中期票据魅力何在

开篇：润墨网以专业的文秘视角，为您筛选了一篇中期票据魅力何在范文，如需获取更多写作素材，在线客服老师一对一协助。欢迎您的阅读与分享！

中期票据自去年4月份推出以来，就受到了广泛的关注。即使由于某些原因一度被叫停，也丝毫没有减少市场的热度。仅今年前三个月，中期票据发行金额就已达到1316亿元。中石油、中国黄金、中国建筑等大型企业都通过这一融资方式获得了资金。在今年信贷扩张后资金面已经十分宽裕的大背景之下，中期票据仍然能够受到市场热捧的原因在哪里？中期票据的独特之处在哪里？中期票据对于企业融资又有什么积极意义？

中期票据的优势何在

从目前来看，发行中期票据的企业大都是大型企业，一般的中小型企业很难参与其中。因为发行中期票据这种融资方式虽然成本较低，但融资门槛其实并不低。首先，发行企业的规模应该比较大；其次，要有比较高的信用评级。而且这种融资方式的最终审核权限在人民银行，人民银行要根据企业连续3年的财务报表判断其偿还能力，还要查询企业在央行征信系统的诚信记录，因此小企业很难获得发行票据的机会。而大企业一般并不缺乏资金，因为其融资能力相对较强，即使在去年信贷紧缩的情况下，获得商业银行贷款也比较容易。那么中期票据推出后，大企业为何热情如此之高？

原因就在于对于企业来说，中期票据和其他融资方式相比，至少具有以下几个方面的优势：

一是中期票据作为一种直接融资方式，可以拓宽企业融资渠道。很长时间以来，我国金融结构不平衡，直接融资不发达，企业过度依赖于商业银行贷款，通过发行中期票据等直接融资工具，企业有望实现融资成本的灵活配置，对企业利用金融市场改善自身财务管理能力、提高企业应对复杂多变的金融环境能力和提升企业经济价值具有积极意义。

二是中期票据融资所获的资金用途方面比较广泛，可以用于企业生产经营活动。如补充中期经营性流动资金，偿还银行贷款，或按照国家有关规定用于回购本公司股票。

三是担保方面没有硬性规定，属于信用融资，由于中期票据的信用水平主要取决于企业的持续经营能力、资产质量、盈利水平等因素，那么企业信用品质越高，就可以有更低的成本，这对于大型优质企业非常有利。

四是发行手续相对简化。目前，中国企业融资在债券融资途径上，主要包括企业债、公司债和短期融资券，其中企业债发行由发改委审批；公司债发行由证监会审批，且现阶段仅限于上市公司发行。但由于前两种方式均实行审批，手续比较繁琐。而中期票据在交易商协会进行发行注册，并且企业对于票据的发行时点具有选择权，即在获得《接受注册通知书》后有两年的有效期。有效期内可一次发行或分期发行债务融资工具，发行手续更为灵活方便。

五是中期票据发行成本相比银行贷款优势明显，即使考虑到信用利差、流动性差的补偿，以及承销费用，中期票据综合成本也比同期银行贷款利率要低。

六是从投资者需求来看，在当前股市低迷的环境下，企业通过发行公司债等方式进行再融资也面临一定的窘境。由于银行不能购买公司债，而现在基金、证券公司资金都比较有限，企业、散户也不会去投资公司债，而企业债发行数量有限，短期融资券期限又比较短。在这种情况下，只有商业银行、保险公司等机构具备雄厚资金实力，可以进入银行间市场，支持企业通过发行中期票据来融资。同时，市场对于中期票据需求旺盛使其流动性较好，这也会使企业更倾向于发行中期票据。

中期票据推出意义深远

中期票据除了为企业提供一种新型的融资工具之外，在推动我国直接融资发展，应对经济下滑风险，完善资本市场结构，分散金融体系风险，理顺货币政策传导机制，推动商业银行转型和信用文化的建立等方面都具有积极意义。

首先，有助于应对经济下滑风险。受美国次贷危机影响，全球经济出现衰退迹象，导致我国出口订单下滑显著。企业经营环境恶化，部分企业特别是一些中小型企业出现资金紧张甚至枯竭的局面。中期票据的推出，为大型优质企业提供了一条低成本的融资渠道，可大大缓解当前恶劣的融资环境，减缓企业资金压力。此外，虽然中小企业很难达到发行中期票据的门槛，仍然需要更多依靠股本和贷款融资。但是，中期票据业务的推出，将有效平衡银行机构的信贷资源，在银行信贷资源一定的条件下，促使信贷机构对中小企业给予更多关注，为解决中小企业融资难问题进行某些制度安排，帮助其缓解融资难问题。

