荡。历数每一次危机，热钱往往如影随形，然而追踪溯源，我们发现，发生危机的各国金融体系均存在着严重缺陷。

以1997年亚洲金融危机为例，为维持经济高增长，亚洲许多国家在外汇储备不充足且经常项目多年逆差的情况下，依然大量举借外债，由于经济发展的不顺利，危机爆发前，一些国家早已不具备偿还能力，同时房地产吹起的泡沫催生不良资产不断膨胀，造成经济虚假繁荣，此时，热钱大规模撤离必将对其构成致命一击；外汇政策方面也有欠得当，它们为了吸引外资，一方面保持固定汇率，一方面扩大金融自由化，取消对资本市场的管制，使短期资金的流动畅通无阻，为国际炒家大进大出提供便利。

相比之下，我国国际收支连续多年“双顺差”，短期外债近期虽有加速增长趋势，截至2008年3月末，我国短期外债余额为2367.25亿美元，但面对1.8万亿的外汇储备还不会构成威胁。2007年以来，为抑制固定资产投资和信贷增长过快、缓解通货膨胀压力，我国货币政策由“适度从紧”调整为“从紧”，6次加息、14次上调存款准备金率，目前宏观调控成效明显，房地产市场出现降温，从而降低了对热钱的吸引力。同时，我国资本项目尚未完全开放，热钱大规模进出并不容易。不足之处是，宽松的外汇贷款政策与从紧的人民币政策不匹配，为应对资金供应紧张局面，部分境内机构和企业选择到境外融资，引起我国短期外债迅速增加，但是这部分钱规模不是很大。

另外，此前国际国内有一些人士认为，越南近期发生的经济动荡也是热钱捣的鬼，而且是在越南对资本进出有严格管制的情况下发生的。不可否认，国际游资的投机行为加大了经济动荡，但其爆发的根源是过高的通货膨胀水平，2008年5月，越南CPI涨幅达到25.2%，创下1992年以来最高水平。国内研究CPI问题的权威专家、中国社科院欠发达地区研究中心主任袁钢明分析称，“一旦CPI涨幅超出民众承受能力，高物价必然引发居民恐慌心理。为了抵御高通胀，民众会尽快将手中的越南盾换成黄金、美元，这就导致越南盾贬值，并导致其他一系列危机。”此外，越南股市监管部门鼓励国外资金入场，导致游资入场后对股市、汇市双向做空快速套利，金融市场受到重创。

而我国对外资进入股市有严格的控制，实行合格的境外机构投资者(QFII)制度。目前，中国A股流通市值大约8万亿元人民币，QFII额度为300亿美元，按现行汇率折算，仅占A股流通市值的2.57%，这笔资金根本不能兴风作浪，上证综指点位亦从2007年10月最高点6124.04一路下跌至3000点下方，这过程极大释放了中国股市的系统风险，投资渐趋理性，热钱冲击股市几率甚小。

由此可见，以热钱为导火索引发金融困境的国家经济都存在各自不同的致命缺陷，热钱大量流出往往对应着宏观经济形势恶化，当前我国经济基本面良好，面对国内外复杂多变的金融环境，2008年上半年实现经济增长10.4%，热钱尚不会大量撤出，我们对其应当密切关注，但不能过分夸大其危害，动摇市场信心，造成恐慌情绪。对待涌现的热钱与其大呼小叫，不如研究对策降低影响我国经济金融安全的制度隐患，进一步加强金融监管，完善人民币汇率形成机制，推进利率市场化进程，坚持央行货币政策的独立性，稳定物价，保持我国经济平稳健康发展。

（作者单位：对外经济贸易大学金融学院）