货币政策调整,股市向左走还是向右走

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商品价值决定价格,但价值并非决定性的唯一因素。市场的供求关系、流动性、国家的宏观经济政策等,都会在其中发挥着作用。纵观近几年以来的股市、楼市以及商品期货市场,其涨跌之间,都与市场流动性紧密挂钩。当市场流动性充裕或过剩时,其整体表现为上涨;而当货币政策紧缩时,则大体表现为下跌的态势。

2009年的股市已经划上了完美的句号。在这一年里,具有“风向标”之称的上证指数上涨幅度达80%之多,这在此前几乎是不敢想象的。特别是,当业内普遍认为宏观经济面临着二次“探底”,股指同样将探底的背景下,股市的强劲反弹,大大出乎市场的意外。2010年已经来临,股市到底会向左走还是向右走,央行的货币政策调整,对于市场会产生何种影响呢?

此前股市回顾

发轫于上市公司股权分置改革的上一轮特大牛市行情,在2007年到达高潮,当年上证指数创出历史性高点6124点。此轮股指上涨从998点起步,仅仅只用了两年多一点的时间,其涨幅高达五倍,此后即步入调整阶段。股市在2007年能有突出的表现,除了与宏观经济的高速增长、上市公司业绩大幅提升、市场投资者信心爆棚等诸多因素有关之外,市场流动性过剩功不可没。实际上,在2007年,“流动性过剩”是最热门的词汇。

2008年堪称A股市场的“暴跌年”。上证指数以5265点开盘,最低探至1664点,收盘于1820点,跌幅高达65.39%,用“股灾”来形容丝毫不为过。2008年的股指暴跌,有此前股市涨幅过大,市场上泡沫横飞的因素;有股指本身需要调整的因素;更与由美国次债危机引发的全球性金融危机有关。不只A股市场,全球主要资本市场受到金融危机的影响,都呈现出一片“绿色”。

央行的《二七年第四季度中国货币政策执行报告》表明,2007年末,广义货币供应量M2同比增长16.7%,增速比上年低0.2个百分点。人民币贷款余额同比增长16.1%,增速比上年高1个百分点,比年初增加3.6万亿元。2007年末,人民币对美元汇率中间价为7.3046元,比上年末升值6.90%。在灵活开展公开市场操作业务的同时,10次上调存款准备金率共5.5个百分点,6次上调金融机构人民币存贷款基准利率。存款准备金率从2006年底的9%上调至14.5%,人民币存款基准利率(一年期)从2006年的2.52%调整为4.14%。

而央行《中国货币政策执行报告(2008年第四季度)》则显示,2008年年末,我国广义货币供应量M2余额为47.5万亿元,同比增长17.8%,增速比上年高1.1个百分点。人民币贷款余额为30.3万亿元,同比增长18.8%。人民币贷款分布更为均衡,全年新增4.9万亿元,各季分别为1.33万亿元、1.12万亿元、1.03万亿元和1.43万亿元。人民币贷款利率先升后降,年末,金融机构人民币贷款加权平均利率为6.23%,较年内高点8月份下降1.96个百分点,较年初下降1.66个百分点。另外,2008年存款准备金率共进行9次调整,主要表现为前升后降,前5次上调,后4次下调,最高曾高达17.5%,最终又回归至2007年底的水平;基准存款利率方面,从当年的10月到12月,共4次下调,而利率也达到近几年的最低水平2.25%。

可以看出,无论是存款准备金率的调整,还是基准利率的上下波动,股市走势基本上都与之产生联动。2007年存款准备金率、基准利率的多次连续上调,主要是因为市场的“流动性过剩”,这也为2008年的股指下跌埋下了伏笔。而2008年上半年连续上调存款准备金率,特别是在2008年6月7日上调1%至17.50%的历史高点,也进一步加剧了股市的暴跌。应该说,股指能在2008年10月28日探底成功没有创出新的低点,与央行纷纷下调“两率”释放流动性是密不可分的。

金融危机下的2009年股市,没有预想中的糟糕。在高层4万亿投资计划以及多个行业振兴规划出台的助力下,在刺激经济的多项举措下,股指能上涨八成显然是难能可贵的。较低的存款利率、没有上调的存款准备金率,为股指的上行奠定了一定的基础。而由于刺激经济政策的需要,各大银行更是大幅释放流动性。从央行公布的相关数据看,截至去年12月末,金融机构人民币各项贷款余额39.97万亿元,同比增长31.74%,增幅比上年末高13.01个百分点,比上月末低2.05个百分点。全年人民币各项贷款增加9.59万亿元,同比多增4.69万亿元。正是由于市场流动性非常充裕,去年的股市才表现得如此的火爆,甚至为数不少的个股股价创出历史新高。

