桂林旅游 行业景气 业绩蓄势待发
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4月客流大幅超预期
未来3年将做大旅游集团
大幅受益“特大城市”交通建设
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公司具有丰富的旅游资源和旅游业发展的独特区位优势，公司为桂林市最大的上市旅游企业集团，是推动桂林旅游产业发展的重要力量，拥有漓江游船客运、景区旅游业务、公路旅行客运、出租车业务。
2010年度公司实现营业收入5.1亿元，增长60.29%，实现归属于公司股东的净利润7044万元，增长104.70%。实现基本每股收益为0.208元，若按照期末股本摊薄则为0.196元，符合市场此前预期。
4月客流大幅超预期
桂林是我国老牌旅游目的地，入境客源占比较高。2011年季度受累于境外客源地动荡，整体入境游增速放缓：入境游客25.01万人次，同比增长8.46%，远低于上年同期的26.01%；入境旅游收入5.69亿元，同比增长9.54%。
一季度，天气寒冷和境外客源较少造成公司漓江游船客流下滑，龙胜温泉、两江四湖等客流仅个位数增长。但从4月份起，随桂林天气回暖，公司位于桂林市的游船和景区业务出现大幅的客流增长。累计1-4月，漓江游船、两江四湖游船、银子岩、龙胜温泉等均实现双位数以上客流增长，且景区业务的客流增长已超出我们盈利预测内所含全年客流增速假设（已考虑世博挤出效应消除的影响），其中4月单月客流增幅基本在35-80%。
今年二季度，桂林仍处于雨季，桂林天气变化往往将影响游船通航、道路交通和游客出行心理。我们将继续关注天气变化以调整客流增速假设。
未来3年做大旅游集团的雄心
据公司年报披露，公司褒有未来3年争取成为广西最大最强的旅游集团的野心。在原董事长的领导下，经历若干年快速、外延式、资源导向型成长后，公司褒有桂林市核心旅游资源的经营权：中国对外交流“旅游名片”的漓江游船客运1/3体量，穿越整个市中心的两江四湖游，桂林市地标建筑5星级漓江大瀑布饭店，盈利能力强的银子岩，桂林地界内仅有的知名温泉资源――龙胜温泉和资江丹霞温泉，双重地貌特征的天门山，另有位于珠三角入桂口的贺州温泉等。
2010年，成功再融资后的桂林旅游完成麾下旅游资源的梳理和产品升级，新桂林山水画中游包括以两江四湖环城水系为纽带的市中心景区水上画中游，南线（桂林―漓江―银子岩―丰鱼岩―贺州温泉）山水观光休闲游，北线（桂林―资源―龙胜）丹霞风光与温泉度假游。2011年起，在新任董事长带领下，公司发展战略微调整，升级进入提升现有资产盈利能力、挖掘内生增长潜力的第二发展阶段。配合这一目标，公司内部人才提拔和组织架构已有所调整，如公司运营总监兼任两江四湖公司运营工作，银子岩总经理调往资江丹霞公司等。针对年报中提及的“扶持、培育和壮大2-3个盈利能力超过3000万元的优秀企业，培育和壮大3-4个盈利能力超过2000万元的优质企业”。我们认为，3年内目前具有3000万元潜力的首先是银子岩、丽江大瀑布饭店，具有2000万元潜力的首先是两江四湖、龙胜温泉、象山公园和七星公园合作收益等；此外，中长期内看好两江四湖、天门山的发展潜力。
重点受益行业政策
桂林于2009年底获批首个以城市为单位的国家旅游综合改革试验区，2011年2月，桂林市领导班子通过推进国家旅游综合改革试验区建设的决议，2011年政策细则获批可期。尽管最终方案有待中央国务院定论，但我们期待桂林旅游行业政策能够像海南国际旅游岛政策一样有所突破，留有改革先试的空间；能在限制性旅游产品开发、旅游及服务业项目用地、漓江保护与开发、生态补偿与专项转移支付、专项基础设施建设等方面给予特殊政策支持和项目资金支持。虑及桂林旅游作为桂林市旅游运输业国企龙头的地位，我们判断，公司未来将待政策明晰后有方向、有目标地发力，中长期发展获得政府及大股东的更大支持。大股东尚有利润规模较大的桂林“国宾洞”芦笛岩、位于市区的靖江王府等。2011年桂林市政府全面推进两江四湖二期桃花江、南溪河、小东江综合治理工程，除水环境综合治理的定位外，也具有进一步的水系旅游意义。
大幅受益“特大城市”交通建设
交通基础设施建设是景区批量客流的前提。“十二五”时期桂林被列入广西壮族自治区特大城市的发展规划，将实现“公（公路）铁（铁路）水（水运）空（航空）”一体化的现代立体交通大动脉格局：
1)公路拟实现县县通高速和“一小时交通圈”目标，2011年即续建3条、新开工2条；
2)铁路主要是贵广铁路和湘桂铁路复线扩改工程，2011年“两铁”计划投资77亿元，力争完成85亿元；
3)水路积极开展黄金水道建设、桂林漓江旅游专用航道和桂江航道整治工程项目前期工作。至2010年底，《桂林港总体规划》编制基本完成并通过评审，阳朔龙头山、平乐印山旅游码头项目前期工作基本完成；
4)航空主要是桂林机场扩建，2011年11月第二航站楼建设工程开工，按照满足年旅客吞吐量1500万人次的标准，新建一座10万平方米的航站楼以及相关的配套设施，总投资25亿元。
我们预计以贵广铁路为代表的交通基础设施建设将大幅提升桂林在中西部的交通枢纽地位，每一次通车都将直接加强公司现有桂贺两地景区与湘、桂、黔、粤四省区客源地的联系。同时，包括出租车、旅游客运、班线客运、琴潭站在内的运输业务也将受益于临桂新区等城市建设推进，2011年起琴潭站已经有明显的西线客运班线增加，预计将在2012年大幅促进盈利改善。
盈利预测及投资建议
由于井冈山公司上市还需要一段时间，暂不考虑井冈山公司上市对公司盈利的影响。依据我们预测，2011、2012年公司主营业务收入（假设福隆园项目以投资收益体现）将分别为4.57和5.23亿元，同比增长17.23%和14.41%；分别实现净利润1.36和1.66亿元，同比增长93.7%和21.4%；分别实现每股收益0.38和0.46元。考虑到2011年是公司更换董事长，受益景区提价以及收购资产贡献业绩的第一个完整年，而现有景区的深度开发、桂林国家旅游综合改革试验区的建设、漓江双向、分时、分段游、两江四湖二期开发以及漓江水库建设等都将带来公司盈利模式的改善。未来公司盈利前景值得期待，给予公司“买入”评级。