细数市值申购“六宗罪”
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伴随着雪浪环境、龙大肉食、联明股份和飞天诚信4只新股于6月18日发行，新一轮新股发行正式拉开了序幕。而在“全民打新”的背景下，大量资金流向了打新市场。这一方面导致股指的下挫，如6月17日到19日股指连跌三天；另一方面大量资金打新，也导致了新股中签率的进一步走低，如6月18日4只新股的发行，投资者每中签或配售10万元市值的新股份额，需要动用上亿元的资金。此举造成了打新资金的巨大浪费。也正因如此，“先缴款再配售”的这种市值申购模式受到市场的广泛非议。
为此，证监会于6月24日通过其官方微博对目前网上申购所采用的“市值申购”打新模式作出了说明。表示采用“市值申购”是基于三方面的考虑：其一是规定参与网上申购的投资者需要持有一定数量非限售股份，目的是限制不参与二级市场的“打新专业户”申购新股；其二是网上配售不按持股市值进行比例配售，规定申购上限为网上初始发行量的千分之一，持股多的不一定获得配售多，有利于持股较少的中小投资者参与申购。其三是网上发行先缴款再配售是经过多年实践证明行之有效的配售方式，有助于投资者审慎判断新股投资价值，理性申购。
就证监会的三方面考虑来说，其前面两点显然是值得肯定的，但第三方面的考虑则并不成立。所谓“网上发行先缴款再配售是经过多年实践证明行之有效的配售方式，有助于投资者审慎判断新股投资价值，理性申购”，这其实是不符合现实的。就本轮新股发行来看，“先缴款再配售”并非是行之有效的配售方式，而且从最近几年的新股高价发行，以及本轮的“全民打新”来看，“先缴款再配售”也没有起到“有助于投资者审慎判断新股投资价值，理性申购”的效果。所以第三方面的考虑未免言过其实。实际上，从6月18日的4只新股发行来看，市值申购至少有“六宗罪”。
首先，它放大了新股发行引发的A股失血效应，是形成投资者IPO恐惧症的重要根源之一。以6月18日的4只新股发行为例，当天发行的雪浪环境、龙大肉食、联明股份和飞天诚信4只新股的融资额度只有18.15亿元，但由于“先缴款再配售”的缘故，导致当天参与打新的资金超过3800亿元，是其融资额度的210倍左右。此举明显导致了股市资金的大量浪费。特别是其中有相当一部分打新资金来源于“抛售老股来申购新股”，二级市场因此进一步失血。
其二，市值申购给股市带来了不必要的波动，给投资者带来了不必要的投资损失。就新股发行来说，本来就给市场带来了一定的压力，但采取“先缴款再配售”打新模式，这又将导致投资者抛弃老股来申购新股，这对于原本就缺少人气的股市来说，自然又是一个沉重的打击，股市因此而下挫。如伴随着18日新股发行拉开序幕，股市在6月17日、18日、19日大跌三天，沪指一周下跌2.13%，A股市值蒸发6338亿元。导致这种情况的出现，缴款打新无疑是最重要的原因。
其三，市值申购明显对中小投资者不利。与机构投资者相比，中小投资者的资金实力处于绝对的劣势。在市值申购的制度下，投资者打新既要有市值作为打新的前提，又需要有资金参与新股申购。这让中小投资者明显处于捉襟见肘状态。而即便是抛售老股来申购新股，在多只新股同时发行的情况下，中小投资者也难以应付，最终只能放弃大部分新股申购。并且抛弃老股申购新股的做法，让投资者频繁进出，很容易造成股票市值上的损失。
其四，正是基于上述三方面的原因，市值申购因此放大了新股发行的利空作用，加剧了新股发行的负面影响。因此，尽管从短期来说，这种市值申购的做法并不妨碍新股发行，甚至让人感觉到新股发行的盛世。但从中长期来说，由于新股发行加剧市场失血，加剧股市低迷，而在股市低迷到一定程度的时候，就会反过来抑制新股发行，市场呼吁叫停IPO的声音又会重新响起，并有可能最终导致IPO的暂停。因此，从中长期来看，“先缴款再配售”的做法并不利于新股发行的顺利推进。
其五，市值申购这种“先缴款再配售”的打新模式助涨了新股的爆炒之风。毕竟“先缴款再配售”的做法大大增加了投资者的打新成本。正如18日发行的4只新股中签与配售比例出来后，有的机构投资者所言，“联明股份上市后要涨130%，雪浪环境和龙大肉食分别要涨80%和70%，才能覆盖融资成本。”这种打新成本的大幅增加，必然会助涨新股上市后的爆炒。否则，打新中签者就面临着“中签亏损”的厄运。而在新股不败的A股市场，这种情况出现的可能性很小。
此外，这种“先缴款再配售”的打新模式还有可能给货币市场带来冲击。因为一些机构投资者为了打新的需要，也会到货币市场去拆借资金。如在4只新股发行的18日这一天，上海质押式回购1天期GC001年化利率上涨至12.730%，涨幅高达484.03%，在收盘前冲高到30%；而上海质押式回购2天期GC002利率上涨至12.215%，涨幅高达379.35%，在收盘前冲到16%，其他品种也均有不同程度的上涨。
正是基于市值申购所暴露出来的上述多方面的问题，因此，对于市值申购这种打新模式，管理层有必要予以重新审视。而为消除市值申购的这些负面影响，管理层不妨用市值配售取而代之。