雷士照明资本伦理

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雷士照明这出资本悬疑剧正渐入高潮。创始人吴长江与新股东之间的对峙将如何收场？

自5月25日吴长江“辞任”董事长之后，雷士照明（2222.HK）股价直线下滑。截至7月13日停牌，股价腰斩至1.41港元/股。

7月12日，雷士照明经销商、供货商齐聚公司总部，公开与公司新董事会成员决裂，谈判开始没多久就演变成一场剑拔弩张的对峙会。

隔天上午，雷士照明在各地工厂相继停工，工人拉出横幅强烈要求吴长江复位。此前，作为雷士照明创始人的吴长江曾表示，“为雷士倾注了毕生的心血，依然会回来的，我不会也永远不会放弃。”

故事的另外一位主角，雷士照明新任董事长、软银赛富亚洲创始合伙人阎焱几乎被一边倒地讨伐。再也无法忍受的阎焱随后回应称，所做的一切都是按照上市准则的要求和律师的意见，“从未阻止吴长江回归雷士照明的管理层，希望能与其会面详谈。”

阎焱还强调，吴长江2011年年底擅自把公司总部迁往重庆，以此获得了当地政府的奖金和土地方面的好处，“但他并没有把这部分收益计算到上市公司中，有损公司利益。”

资本利剑的红与黑、创始人被出局、经销商逼宫、公司员工罢工、关联交易的质疑——如此种种，将雷士照明推向命运的十字路口。

资本登堂入室

“雷士的这一切都是吴总一手造成的！”阎焱毫不掩饰其直言不讳的个性。

“我承认在资本方面并不精通，但是我在产业方面却从未犯过错”，雷士照明的创始人吴长江也从未掩饰过其率直。

然而，对于吴长江而言，成也萧何败也萧何。资本在其面临股东纠纷之时曾发挥了“救世主”的角色，而如今吴为资本方面的“欠缺”付出了昂贵的学费。

与软银赛富结缘，要从2005年年底、2006年年初说起。彼时吴长江与另外两位创业者胡永宏、杜刚商定“分家”条件，最终吴向胡、杜二人分别支付8000万元的分手费。

一方面要支撑企业现金流的正常运转；另一方面，短时间支付1.6亿元的补偿金。一时间，吴长江求“钱”若渴。此时，软银赛富出现了。

2006年8月14日，软银赛富向雷士照明投入的2200万美元到账，占雷士股权比例35.71%。

两年之后的2008年8月，雷士照明为了增强其制造节能灯的能力，以“现金加股票”的方式收购世通投资有限公司，其中现金部分须支付4900万美元左右。

此前曾注资雷士照明的投资者对《财经国家周刊》记者坦言，那时的雷士照明自由资金完全不能支撑吴长江的扩张战略，唯一的办法就是融资。

当时公司账上现金及存款仅有3000万美元。此时，高盛与软银赛富联合向雷士照明投入4656万美元，其中高盛出资3656万美元、软银赛富出资1000万美元。

软银赛富因先后两次投资，持股比例达到36.05%，超越吴长江34.4%的持股比例，成为雷士照明第一大股东。高盛以11.02%的持股比例成为第三大股东。

而完成对世通的收购后，吴长江的持股比例再度被稀释至29.33%，依然低于软银赛富30.73%的持股比例。此持股比例一直保持至雷士照明IPO之时。

以实业起家的吴长江此时并不知道，自己正滑向 “股权稀释”的资本迷阵。失去第一大股东地位，这为吴长江几年之后进入另一个股权迷阵埋下了伏笔。

醉翁之意不在酒

朋友曾规劝吴长江不要过于分散股权，致使控制权旁落。对此，吴长江却一百个自信，“即使投资者拥有企业持股上的控股权，但是他们本身不是做实业的人，他们需要自己这样的实业家带领雷士快速发展，才能为投资带来回报。

然而，吴长江显然低估了资本的力量，多位曾经引进过风险投资的创业人士对《财经国家周刊》记者表示，风险投资逐利性决定了投资者可以选择持股增值获得回报，也可以凭借其他的手段“吃”掉企业，谋得更大的利益。

2010年5月20日，雷士照明登陆港交所，发行6.94亿股新股，发行价2.1港元/股，募资14.57亿港元。而赛富以3200万美元的投资额，最终获得了6.81亿股股票，折合港币的持股成本仅为0.366港元/股，按IPO价格的投资回报为5.73倍。

按照香港的上市规则，风险投资人在企业上市后6个月即可自由套现，而且雷士照明上市满6个月后（2010年11月20日）其股价一直在4港元左右的高位徘徊，此时股价较赛富持仓成本价飙升至9.93倍。

面对如此诱人的回报诱惑，软银赛富却并未套现引起外界猜想。

2011年7月21日，雷士引进法国施耐德电气作为策略性股东，软银赛富、高盛联合吴长江等六大股东，以4.42港元/股（较当日收盘价溢价11.9%）的价格，共同向施耐德转让2.88亿股股票。施耐德耗资12.75亿港元，股份占比9.22%，成为雷士照明第三大股东。

吴跟随软银赛富及高盛以个人及全资公司NVC的名义向施耐德出让了3.09%的股权，致使持股比例下降至17.15%最低点，低于赛富18.48%的持股比例。

一位私募人士在接受《财经国家周刊》记者采访时表示，一边是私募基金作为第一大控股方，一边是国际产业巨头作为第三大股东，此时的吴长江，似乎完全没有意识到自己的“危险处境”。

2011年9月，施耐德中国区总裁朱海提名其下属李新宇出任雷士照明副总裁，分管核心业务商业照明工程及项目审批。吴长江终于开始意识到，施耐德最终的目的可能不仅仅是“投资”而已。

“上市之后的雷士照明一直保持强势的增长势头，公司依靠领先的产品和技术将品牌和渠道做起来，这是最大的优势，也是施耐德入股的主要原因。”前述雷士照明投资人在接受《财经国家周刊》记者采访时称。

虽然阎焱公开表示因看好雷士照明的长期发展才不会套现其股票，但是外界仍传言，跨国企业施耐德未来将购买软银赛富所持雷士照明的股权，软银赛富将得以更高价格退出。

上述私募人士在接受《财经国家周刊》记者采访时坦承，雷士照明对于吴长江而言是毕生的心血，而对于投资者而言，只是一个资本棋子、一个项目。投资者为了利益最大化，实现企业间并购将项目卖个好价钱也不失为明智的退出渠道。