其次，有助于促进我国直接融资的发展。中期票据的推出为非金融机构开辟了新型直接融资通道，大大丰富了固定收益类证券投资工具，为机构投资者进行资产管理、流动性管理和构建稳定投资组合提供更多的选择，更好地满足各类风险偏好投资者的投资需求，丰富了市场的利率期限结构、风险结构及流动性结构，增加了债券市场的层次性和深度，从而推动了直接融资的发展。

再次，有助于分散金融体系的风险。由于直接融资市场长期不发达，我国的企业融资一直以来过度依赖商业银行贷款，因此金融风险明显集中于银行体系。在经济增长处于上升周期阶段，上述问题的弊端尚不明显。但若发生经济增速放缓、企业信用水平下降等情况，银行坏账率将随之显著上升，资产质量会出现下降，这会对经济和金融市场产生巨大的破坏。中期票据的推出有利于使企业的债务风险从商业银行系统分散到各种类型的投资者，减小上述问题发生时对经济和金融市场的系统性冲击。

不仅如此，中期票据的推出还可以完善货币政策的传导机制。通过大力发展债券市场，有效增加中期票据供给，可推动我国利率市场化程度不断提高以及货币政策传导机制的逐渐完善，进而提高我国宏观调控的有效性。

此外，中期票据的推出有利于促进商业银行转型。中期票据对商业银行中期贷款具有明显的替代效应，商业银行将面临着传统资产业务利润受到侵蚀的威胁。这迫使商业银行进行深刻的转型，主动调整客户结构和业务结构，提高风险定价能力，寻求风险和收益匹配的新型客户和新型业务，适应直接融资占比上升而贷款相对规模萎缩的形势。

最后，有利于树立信用文化。中期票据的成本取决于企业信用水平，发行价格越低表明企业信用品质越高，流动性越好则表明企业受机构投资人认同越高。这将激励企业提高自身信用水平，以便能享受更低成本融资所带来的利益，从而推动整个社会信用环境的优化。

中期票据诸多问题待解

不可否认的是，作为一项新生事物，中期票据目前在制度设计上暴露出一些问题，这都需要在制度不断完善的过程中化解。

首先，信用风险仍需防范。现在发行的中期票据条件很优惠，没有担保，而且利率又比同期银行贷款低，企业当然乐意发行中期票据来偿还银行贷款降低自身的资金运作成本。上述情况在当前发行中期票据的企业多为大型优质企业的情况下，并不会出现太大问题。但是随着此项业务的逐步推进，发行的对象很可能会有一些资信水平差一些的企业，那么中期票据的信用风险如何防范？在信用制度、投资者保护制度等配套制度完善之前，对某些发行企业设立较高的标准，对投资者进行一定的限制成为一种权宜之计。例如，对保险资金所投资中期票据的信用级别和投资比例就设置了较高的门槛。

其次，如果中期票据购买方是商业银行的话，间接相当于银行向发行中期票据的企业发放了一笔贷款。即如果发行人出现偿还困难破产的话，要把中期票据转让出去会非常困难，如果转让不出去银行也只能像普通债权人一样申请债权，远不如有担保的银行贷款来得安全。因而，中期票据就有点像一笔“信用贷款”了。但是，银行自己却获利相当有限，过低的利率是很可能无法弥补风险的。因此，商业银行未来必须进一步提高自身的资产定价能力和风险管理水平。

再次，中期票据推出后很有可能将挤压企业对于企业债和公司债的需求，并进一步加速银行间债券市场的扩张。特别是这几种本质上非常类似的直接融资方式，在监管和发行等方面却执行不同的标准，长远来看对债券市场的制度化建设是不利的。未来如何均衡不同的债券市场之间的利益格局，真正构建我国多层次、互补性的直接融资市场，仍是需要认真研究的课题。

最后，由于企业发行中期票据只需要充分的信息披露，没有对企业盈利、偿债能力的硬性指标规定，因此，监管机构需要考虑如何将市场风险降到最低程度。例如，由于中期票据的发行采用注册制，就需要明确如何对注册委员会委员行使职责进行制约，防止其。此外，有关部门应就如何约束承销商、信用评级机构、会计师事务所和律师事务所等机构的尽责问题，抓紧研究对中介机构行使职责进行综合评价的评价体系，加强市场监管。

作为一种新生融资工具，存在一些不完善之处其实是正常现象。从总体看，中期票据这一创新性融资工具的推出，利大于弊。对于企业来说，应当把握机遇积极拓展融资渠道，大力发展直接融资，降低企业的融资成本，提高资金管理能力。同时，由于中期票据的信用水平直接决定成本融资，也督促着企业在自身信用建设方面付出更多努力。相信随着各项制度的逐步建立和完善，中期票据必将为推动我国直接融资市场发展、多层式债券市场的建立和经济稳定运行发挥更加积极的作用。

（作者郭田勇为中央财经大学中国银行业研究中心主任、教授，本刊特约研究员）