业绩反转 逆风飞扬

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3季度红宝丽顺利实现业绩大反转，扭转2季度业绩同比下滑的尴尬。与普通的生产型企业不同，作为优秀的技术服务型企业，红宝丽将在未来化工行业整体景气度下滑期体现其内在的服务价值、良好的抗风险能力。

红宝丽（002165）：

3季度净利润大幅增长

3季度公司实现了业绩的大幅反转。单季度净利润2162万，环比增加38%，同比增幅达62%，扭转2季度业绩同比下滑的尴尬。前三季度实现净利润4919万，EPS为0.44元，同比增长7.5%。

我们在中报点评中判断公司短期盈利见底反弹，主要基于行业和公司自身等内外两方面因素：原料涨价压力缓解、提价效应开始显现。以上判断在3季度得到验证。红宝丽也成为极少数3季度业绩大幅增长的化工类上市公司。

化工产品普跌的受益者

下半年以来，以原油为代表的大宗商品掉头向下，绝大多数下游化工品均大幅下跌。红宝丽的主要生产原料环氧丙烷也一路下滑，从年中最高1.8万元/吨下降到目前7500元/吨，跌幅近60%，其他生产辅料也有不同幅度下跌。

主料、辅料价格下跌解除了上半年沉重的成本压力，特别是组合聚醚业务反应更加敏感。按照母公司口径计算，组合聚醚毛利率从上半年10%左右反弹至3季度的16%，与我们中期预测的15%基本吻合，而营业利润率和净利润率也有3%以上的显著提高，并由此导致3季度在收入保持基本稳定的情况下，净利润显著提高。

长期看来，红宝丽将明显受益于这轮化工行业的整体下滑，组合聚醚业务毛利率有望维持良好水平，我们中长期毛利率14%的预测值相对保守。

下游需求停滞，收入逆势增长

08年是内冰箱冰柜行业是转折的一年，由持续多年20%左右的快速增长转变为稳步发展。6-7月传统的生产旺季国内冰箱产量大幅下滑，8-9月份同比仍然下降7%以上，1-9月份国内冰箱冰柜累计产量勉强持平。依此估计，08年国内组合聚醚市场在总量上没有太大变化。

作为国内组合聚醚行业龙头，红宝丽在行业逆境中实现了可贵的增长，1-9月份公司实现组合聚醚销售量约3.9万吨，销售收入6.33亿，增长约16%。与前几年行业景气带来的参与者普遍受益不同，08年红宝丽市场份额的扩大完全来源于公司多年积累的技术、服务优势。未来几年，如果需求没有大的改观，国内组合聚醚行业竞争将加剧，优胜劣汰过程更加残酷，有技术优势、服务深度和较强定价能力的参与者将胜出。

弱市中优良的防御性品种

我们预计未来化工行业整体将进入景气下滑期，07年以后大量投资的产能将逐渐释放，国内外宏观经济不稳定也将减弱多方面的下游需求。过度投资和疲弱需求下，大部分化工子行业竞争加剧，产品价格低迷，盈利难以乐观。作为优秀的技术服务型企业，红宝丽将较大幅度受益于上游原料价格下跌，更好体现自身的“服务价值”。

我们维持中期以来的盈利预测，08-10年净利润分别为6600万、9800万、1.39亿，EPS为0.53、0.79、1.13元按照目前市场价格，08-10年PE为13.2、8.8和6.2倍。08年静态PE与目前行业平均相比，并无优势。但红宝丽作为化工景气下滑周期中少数的稳定增长者，在目前行业动荡时期有良好的抗风险能力，其业绩确定性远优于一般化工生产型企业，显示出有优势的远期动态估值优势和投资价值，维持“增持”评级。