研发投入对公司经营业绩的影响研究

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一、引言

近年来，公司的研究与开发费用（Research&Development Expenditure）在公司支出中占据越来越大的份额，而比重的大幅增加也引起了人们对其作用的普遍关注，其中备受争议的问题就是R&D投入是否能够提高公司价值。与此相应的是近年来会计界对于处理方式的改革。2007年1月1日开始实施的《企业会计准则》取消了旧准则中关于研究与开发支出在发生时全部确认为费用的规定，而是允许符合条件的资本化。这一变化说明支出的作用开始被逐渐认可。而自2007年之后，会计报表中对于R&D支出有了专门的项目，使得本文的研究相比之前的文章更加具有事实的说服力。

本文的研究目的是从实证角度出发，检验R&D支出与公司价值之间的关系。公司间的竞争可以激发管理层对R&D投入的积极性，而且近几年公司治理机制的完善，使管理层与股东利益趋于一致，更加规范了管理层的投资。因此，我们认为投入总体上能够推动公司经营业绩的提高。但是，投入在回报上存在的不确定性，会影响投资者对R&D投入的正确估值。而2007年开始、2008年全面爆发的金融危机使得我们的研究结果存在相对不完善的地方，如果可以多几年相应的R&D支出的数据相信可以做出更好的结果。

我们通过收集上市公司在2007年至2009年会计报告开发支出中披露的相关信息来检验R&D支出与公司经营业绩的关系，结果显示样本公司的R&D投入呈上升趋势，而且整体上与未来年度利润存在正相关的关系。

由于以前数据的原因，目前国内关于价值相关性的实证研究很少，这也是长期以来业界和学术界围绕与公司价值的关系产生争议的一个重要原因。本文验证了R&D投入对公司经营业绩的积极作用，这在一定程度上填补了实证研究的空缺。而且，本文所做的研究能够帮助投资者更为深人地理解公司R&D投入的作用，从而做出正确的投资决策。

本文其他内容安排如下：第二部分介绍研究背景并提出研究假说；第三部分为描述性统计；第四部分是研究设计和研究结果；第五部分为残差检验；第六部分为结论。

二、文献综述

（一）国外研究 国外有关R&D的实证研究基本上都支持R&D支出具有价值相关性。例如，Lev和Sougiannis（1996）通过估计R&D支出中能够被资本化的部分，发现这些资本化的R&D与公司经营业绩紧密相关。他们还根据资本化的R&D，相应调整了会计盈余和净资产账面价值，并发现调整后的金额包含与股票价格相关的信息。另外，Hana和Manry（2004）用韩国的数据检验了R&D的价值相关性，发现R&D投入和股价是正相关的，表明投资者认为R&D所能创造的净现值为正，因而建议将其资本化。

（二）国内研究 尽管国外尤其美国的研究普遍认为R&D投入具有价值相关性，但是我国关于上市公司R&D支出贡献的研究却比较缺乏。由于我国财务披露制度没有明确要求上市公司对R&D支出进行披露，而且直到2002年，才有部分上市公司开始在会计报表附注里自愿披露R&D支出的信息，所以数据的缺乏极大地限制了国内实证研究在此领域的发展。目前我国的研究一般仅限于从理论上讨论R&D的信息披露问题，或者是比较英国、美国、以及国际会计准则的R&D会计处理方法，例如，王晓玲、吴保民（1998）、王咏梅、薛云奎、王志台等。而王跃堂、孙铮、陈世敏是我国第一批涉及R&D支出的实证研究者。由于数据上的局限，他们无法直接衡量R&D支出，因此选择其他变量代替。王珍用我国上市公司2002年年报中披露的数据做实证研究，发现R&D支出对未来收益的影响具有高度的不确定性。但是，该研究只有2002年一个会计年度的数据，而且当年进行披露的公司很少，因而影响了实证结果的有效性。

本文以R&D支出与公司价值之间的关系为核心，克服以前研究在数据上存在的局限性，以2007年至2009年所有披露信息的上市公司为样本，从经营业绩这个层面来系统探讨二者之间的关系，试图为国内的研究提供新的证据。

三、研究设计

（一）研究假设 上市公司面临的诸多挑战，比如资源的稀缺和激烈的竞争等等，能够在一定程度上激发管理层对R&D投入的热情，因为合理的R&D投入可以提高研究创新能力，推动技术进步，帮助公司领先于同行业其他竞争者，提高盈利水平。同时，近几年来公司治理机制逐渐完善，比如设立独立董事监督以及把管理层薪酬与公司业绩挂钩等方面的改革，将管理层与股东利益协调一致。治理机制的改善能够规范管理层对R&D支出的投资行为，引导他们在决策时更加注重选择对公司发展有利并能为股东创造收益的项目，因此R&D投入总体上能够提高公司的盈利能力。综合以上分析，提出如下假说：

H1：R&D投入与公司未来经营利润正相关

（二）样本选取 我们通过收集整理上市公司公开披露的年报来获得数据，上市公司年报来自于中国证监会指定信息披露网站巨潮资讯网网站、上海证券交易所网站以及深圳证券交易所网站。财务数据和股票数据均来自于Wind数据库，Resset金融数据库以及SINOFIN数据库。我们把2007年到2009年年报中披露了R&D投入的上市公司作为样本，剔除了ST公司后，得到178家公司样本。

（三）模型构建 本文从R&D支出对经营业绩的影响这个层面来探讨支出与公司价值之间的关系。参照Lev和Sougiannis（1996）检验R&D支出同盈余的相关性所采用的方法，通过分析前两年以及当年R&D支出与当年经营利润的关系来检验假说H1。

