贱卖建行 第19期

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美银减持建行股份，并非“贱卖论”所能简单形容；如火如荼的中国银行业引入战略投资者、以外资为师的日子或接近尾声。

8月29日，美国银行(以下简称“美银”)宣布出售其持有的131亿股建行H股，所获的83亿美元将用于补充其岌岌可危的资本金缺口。接盘者中，已无往日欧美金融巨头的身影――新加坡基金淡马锡，中国外汇管理局、社保基金和中信证券组成的财团，共同买下美银减持的股份。

2005年美银入股建行以来，累计套现194亿美元，获利共75亿美元；此外还持有5%建行股份、合90多亿美元的市值，美银的总收益超过150亿美元，接近1000亿元人民币。当初，美银入股建行的价格很低，仅以25亿美元购得175亿股；之后两次增持的行权价格分别为每股约2.42港元和每股约2.8港元，而本次中方财团的接盘价格是每股4.94港元，较美银的入股建行的成本翻倍。一个从建行上市以来就争议巨大的话题再度成为热点：在引入战略投资者的过程中，建行是被“贱卖”了吗？

“贱卖”之争

“这次美银减持建行股份，实在是万不得已。”建设银行的那位高管说，如果美国银行没有在2008年购买Country Wide(一家抵押贷款公司)，它不会像现在这样被动。“美银200人的专业团队，用半年的时间做尽职调查，最后花40亿美元买下这家公司。现在这家公司暴露出来的窟窿是400亿美元。”他特地提及，在2008年金融危机中，美银一度是“硕果仅存”、没受太大冲击的华尔街巨头，但这次，如果不将建行的股份出手，这家老牌银行或将难以度过眼前的难关。

作为建行的第三大股东，美银持有建行总计255.8亿股H股，占建行总股本的10.23%。其中，236亿股8月29日解禁，剩余约20亿股将于2013年8月解禁。出售计划预期将于9月底之前完成，届时，美银所持建行股份将由目前的10%降至5%。

相比带来无穷麻烦的Country Wide，美银投资建行真是一笔太过划算的交易。

对于建行是否被贱卖，业内及学术界存有分歧。

“仅仅看成交价格是没有意义的，六年的时间树苗也长成大树了，价格怎么可能相同？”一位业内人士分析，从交易的角度看，美银此次出售的价格较建行股价折价近12%，“这个交易价格比较合理。”

原央行研究局副局长景学成，2004年至2007年曾担任建行独立董事，全程参与了建行改制、引入投资者、上市的过程。“并不是我们的好银行没有卖出好价格，而是那时我们的银行根本还没有起来，你们可能不了解当时包括建行在内的中国银行的资产状况。”他说，中国的银行当时资产状况是绝密数据，但可以肯定，“我们的不良资产很大。”

景学成回忆说，当年建行引入美银做战略投资的过程，非常曲折艰难。“那时西方的舆论都认为中国的银行坏账太多、包袱太重，不值得买。我们接触过很多大机构，像花旗等最后都放弃了。只有美国银行一家看好中国银行业的未来，最终他们入股了。”景学成说，后来，花旗看到美银入股，后悔了，想进来，但已经没有机会了。“美国银行做出投资的决定也是冒着亏本的风险的，它赚了只能说明它眼光好。”

在景学成看来，中国的几大国有商业银行引入国外战略投资者基本是比较成功的。“中国的银行引入战略投资者，就是以时间换空间。”他认为，该不该引入战略投资者，取决于“能忍受多久温吞水式的改革”。中国的银行在此之前很像政府机关，机制是靠党委会，张行长到了这样，李行长又那样，改革推进很慢。“引入战略投资者，至少有两个方面的好处：一是银行有了中长期、战略性的考虑，比如到2012年到底能做到什么程度；二是公司治理，有了程序，有了一定之规。”

中国国际金融学会副会长吴念鲁教授被认为是“贱卖论”的代表性人物。他对表示，“我觉得以净资产作价是不太合理的。”除了汇丰银行入股交通银行的价格稍高(每股1.86元)之外，其它的价格都很低――美银入股建行的价格是每股1.17元，苏格兰银行入股中国银行价格为每股1.22元，工商银行的定价只有1.15元。“一块钱的净资产只卖到1.15元，根本没有考虑我们的品牌、网络和未来巨大的市场潜力。”

“到现在，除了建行引入的美银，其它银行引入的战略投资者基本上都走掉了。”吴念鲁说，引入战略投资者的价值主要在三个方面，资金、管理经验和公司治理。“他们在中国赚了钱就走了。现在要认真考虑一下，我们是不是真的需要这些战略投资者？”

