必须挤出房地产泡沫

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“国十条”出台后,国内不少中小商业银行总希望通过大行的信贷收缩,来分食几大国有银行退出的房地产市场份额,但是上调存款准备金率已经限制了它们信贷扩张的速度。

当新兴市场经济领先全球经济复苏之际,通货膨胀预期也越来越高。于是这些国家开始逐步退出金融海啸时救市货币政策。如澳大利亚连续6次上调基准利率,巴西、印度等国央行也纷纷进入加息行列。尽管中国央行采取货币政策的价格工具,但是货币政策数量工具的使用也十分频繁。

对于中国来说,金融体系既不同于美国,也与欧洲不同,它是以银行为主导的政府管制下的金融体系。政府对金融市场管制,主要表现在对商业银行的利率与信贷规模管制上。中国的基准利率也与其他国家不同,中国是商业银行一年期存贷款利率,而发达国家是货币市场的拆借利率。

因此,国内央行控制了商业银行的存贷款利率,也就决定了金融市场的价格;控制了商业银行信贷规模,也就决定了整个金融市场的流动性。国内货币政策的松紧,完全取决于央行货币政策对信贷管制的放松或收缩。

面对过于泛滥的流动性,今年以来央行已经连续三次上调存款准备金率,其核心就是通过数量收缩的方式,来改变2009年银行信贷的极度增长,让极度宽松的货币政策,转向适度宽松货币政策,或让货币政策回归常态,收紧市场过多的流动性,及有效管理通货膨胀的预期。

因为从国家统计局的数据来看,一季度中国GDP增速达11.9%,CPI增速为2.2%。CPI增长比较温和。但由于全国经济开始出现快速上行趋势,经济潜在增速已高于实际增速。特别是,在今年的头几个月,在外部压力下,人民币升值的预期又开始在国际市场上发酵,4月份外汇占款迅速增加。还有,尽管今年一季度的信贷增长同比下降幅度不小,但银行信贷增长仍然处于一个较高的水平。第二季度的信贷增长能否保证平衡增长,央行将面对巨大的不确定性。

应该说,最近三次上调存款准备金率,可以收紧信贷规模近万亿元。不过,在中国金融体制下,这种对信贷规模收缩的方式,其信号意义大于实质意义,而且对不同的商业银行及不同的市场来说,其影响是相当不同的。

对于四大国有银行以及邮蓄银行来说,存款准备金率的上调对其影响不大。影响较大的应该是股份制银行,特别是一些地方性的城市商业银行。这些商业银行不仅存贷比过高,而且是今年以来国内信贷快速扩张的主力。估计最近几次央行上调存款准备金率的主要指向,是这些地方性商业银行及股份制银行。

存款准备金率上调对国内股市的影响不会太大,因为国内房地产调控政策在4月份密集出台后,A股市场已明显跑输国际市场。最近A股市场问题并非是流动性缺乏,也不是上市公司业绩不好及股市价格过高,最大问题是房地产泡沫已把国内金融市场流动性吸走。

虽然,4月份国内房地产宏观调控政策的出台,短期内对股市会有一定的负面影响,但它其实是为今年国内股市的上行提供了充足的势能,即房市的调整可能让大量的资金流向股市。因此,这次上调存款准备金率,对国内股市的影响是短期的。

不过,央行这次上调存款准备金率对国内房地产市场的影响不可低估。国内商业银行的信贷政策收紧,尽管房价下调没有立竿见影,但是住房销售量大幅下跌已经成了事实。“国十条”出台后,国内不少中小商业银行总希望通过大行的信贷收缩,来分食几大国有银行退出的房地产市场份额,但是上调存款准备金率已经限制了它们信贷扩张的速度。因此,上调存款准备金率对房地产市场影响不可低估。

从上述分析可以看到,央行的货币政策重点是强化市场通货膨胀预期的管理,是通过数量工具收回金融市场的流动性,从而让2009年极度宽松的货币政策回归到常态。

而对通货膨胀预期的管理,不仅在于让物价水平保持在合理的区间,更重要的是如何控制银行信贷资金不流入房地产市场,挤出国内房地产市场泡沫。这种对银行信贷的控制主要分为三个方面,一是遏制个人利用银行金融杠杆炒作房地产;二是要减少银行资金流入地方政府的融资平台,避免投资过热;三是控制进入房地产开发企业的资金。只有这么做,才能够让国内物价水平保持在一个合理的区间,才能让国内经济持续协调发展。

而央行货币政策所使用的仅是数量工具,价格工具(利率及人民币汇率)只会在理由充分的时候使用。这就是当前中国央行货币政策的基本动向。