机会蕴藏于2009

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我们的经济出现了什么问题?我们的市场究竟怎么了?下一步我们的投资机会在哪里?2008年10月19日，在北京好苑建国酒店，建信基金管理有限公司开始了其全国6城市系列巡讲北京之旅，中信证券宏观经济首席分析师诸建芳和建信基金管理公司投资管理部副总监汪沛，为到场投资者做了精彩演讲。

从国际形势来看，市场可以用两个成语描述。一是惊心动魄。美国最大的5家投资银行，倒掉两个，另外的3家像高盛、摩根斯坦利和美林证券，又成为商业控股下的公司。历史如此悠久的机构说倒就倒掉了。二是惊涛骇浪。从证券市场角度来看，近期股指下跌非常剧烈。经济硬着陆风险在上升，房地产行业摇摇欲坠，交易量萎缩严重。另外企业的盈利增速在显著放缓。这些现象导致了目前对宏观经济越来越悲观的预期。

对于资本市场，中国连续出台了很多政策，主要来讲就是针对市场，一个是印花税的调整，另外就是大股东开始增持股票，第三个就是融资融券，这是一种交易制度的创新。从市场的基本面来判断，短期内市场不利因素很难立刻得到缓解，上市公司盈利也在不断调整，处在长期投资价值和短期市场波动的矛盾之中。外在的经济环境有可能进一步恶化。从长期来讲，按照比较保守盈利增长预期模型，A股公司未来盈利永续增长率为4％，折现率为11％，长期内市场能够支持的PE估值应不低于14倍，这一水平至少可视为未来长期估值波动的中枢。实际上当经济危机过去，中国经济重新开始恢复，那个时候至少对于企业盈利的预期就绝不仅仅是4％。

经历了市场大幅下跌以后，从动态估值水平来看，成分股大概在15.2倍，在前一段时间接近到1800点，估值水平有12.4倍。另外一方面来讲，沪深300指数在9月份跌幅超过了6％，但是分析师对明年企业盈利变化的调整，实际上反映出市场对企业未来盈利下降的预期。如果股价不变，由于盈利预测的调整，PE水平存在上升的可能的。

从投资的角度来看，经济的一种走势或季度的增长变动情况，对投资更有价值。这关系到对市场见底的一个判断，或者对投资机会建仓的一个把握。从某种程度来说，它的走势非常值得关注。我们认为经济从2007年开始下调以后，这一类经济增长的最低点大体上在2009年上半年出现，出现一个增长最低的状态，然后有一个企稳，然后最后渐渐从底部出现，大体上呈现一个u型的经济走势。我们认为低点在2009年上半年，2008年年底之前如果有行情，很大程度上是政策而非基本面的支持，但是到2009年年底做明年策略的话，应该考虑基本面的变化。2009年上半年到年终，市场有一个反映，可能是介入市场比较好的时机。