论国有控股公司资本运营的风险防范与控制

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[摘 要] 任何企业的任何经济活动都存在风险，国有控股公司要进行成功的资本运营时，也必须加强风险辨识和防范的研究，保证资本运营的顺利进行。本文从对国有控股公司资本运营风险的内涵、风险类型、风险传导机理的深入分析，探索出国有控股公司资本运营风险防范与控制的有效途径。

[关键词] 资本运营 风险 防范与控制

一、国有控股公司资本运营风险的内涵

风险即发生不确定的可能性。资本运营风险是指资本运营主体在资本运营过程中，由于外部环境的复杂性、变动性，以及主体对环境的认知能力和本身运作能力的有限性，导致资本运营失败或达不到预期的目标，而遭受的损失。

资本运营风险定义包含以下含义:（1）资本运营风险的直接承担者是资本运营主体;(2)资本运营风险主要来源于环境的复杂性和变动性;(3)资本运营主体对环境的认识能力和资本运营实施能力相对有限，是导致资本运营风险的一个重要因素;(4)资本运营风险存在资本运营失败和达不到预期目标两种结果。

二、国有控股公司资本运营的风险类型

根据外部环境的不确定性，我们将资本运营风险归纳为两大类，即系统性风险和非系统性风险。

1.系统性风险

系统性风险，是指对所有企业和所有行业都有影响的，都无法回避的风险。这些风险主要有以下几方面。

(1)政策法律风险。是指由于国家宏观经济政策、法律法规的调整和变化给企业资本运营所造成的始料不及的负面影响。(2)体制风险。主要包括政府过多干预、各项法规不健全、社会保障体系不完善等。(3)经济风险。主要包括利率风险、汇率风险、购买力风险、财务风险、投资项目风险和市场风险等。(4)社会文化风险。是指由于社会因素如文化、宗教、伦理、道德、心理等因素而引起的资本运营风险。

2.非系统性风险

非系统性风险是指只与运营主体和运营对象相关决策的风险。这些风险主要有以下几方面。

(1)决策风险。是指由于企业在资本运营过程中发生决策失误而引起损失的可能性。(2)财务风险。主要指资金风险，是指企业在资本运营过程中因资金筹集不足而导致资本运营中断的可能性，或大量资金支付后引起资金链断裂。(3)资本运营中客观上存在交易双方的“信息不对称”，因信息失真使运营主体遭受重大的损失。(4)管理风险。是指企业资本运营过程中因管理能力不足，或管理不善而造成损失的可能性。(5)技术风险。是指因技术进步而给资本运营主体造成的风险。(6)营运风险。是指资本运营交易完成后，运营主体无法对目标企业进行有效整合，无法产生经营协同效应、财务协同效应、市场份额效应和实现规模经济效益等，从而遭受损失，甚至拖累运营主体。

三、国有控股公司资本运营风险的传导模型

1.资本运营风险传导的要素

影响国有控股公司资本运营的风险要素有很多，具体表现在政策法律、体制、经济、社会文化、决策、财务、信息、管理、技术、营运等要素。

2.企业风险传导产生的基础

所有企业风险产生的基础都是风险因子。风险因子是指影响企业正常生产经营的这些不确定性因素，主要包括企业外部环境和内部系统非预期的变化的存在及可能。

3.企业风险传导的桥梁

在企业风险传导的过程中，蕴含于初始时刻风险因子中的风险流，随着企业内部系统和外部环境状态的改变，会依附于某些有形或无形的事物，即风险在企业中传导的承载物与表现形式，被传递到企业生产经营活动的一系列的功能节点及作业流程，或随着时间推移、扩散效应而被逐级放大。而承载或传导这些风险因子的有形或无形的事物，即风险在企业和企业资本运营过程中传导的承载物与表现形式，我们称这种企业资本运营风险传导过程中的传导的承载物与表现形式为风险载体。

