中报即将收官 行情曲折向上

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去年四个季度是每况愈下，今年四个季度则是逐季走高，因此向上的趋势不会变，只是行情会走得比较曲折。

半年报披露行将落幕。笔者始终认为，一年四份财报中半年报是最重要的一期报告。此话怎讲?年报常常和一季报一起出来，4月份年报数据尚未露面，一季度实际已经过去，年报自然成了“明日黄花”；而一季报虽说一年之际在于春，但一则一季度有元旦、春节等长假，数据不具代表性，二则季报过于简单；至于三季报，公布时已近年末，市场中人又把注意力放到第二年去了。唯有半年报，可以承上启下，且数据齐全，一册半年报在手，全年情形大致已心中有数。

据笔者分析，从今年半年报中大概可以告诉我们以下几点：

第一，上市公司上半年业绩好于预期。截至本周四，两市约有1400家公司披露半年报和业绩快报，营业收入合计约3.67万亿元，同比约降10％，净利润合计约3500亿元，同比约降5％，环比约增35％，加权平均每股收益0.20元，净资产收益率7％。鉴于中石油、宝钢、中行、招行、中信银行等航母尚未谋面，粗略估计全部披露后盈利将在5000亿元上下，同比约下降1成(去年同期5580亿元)，环比约增长2成(今年一季2260亿元)；每股收益大致仍可维持0.20元的水平。

这个情况不但比预计要好得多(7月初中报披露刚揭开序幕时，相当多人预测盈利会下降2成)，而且与今年一季报业绩下降25％相比，上半年仅降10％，降幅大为收窄；尤其是7％的净资产收益率(许多人预计今年全年ROE仅12％)，也大大出乎人的意料。一句话：势头不错。

第二，全年增长已成定局。众所周知，中国真正受金融危机影响始于去年第三季，第四季更甚，而去年第一和第二季度恰恰是业绩高峰，去年上半年5580亿元的盈利业绩，相当于全年的68％(全年为8200亿元)，既然今年上半年能达到5000亿元，全年超去年就不在话下。分季看，去年四个季度是每况愈下，一、二、三、四季度上市公司盈利同比分别+29.6％、+5.21％、－8.64％、－85.61％；由于基数和实体经济向好之故，今年四个季度正好反了过来，是逐季走高：一季度盈利25％，二季度-10％，估计三季度由负转正，增长5％～10％，全年可望增长20％～25％。即便如此，盈利总额和每股收益估计尚难达到2007年水平(2007年每股收益0.43元，2008年骤降至0.337元)。

第三，中小企业大部分尚未真正走出困境。已披露中期数据的1400家公司之所以营收下降10％，盈利下降5％，盈利降幅低于营收降幅，那是靠投资收益扮靓了业绩。另一方面还是因为占了银行股的“便宜”，1400家公司盈利合计3500亿元，而10家银行股就占了1600亿元，10家银行中期盈利仅下降0.07％，这就大大拔高了平均数。若去掉银行股，上市公司盈利下降达12％。事实上，平均数往往会让大公司“包揽天下”，中位数则更具代表性。若以1400家公司处于中间状态的700家为样本，上半年盈利降幅就达27.8％。而且，1400家中亏损股已达284家，比例为20.3％(许多丑媳妇还躲在最后呢)；而去年全年1624家上市公司中，亏损股不过254家，比例不过15.64％。种种迹象表明，受金融危机重创的中小企业，还未真正迎来阳光明媚的日子。

事实上，今年3月以来股市从2000点到3400点，涨幅高达70％～80％、时间长达3～4个月几乎不回头的行情，正是中报预期向好的提前反映，而目前中报已近尾声，利好基本兑现，行情也就戛然而止。鉴于三季报乃至全年的情形已八九不离十，下半年的股市也就没什么大戏可唱了。但上文笔者已经提到，去年四个季度是每况愈下，今年四个季度则是逐季走高，因此向上的趋势不会变，只是行情会走得比较曲折，比较有悖常理。既然业绩大致有数，那就只能在业绩之外做做文章，时不时拿些题材来炒炒了。