香港鏖战热钱

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在两周内连续10次干预汇市，香港金管局“毫不手软”地打响了汇率保卫战。11月2日，香港金管局向银行体系注资50.38亿港元，这是该局自10月19日以来第10次在外汇市场上承接美元卖盘，累计干预规模升至322.28亿港元，香港银行体系总结余攀升至约1808亿港元。

用香港金管局副总裁余伟文的说法，如果港汇再次触及7.75港元兑1美元的上限，金管局将会再按货币发行局机制操作沽出港元。由此看来，7.75的强方兑换水平是港汇的官方“防护堤”，为维护联系汇率制及港元汇价稳定，金管局在这个点位会不惜一切代价出手干预。

8月份以来，欧美相继出台了量化宽松的货币政策。花旗资本的一份报告显示，美国的QE3推出之后，自9月下旬至10月，中国（以香港地区为代表）吸引了其中80%以上的资金。而人民币资产是本轮热钱最重要的流向。

由于美元一直维持近零利率，跟美元挂钩的港元也维持很低的利率。热钱用港元借人民币，投资离岸人民币债券之类的固定收益品种——稳赚不赔的做法。

自2005年以来，国际热钱先后五次大规模流入香港市场，而最近三次热钱集中涌入则均与美联储的QE操作有关。在这几次热钱流入的过程中，均伴随着港元汇率升值并触及7.75强方兑换保证，金管局多次出手干预汇市，注入港元流动性，香港股市及楼市等港元资产显著上行。

这次也不例外。11月2日，恒生指数轻松升过22000点关口，创出近15个月新高；而香港房价更是涨势逼人，迫使特区政府不得不用加税等手段强力调控。

热钱的蜂拥而至扭曲了香港股市和楼市。从环境来看，美国企业三季度业绩普遍转差，欧洲方面西班牙债务危机升温——这都令欧美股市显著受压。反而香港股市和楼市“一枝独秀”，但盛宴之后是热钱迅速退却而留下的“杯盘狼藉”——资产泡沫破灭的风险。

于是，一个老话题又被提起：香港联合汇率制度是否应该修改？相比此前的热钱流入，这次港元走强已隐含了市场对于联系汇率制度有可能改变的投机心理。目前，官方对此修改的可能性予以否认，这或许将加剧热钱的投机速度。

经历香港的鏖战后，下一个战场很可能就是中国内地。最近一段时间，人民币对美元即期汇率出现持续升值，在7个交易日里连续6次触及涨停，其中在11月5日再次创下6.2415的新高。人民币已远离了市场供需的均衡水平。

因此，当香港金管局已多次出手干预时，中国央行也应当提前做好准备，以应对跨境资金流动，规避热钱对中国经济的冲击。毕竟，在汇率异常波动的情况下，干预汇率是一种正常的手段，并不会影响人民币汇率改革步伐。