管清友:当前中国经济的三个悖论

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当前中国经济的形势较为复杂，出现了N多个表面上相互矛盾的现象，存在着经济学里的三个悖论。

悖论之一：高社融低增长。2013年第一季度，社会融资规模达到6.2万亿元的逆天水平，流动性极为充裕；而另一方面，经济增长率回落至7.7%，低于市场的正常预期。从逻辑上来看，对此现象最为直接的解释，应该是经济增长对债务扩张的依赖加大。其背后更深层次的原因是，债务利用效率降低，资金周转放缓，投资效率降低。对此，2009年前后的4个变化可以提供解释。第一，从基建融资角度来看，2009年之前，财政收入和土地出让的净收入均出现高增长；2009年之后，地方政府还本付息的压力显现，导致大量债务到期拖延，遥遥无望。第二，从房地产业融资角度来看，2009年之前，全国房地产总体处于供不应求的状况，房地产销售旺盛，资金周转较快；2009年之后，一、二线城市的房地产总体仍供不应求，三、四线城市的房地产供给泡沫逐渐显现（2012年以来尤为明显），房地产企业出现了巨大的还本付息压力。第三，从制造业融资角度来看，2009年之前，制造业投资形成的产能，基本上被旺盛的房地产需求和出口需求所消化；2009年之后，制造业的出口需求增长放缓，内需方面则受到基建投资增长放缓和房地产开发投资增速放缓的影响，令制造业产能过剩的问题凸显，使得资金周转放慢。第四，2009年“4万亿”投资计划实施之后，大量资金流入国有部门和基建项目，导致总体债务利用和投资效率降低。

悖论之二：宏微观指标分化。2013年第一季度，中国固定资产投资增长20.9%，出口总额同比增长18.4%，投资和出口增长总体比较平稳，但是微观指标（PMI、工业品价格、企业盈利）却显示经济较为低迷。出口数据存在虚增，出口形势并不像数据所反映的那么乐观。根据我们对深圳国际物流企业的调研，4～5月份对香港出口的正常值估计为20%～30%。事实上，4～5月份我国对3大经济体出口，均出现负增长，对美国出口的同比下降6.5%，对日本出口的同比下降10.0%，对欧盟出口的同比下降14.0%。由此可见，出口形势比海关数据所显示的情况更为严峻。

悖论之三：房地产高销售低开工。房地产方面的矛盾在于，一方面，房地产销售高速增长，房地产企业资金充裕；另一方面，房地产企业拿地、新开工却极为谨慎。2013年第一季度，商品房销售面积增速高达37.1%，商品房销售额同比增长61.3%。同时，2013年第一季度，房地产开发投资同比增长20.2%，增速比前期回落2.4个百分点；土地购置面积同比下降22.0%，降幅比前期扩大3.4个百分点，房屋新开工的面积同比下降2.7%。“国五条”的出台，加大了房地产市场的不确定性，令房地产开发商在拿地、开工、投资方面犹豫不决，普通出现观望的心态。随着对“国五条”观望的结束，在充裕的资金推动下，2013年第二季度，国内房地产企业的拿地、开工、投资将逐步回升。