2009年，苏格兰皇家银行因在危机中损失惨重，全数减持了持有中行的股份。高盛也因资金链紧张，减持了工行的股份。汇丰银行一直想在中国市场获得长足发展，但在入股交通银行之后，双方在中国市场是竞争关系，合作并不十分愉快。

在吴念鲁看来，建行与美银是唯一一个相对比较成功的合作，也是冲突最少、最有互补性的合作。但这次美银对建行的减持，给双方的合作也蒙上了不确定的阴影。

不过，上文那位建设银行高管则表示：“美银减持对我们来说没有什么影响。”

改革的步伐

在美国银行减持建行股份的同时，美国银行与建行签订的为期七年的战略合作协议也近尾声。按照协议，建行与美国银行的战略合作最早将于2012年8月到期；期间的2010年，双方已商定将战略合作延长至2012年年底。

建行新闻发言人向媒体透露，美国银行承诺将长期作为建设银行的重要股东，未来双方的战略合作地位不会改变。目前双方已商定，在第一期七年合作结束后，将继续开展新的五年战略合作计划。人民币跨境结算、全球大宗商品融资、跨境股权投资和并购、银团及杠杆融资等更加复杂和更加国际化的业务，成为双方未来合作的主要方向。

“在这些领域，建行都缺乏经验和能力，而美银已经积累了上百年的经验。建行与美银下一步的合作方向是非常好的。”景学成说。

在建行转型的过程中，美银的角色不容忽视。建行前身是财政部下属银行，偏于政策性银行，主要是为基本建设提供资金服务。1997年，中国银行业开始市场化改革，建设银行面临最大的问题，就是如何成为一家商业性银行，如何提高对个人客户的销售与服务能力。而零售业务恰恰是美国银行最具竞争优势的业务。在第一期战略合作中，建行就把零售业务作为首选的合作领域。

“美国银行当时派了一个团队在建行，建行也派了一批一批的人到美国银行去学习。双方在经营管理理念的融合、指导思想、乃至技术层面的融合，都做得比较到位。”截至今年上半年，建设银行累计124人次赴美参加跟岗培训，6200余人参加短期培训，累计完成98个合作项目、307个经验分享项目。景学成认为，美国银行这么做有提高建行国际化水平、让它上市时卖个好价钱的意图，但客观上建行还是受益者。

在建行引入美银、准备上市的那段日子，景学成的感受是不断地有新东西，“每天都很兴奋”。双方的合作相当细密：比如个人银行怎么办，公司业务怎么办，风险控制怎么办，激励机制怎么办，公司治理怎么办，等等。这些在2012年战略合作结束时要达到什么样的水准，双方都有非常战略性的、可操作性的计划。

在综合化经营、国际化经营上，建行也得到了美银的大力支持。2006年12月，建行收购美国银行(亚洲)有限公司，成立了建银亚洲。在美国银行积极配合下，建银亚洲快速完成了整合，使得建行在港澳的业务规模快速增长。截至2010年末，建行亚洲在港澳地区的零售网点数量从最初的17家增加到50家，基本实现了由小型银行向中型银行的转变。2007年9月，建行与美银合资成立建信租赁合营公司，试水未来潜力巨大的金融租赁市场；2010年末，建信租赁公司资产余额243.28亿元，较上年增长196.68%。2009年2月，建行纽约分行顺利开业，美国银行为此也提供了很多帮助。

引入美银，还在一定程度上解决了建行各部门为利益互相掣肘的现象。“之前做一个项目，建行各个部门为利益分配吵个不休，效率很低，改革推进很难。但是美银拿出的方案就让大家很服气，能够通力合作、全力配合。”景学成说，一则美银的方案代表的是国际规则，二则外来的和尚好念经。

不过，伴随此次美银减持建行股份，中国银行业引入战略投资者、以外资为师似乎已近尾声。

在景学成看来，在经过改制、引入战略投资、上市这段“激情燃烧的岁月”之后，包括建行在内，中国银行业改革的步伐明显慢了。

“那时的改革真是大刀阔斧，真的在做事情，蛮有希望的样子。现在的感觉是，好像觉得自己改得差不多了，跟别人的差距不大了，就慢了。”景学成说，在改革了一程之后，下一步银行改革该怎么办，值得好好研究。

中国银行业经过几年的改革、发展之后，已经有了全新面貌。但是任何改革并不是强压下去，就算完成了。“改制之后，运营的机制是否到位，怎样解决为公众提供更好的服务？这些是从外面看不见的、更深层次的问题。”他不无忧虑地说。