4.企业风险传导的路径

企业资本运营的风险主要来源于外部和内部各个利益主体之间的利益分布不均，彼此为了各自利益最大化，即内外部利益链产生的风险。从企业内部来看，企业的生产经营活动由多个业务循环组成，而每一个子循环又由一系列的节点部门所参与完成，任何一个业务节点彼此之间都存在着一定程度直接或间接的联系，因此形成了企业内部错综复杂的功能利益链。另外，企业作为一个独立、开放的经济系统，在日常的生产经营活动中，不可避免的会与周围的环境产生各种各样的联系，环境对企业这类开放性系统的影响是系统状态改变的重要因素，而环境的复杂性以及环境影响作用范围的关联性存在,也会形成各种直接或间接的利益链条，影响着企业的生产经营活动。从企业外部来看，企业的生产经营活动由多个业务循环组成而各个业务循环与企业的外部环境又有着密切的联系。如宏观经济的波动和调控，政策的影响，行业结构和变迁都对企业的生产经营有着一定程度直接或间接的联系，即形成了企业外部各种直接或间接的利益链条错综复杂的功能利益链而影响着企业资本运营。

5.风险流的迸发释放

风险流的迸发释放有两种情况：一种是风险因子中蕴含风险流流量的大小超过了企业的风险承受能力，从而导致风险流从风险因子中迸发释放；另一种则是指风险因子中风险流的变化速度超过了企业的风险承受能力。从而导致风险流的迸发释放。

UE(Ra)――系统对类型为Ra的风险流的流量大小承受能力；

Uv(Ra)――系统对类型为Ra的风险流变化速度承受能力；

Q[t] [n]――t时刻n 类性质的风险流的流量；

V[t] [n]――t时刻n类性质的风险流Eb的变化速度；

令系统对风险流的流量大小所能承受的最大值为风险流量阀值，记为UEmax(Ra)

令系统对风险流量变化速度所能承受的最大值为风险流速阀值，记为UVmax(Ra)

(1)在t时刻，当风险流的流量数值上超过企业风险承受能力，即企业风险阀

值时，风险流迸发释放；

即当Q[t] [n]>=UEmax(Ra)时，风险流释放

(2)在t时刻，当风险流的流量变化速度超过企业风险阀值时，风险流迸发释放；

即当V[t] [n]>=UVmax(Ra)时，风险流释放

6.风险流的流动、传导

定义判断函数：

则在t0+T时刻，类型为ra的风险流的流量为Eb[t0+T]，则有：

设在T时间内ra风险流流量变化速度为：V(T)，则有：

四、国有控股公司资本运营的风险控制

1.培育和提升核心竞争力为目的开展资本运营

企业资本运营应以培育和提升核心竞争力目的，这是企业面对市场竞争的必然选择。为培育和提升核心竞争力，国有控股公司开展资本运营，本身就是对自身的核心竞争力的重建，所以必须更多地考虑自身的能力和资源，不断强化自身的绝对优势或相对优势，不能简单地考虑所谓“低成本扩张”、经营规模扩大、短期财务利益，而盲目扩大规模和进入其他领域，特别是进入那些与核心竞争力缺乏关联的领域。

2.发展战略为指导开展资本运营

明确企业发展战略定位，制定企业长远发展战略是资本运营能够为企业发展服务的保证也是企业形成自身核心竞争力的过程。资本运营的基础是生产经营，一个企业要想通过资本运营赢得市场竞争优势，实现规模经济，就必须通过对宏观经济运行的趋势、市场变动格局、行业发展前景、产品市场占有率、投入产出效果、自身的生产经营素质条件和发展潜力，确定企业发展战略的准确定位，并在此基础上制定企业生产经营、资本运营的中长期发展规划。有的放矢地确定资本运营的手段方式，使并购、改造、联盟、资本收缩等围绕着一个明确的目标进行。

