透视中国 第7期

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编者按：中国股市确实应该迎来反弹行情了。自2001年至2005年年中的熊市行情导致中国股市的市值蒸发了一半。在进入2006年之后，若干个月连续昂首向上的上涨行情，似乎正在宣告大牛市的来临。上证综合指数在5月24日收于1591．43点，比去年6月的8年低点高出57％。虽然，与5年前的高点2237．49点相比，还有29％的差距，但这足以把投资者重新唤回证券交易大厅。然而，这轮上涨行情的本质究竟是什么?是投资者对监管层对资本市场股改措施的肯定?还是对管理层有了新的期待?

《金融时报》

中国股市：潜力与弱点并存

跳空高开，再高开!“五一”节后两个交易日，中国A股一举将近两年的新高――上证综指1531．16点踩在脚下。这只是前期行情的延续，自去年12月起，在风雨中飘摇了近五年的中国A股，终于迈出了久违的牛步，在各路资金的推动下，一路攻城拔寨。虽然近来新兴市场纷纷下挫，但中国股市却依然坚守在两年来的高点附近，再次显示出中国股市基本不受外部因素的影响。

随后中国股市又轰轰烈烈地重新“开张”。一年来首只以人民币计价的A股发行受到狂热追捧：面向散户投资者发售的4800万股中工国际(CAMC Engineering)股票，已经收到276亿股的认购申请。

按照常理，在一个估计有1．5亿闲置农村人口的国家里，一家不起眼的农用机械制造商，会难以取得这么精彩的表现。不过，中国内地的投资者是憋着一股劲重返股市的，他们推动上海A股市场在今年头几个月就上涨了37％。在这波入市热潮出现之前，政府出台了一系列改革举措，旨在逐渐消除非流通股的威胁，非流通股占中国股市市值的三分之二左右。还有，此前A股市场经历了为期2年的下滑，而同期多数新兴市场则强劲上扬。

然而，这并非光明灿烂的曙光。中国股市的结构弱点仍然存在。上海股市的股票价格极少反映基本面――那些在香港两地上市的企业，估值存在显著差距，就印证了这一点。缺乏其他投资渠道，可解释较高的流动性。不过，本地投资者倾向于变化无常，加之缺乏一个像样的社会福利体系，往往促使人们更多地将资金存入银行，而非用于投资。

对老股民来说，本周投资者争购股票的状况，让他们回想起上世纪90年代初期中国内地股市的情景。当时，警察要靠警棍来维持排队买股票人群的秩序。目前，以流通股计算，中国内地股市的总市值相当于国内生产总值(GDP)的10％，而香港股市的总市值是其GDP的6倍以上。也许，市场对于农用设备制造商这样传统企业的热情，并不奇怪。

《经济学家》

为上市做好准备

2006年5月18日，中国监管层宣布重新启动上海和深圳两市的首次公开发行(IPO)，这两个市场自去年5月，中国政府觉得将2500亿的非流通股份转为流通股以来就停止了新股上市。为了帮助市场消化这些股份，新股上市自然暂时告一段落。现在分析师们普遍预计将有一轮潮水般IPO，据悉已经有超过30家公司在为数月后IPO而排队了。

重新启动IPO，这似乎是件值得高兴的事。的确，投资者对此颇为认可，他们将上海股市的股指推至18个月以来的高点。而长达一年暂停新股发行做法的终结，是否会为中国股市进一步攀升扫清道路呢?

中国国内股市自去年12月份起开始上涨，而在此前的4年半里，大部分时间处于跌势。而在国内股市最近一轮的上涨之前，有关部门推行了一系列结构改革，旨在解决悬而未决的非流通股问题。这些股份大部分由政府机构持有，约占中国股市总市值的三分之二。

不过，近来繁荣的中国股市，依然显得较为脆弱。中国债券和股票市场的规模非常小，如不包括政府持有的不可交易的“法人股”，股票市场的总市值仅相当于国内生产总值的17％，而化其他新兴市场国家这个比率为60％，甚至更高。公司债券市场仅相当于GDP的1％，在其他新兴市场则平均高达50％。由于大量规定的限制――比如发行过程需要一年甚至更长时间、对公司债利率水平的限制以及由政府决定哪家公司可以上市――使股票和债券市场的发展受到了制约。

而且，就是这样一个小规模的资本市场也基本是国有业一统天下。直到几年前，国家监管部门仍然根据行业政策选择上市公司，如今公司债券的发行也仍由政府控制。虽然股票上市标准的独立性相对提高了，不过政府监管部门仍掌管着决定公司能否上市的生杀大权。迄今为止，几乎没有一家公司在首次上市时是私人控股性质的企业，尽管有些公司在上市后进行了私有化改造。

中国企业需要更发达的股票和债券市场，这样银行有了竞争者，而企业也可以选择更好的融资工具。在我们的基准国，企业约60％的债务来自债券市场，只有40％来自银行贷款。如果中国企业也能拥有多样化的融资工具，那么每年的资金成本可减少140亿美元。中国股票市场的高效运转还可以为上市公司再减少15亿美元成本。中国家庭也将从中获益，因为从蓬勃发展的股票和债券市场可以开发出比银行存款更具吸引力的金融产品，比如共同基金、退休基金和保险。