当然,去年央行的货币政策还是引起了市场的震荡。在去年上半年一揽子经济刺激计划作用下,国内经济企稳向好势头也日趋明显,但由于信贷投放过快过猛,再加上物价存在上行压力,去年8月初,央行表示要“根据国内外经济走势和价格变化,注重运用市场化手段进行动态微调,把握好适度宽松货币政策的重点、力度和节奏。”

央行的货币政策稍一“微调”,股市立即以“大调”作出回应。在央行货币政策“微调”的波及下,去年8月份的股市再现大幅下跌的一幕。股指大跌700余点,幅度近22%,造就了“黑色的八月”。

今年的股市何去何从

自去年8月4日上证指数创出3478点的年内高点后,在货币政策“动态微调”的打压下,沪深两市便步入了震荡阶段。尽管期间股指起起伏伏,但没有再次创出新高。

对于2010年的市场,国内各大机构看法不一。机构普遍认同的观点是,看多今年上半年的行情,看空下半年的行情。但也有的认为,今年的市场将表现出先抑后扬的特征,也就是上半年回调整理,下半年才迎来上升浪。在指数点位上,大部分机构预测2010年大盘的运行点位是2600点到4200点左右这个区间。而预测指数时放“卫星”的同样大有人在。如航天证券推出的2010年行情趋势展望报告认为,2010年的行情基本上是处于递进式上涨趋势,而年内大盘指数最高有望冲击5650点。湘财证券在举办名为“透视低碳热点 关注世博机遇”的2010年度投资报告会上认为,今年股指的极限将达5940点的积极观点,成为目前最乐观的券商。

事实上,对于市场的“前瞻”,国内券商少有预测准确的,这从此前三四年的机构投资策略报告中可以一览无余。由于股市走势受制于政治、军事、经济等多种因素的影响,要想预测准确,其难度之大可想而知。

截至今年1月底,央行在货币政策上的调整主要表现为上调存款准备金率0.5个百分点。1月12日,中国人民银行决定,从2010年1月18日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这亦是自2008年6月之后,19个月来的首次上调。而对于一月份放贷过猛的相关银行,央行还采取了差别准备金率的举措。

存款准备金率的突然上调,可以说完全出乎市场的意料。去年底各大机构的宏观经济研究报告中多数就认为,央行今年大部分时间内将会采用数量型工具管理银行体系的流动性,其中公开市场操作是主要的调控工具,必要时候会动用准备金率,但时点将会在二季度之后。事实是,人算不如天算。

除了上调存款准备金率外,公开市场中的正回购操作、央票发行利率的持续上行,都是央行为了吸收市场流动性推出的举措。尽管央行相关人员仍然表示,今年将继续实施适度宽松的货币政策,但诸多迹象表明今年的银根已开始收紧。

国家统计局的相关数据表明,去年虽然完成了“保八”的目标,但CPI、PPI等正逐渐回升。其中,去年12月份CPI、PPI同比分别增长1.9%、1.7%,而CPI在去年的11月份就已转正。在存款准备金率上调之后,市场上对于央行加息的猜测又起。

其实,防通胀与资产价格泡沫应该是央行今年货币政策的主基调。特别是,房价再次出现大幅飙升、“地王”不断涌现并频频刷新纪录的情形下,去年刺激经济所取得的成果有可能被楼市的疯狂所吞噬。正是在此背景下,部分银行收紧房贷悄然无声地进行着,尽管其“传闻”被银监会相关人员所否认。

存款准备金率上调的消息一出,股市立即作出剧烈反应。1月13日,上证指数大幅跳空低开,全天暴跌百余点,幅度超过3%。此次的上调,其实亦是向市场发出某种信号。而市场也出于通胀预期、银根存在再次收紧的可能、刺激经济政策的退出等多方面的疑虑,自一月份下旬开始调整。不仅“牛熊分界线”(120日均线)被击穿,极具象征意义的3000点整数关口也宣告失守。

股谚云:政策之树常青。只有跟对了政策的方向,才存在盈利的可能。而影响股市的政策面,既包括监管层出台的直接针对股市方面的,更包括宏观基本面的。而从央行一月份就意外地上调存款准备金率看,如果通胀预期强烈,加息将在所难免。市场流动性受到影响,今年的股市行情当然也不可能乐观了。至少,笔者以为在短期内是如此。

(作者为独立财经撰稿人)