3.资本运营方案进行充分的分析论证

对企业资本运营方案进行充分的分析论证，这些分析论证的主要内容包括：对运营成本的分析比较、对运营效益的预测、对标的企业的价值评估、对企业自身财务承受能力的分析和支付方式的比较、对重组的能力和成功性论证等。通过这些分析论证，可以选择出最佳的资本运营方式即采用何种并购方式，制定周详的资本运营方案，并针对可能出现的各种问题提前制定对策。实际上，资本运营交易完成后的整合效果的好坏将直接影响到资本运营的成功与否。对此，必须有清醒的认识。除此之外，无论多好的资本运营方案在具体实施时都会遇到一些始料不及的问题，这就需要国有控股公司在实际操作时应根据实际情况灵活地采取应变措施。

4.建立健全公司资本运营的科学决策机制

为规避资本运营的失败，国有控股公司应该建立的健全资本运营决策机制，形成合理的决策程序。资本运营的决策权应集中于国有控股公司。下属企业可以提出资本运营的建议、进行调查研究、策划资本运营方案、开展可行性研究，但最终决策必须由国有控股公司决定。还要建立集体研究决策的机制。国有控股公司的资本运营决策不应该由某个领导或某一个人决定，而应由经理班子、董事会和参与资本运营的整个参与者集体研究后作出，以保证决策的民主性、科学性、准确性。还要建立系统风险和非系统风险的应急预案和决策失误追究制度。

5.高度重视资本运营的尽职调查，防范信息风险

资本运作过程中，信息的作用至关重要。信息不对称是客观存在的。为防范信息风险，避免不慎落入陷阱，国有控股公司在资本运营时，应高度重视尽职调查。资本运营中的尽职调查包括各方面资料的搜集、真伪的辨识、权责的划分、法律协议的签订、中介机构的聘请等。实际操作中，做好尽职调查首先要依靠企业自身有关专业人才的力量；其次要充分利用行业专家的力量，聘请他们作为资本运营的顾问；再次要利用经验丰富的中介机构的力量。这些中介机构包括会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所以及投资银行等。

6.通过多段操作和共同分担规避和分散风险

多段操作是指运营主体对目标企业的资本运营交易通过多次完成。即分阶段递进操作。多段操作的可行方式包括：先购入部分股权，以后逐步追加，直至完成并购；进行租赁经营、承包经营或托管经营，认为有并购价值后再进行并购；进入新行业时，先并购有价值的中小型企业，待熟悉行业情况后，再实施较大规模并购等。国有控股公司在资本运营时，还可采取共同分担的方式减少和规避风险。所谓共同分担方式，是指国有控股公司联合其他投资人共同实施资本运营，减少自身的资本投入。这样，即使发生了始料不及的风险事件，导致资本运营失败，也可以由其他投资人与国有控股公司共同分担损失，较之国有控股公司全额投资，大大减少了风险。

7.加快培养自身的资本运营专业人才

企业资本运营是一项专业性强、非常复杂的系统工程，涉及法律、政策、社会文化、技术、财务、投资、管理、重组、营销、企业文化等很多个方面。每一方面都蕴含着运营风险。国有控股公司要成功进行资本运营，减少和规避资本运营的风险，必须加快培养自身的资本运营人才队伍。

8.对UEmax(Ra)和UVmax(Ra)控制

还必须控制好UEmax(Ra)风险流量阀值，UVmax(Ra)风险流速阀值，尽量控制到：V[t] [n]＜= UVmax(Ra)，只有风险流的流量不突破UEmax(Ra)风险流量阀值时，风险才不会爆发，当V[t] [n]突破UEmax(Ra)风险流量阀值时风险流从而突破风险临界点造成风行爆发，从而使企业资本运营产生风险，此时最危险。

参考文献：

[1]张济建:试论国有企业资本运营中的问题与对策.江苏理工大学学报，2000年第3期

[2]陈 琪 夏文莉:国有企业资本运营存在的问题及对策.华东船舶工业学院学报,1999（3）

[3]张志元 陈继强:资本运营管理中的风险与防范.山东社会科学，2004年第1064

[4]领茂华:企业资本运营风险的成因及规避.财会月刊，2003年第1期