期待资金牛市转为业绩牛市

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股市中人一定要有思想准备，上半年宽松的货币政策将在下半年发生变化。

上周笔者在本栏中曾以“风险正渐渐大于机会”为题，指出：“随着股指突破3300点，市场风险正逐渐积聚……资金牛市也许到阶段性调整的时候了。”谁知周一一开盘，大涨60多点，周二又顽强翻红，实现五连阳，正当市场欢庆牛市不言顶之时，周三一根170多点的大阴线将五连阳完全吞没。

违背规律必遭惩罚，暴炒之后必有暴跌。先是四川成渝，H股不过3.50港元，A股一上市硬要炒到15元。继而又有中国建筑，4.18元的发行价、51倍的发行市盈率已经让人叹为观止，可机构硬是狂抢，公司方面硬是说定价合理，绝不会成中石油第二，上市首日又炒到近8元，51倍的市盈率进而翻番至100倍……

问题出在哪里?就在于资金牛市靠的是资金推动，也必将随着银根的收紧而收紧。四川成渝和中国建筑之狂炒，只不过是一批实力机构加上众多搏傻者，凭借资金优势演出的疯狂一幕罢了。

收紧银根最确定的例子是，上周末有报道称工行将今年新增贷款目标控制在1万亿元，而上半年该行实际贷款已这8280亿元；本周初，建行发言人又主动约见媒体，确定全年新增贷款目标为9000亿元，而上半年已完成7090亿元。据称，两大行已立下信贷“军令状”，7月建行仅增贷款700亿元，而事实上，根据该行下半年不到2000亿元的信贷计划，月增贷款不过300来亿元，7月份700亿元的贷款额日后还将大大压缩。工行、建行如此，其他金融机构自然不会例外。粗略估算一下，若按两大行的比例，上半年贷款将占全年的80％，下半年仅为20％，即上半年贷款7.4万亿元，下半年充其量再贷2万多亿元，重新回到去年的水平(去年全年新增贷款4.91万亿元)。而谁都知道，去年是从紧而非宽松。即便如此，今年新增贷款也很可能达到10万亿元，这个数字已经是天量了。

问题在于，我们的信贷政策为什么总是从一个极端走向另一个极端?回想去年一直到11月底，我们执行的始终是从紧的货币政策，哪怕从8月份开始，经济数据已经从“炎夏”跌入“寒冬”，直到11月中央召开经济工作会议，11月27日央行“三率”齐降，货币政策突然松动，以至12月一个月新增贷款7700多亿元，相当于当年月均贷款(3760亿元)的2倍。而今又要从月均增加贷款1万多亿元，缩减至二三千亿元。虽然有关领导和官方报告一再声称，货币财政双宽松的宏调政策不变，但同是适度宽松，上半年新增7万多亿元是适度，下半年新增2万多亿元也是适度。“适度”这个词本非量化指标，就看有权部门怎么拿捏了。例如，年初不少银行实行“悬赏”放贷，谁放贷1亿元，可获得奖金25万元，这就使得银行员工纷纷奔走一线加急放贷，短期内信贷激增由此而生。从上半年的“悬赏激励放贷”到下半年的“军令状控制放贷”，可政策依然是“适度宽松”。

因此，股市中人一定要有思想准备。半年新增贷款7万多亿元，是面对全球金融危机以及企业利润下降30％多、财政收入下降20％多所采取的特定政策，随着经济逐步企稳，今后不会再有了。近期央行的《二季度宏观经济形势分析》已明确提到“国民经济恢复速度超出预期”，并且预测，三季度末CPI触底，企业利润也将由负增长转为正增长，相信此时宽松的货币政策也将完成历史使命。从1600点上来的这波牛市，正是仰仗极其充裕的流动性，对经济复苏预期的提前炒作，随着“极度宽松”转为“适度宽松”，连续7个月的7根阳线也将转为有阴有阳。

但复苏是确定无疑的。4万亿元的投资拉动，30％多的投资增长不会戛然而止，在一季度指标见底、二季度环比增长之后，三季度全面向好已然在望。股指经过一番调整，仍将保持上行态势，还有望从资金牛市逐步转型为业绩牛市。