具体模型如下所示；

OIi，2009=α0+■α1，kRDi，k+α2TAi，2009+α3SCi，2009+?着i，t

i表示公司；OI=主营业务利润/主营业务收人；RD是研究与开发费用/主营业务收人；TA是有形资产/主营业务收人，其中有形资产定义为“（总资产-无形资产-待摊费用-长期待摊费用）”；SC=销售费用/主营业务收人。

四、实证分析结果

（一）描述性统计 表1列示样本公司的行业分布情况，其中高新技术企业公司有88家，占样本总数的49.43%，非高科技公司有90家，接近51%，非高新技术企业大部分由机械、设备、仪表这类制造业公司构成（52家，占非高新技术企业57%）。

表2是关于支出的描述性统计。样本公司R&D投入的均值在2007年至2009年间逐年递增，相对于主营业务收入的比率来看，基本上也是逐年递增的。

其他相关变量的描述性统计如表3所示；样本公司的经营状况良好，基本处于盈利阶段（主营业务利润OI平均值为正）。

（二）回归分析 本文利用统计软件eviews6.0做出相应的多元回归分析（95%的置信水平下）得到如下拟合结果：

Y = 0.0230+ 0.0092TA+0.5496SC +0.9495RD2009+ 0.3517RD2008-

1.945RD2007

另外通过把样本中的高新技术企业和非高新技术企业分别做回归分析（95%的置信水平下）得到了表4结果：

表4列示出对不同类别公司回归的结果：高科技公司2009年主营业务利润支出与非高科技企业相比和R&D投入显著正相关性更高，而2007年和2008年的R&D投入与t年利润的相关度不显著，说明高科技公司的R&D投入能产生经济效益，它们在投入一年内能创造利润。非高科技制造业公司R&D投入对未来盈利能力呈负相关关系，各年度R&D投入的回归系数都不显著。分类分析的结果说明R&D投入与经营利润间的关系主要是由高科技公司决定的。

2007及2008年，全球经济低迷，这对中国的出口导向型经济带来了很大的影响。尽管国家出台了一系列刺激经济复苏的政策，但是各企业的业绩还是受到了一定的影响。因此在07年及08年的开发支出未能给企业带来所预期的效用，反而给企业带来负担，所以07，08年的开发支出和09年的企业业绩呈负相关关系。而到了2009年，经济局势有所好转，企业的研发支出给企业带来了正面效应，所开发出的新产品能很快被市场所接受，所以2009年的开发支出和当年的业绩呈正相关。

（三）残差检验 具体如下：

其一，White检验。White检验结果如表5所示，结果表明存在一定的异方差性，但不是很严重。

其二，正态性检验。本文通过Jarque-Bera统计量进行正态性检验，得出的结果如图1所示。结果表明不符合正态性。这可能是由于样本过小造成的，如果能扩大样本，相信结果能得到进一步改善。

五、结论

目前我国企业普遍对R&D过程缺乏有效的管理，使得企业的研发活动无法达到高投入、高回报的预期。R&D投入不足，特别是高新技术企业的科技开发力度有待加强，就R&D投入强度来说，2009年我国企业的整体研发水平一直徘徊在2%左右，R&D投入强度低是我国企业创新能力低，进而导致盈利能力低、竞争力不高的主要原因。对于企业来说如果不加大R&D投入，增强研究开发能力，则最终将被拥有高新技术的企业所淘汰；而在研究过程中发现，企业对于研发投入的界定不一致，因此，潜在的研发费用可能并未在其报表中表现出来，在R&D支出的测度上存在的误差可能导致检验结果的不理想。如果企业没能将R&D投入从物质投资和人力投资中分离出来的话，也会导致R&D效果的估计产生偏差。R&D支出的构成信息较少，因此在这里没能针对不同来源及配置的R&D投资测算回报率。

其次，政府应建立完备的R&D活动所需的基础设施、经济环境以及制定和实施适应新形式的R&D政策。推进“产―学―研”相结合的科技经济一体化，要利用高等院校、科研院所众多，科研实力强的优势，集中力量，调动大学和科研院所人员攻克一批关键性技术难关；并通过制定一些R&D优惠政策，如税收政策、人才政策和技术政策等推动企业成为R&D的主体；确定重点发展的产业，引导企业加大R&D的产业投资；通过产业技术知识储备的增加带动市场需求的增长，这种增长进而会使生产价格迅速下降，从而使得生产进一步的增长，而生产的增长又促进了新一轮的R&D投入，于是形成了“R&D、市场增长和价格下降之间的良性循环”，通过这种“良性循环”以获得巨大的技术进步。在当今信息经济时代，高技术产业直接关系到国家的综合实力，其技术创新能力对国家的核心竞争力构成重要的影响，政府对于这一问题必须予以重视。

最后，由于本文所选样本的时间跨度较小，因此对于R&D投资经济效果在时间维度上的差异还不能解释，也不能解释R&D对生产率增长的影响是如何实现的，这些不足有待于在今后的研究中进一步的完善。

参考文献：

［1］Brauch Lev， Theodore Sougiannis. 1996. The capitalization， Amortization， and Value- relevance of R&D. Journal of Accounting and Economics 21， 107-138.

［2］薛云奎、王志台：《 R&D的重要性以及信息披露方式的改进》，《会计研究》2001年第3期。

［3］王珍：《研究开发费用的市场反应及影响因素的实证研究》，重庆大学2004年硕士学位论文。

［4］侯晓红、张艳华《R&D投入对公司业绩的影响》，《科技管理研究》2006年第12期。

［5］蔡虹、高杰、许晓雯：《R&D投资经济效果的实证研究》，《科学研究》2004年第22期。