亚洲须警惕热钱流出之危

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近期，预期人民币升值的投机资金大量流入亚洲，中国内地、香港受到很大冲击，马来西亚、新加坡、韩国、中国台湾地区也受到了突然到来的资金流入的影响。部分业界人士认为，眼下亚洲形势颇像金融危机爆发前的1996年。这种形势将检验亚洲在1997年危机后，经济结构方面的不足是否已得到有效改善。麻烦的是，假如投资者认为亚洲金融体系仍脆弱不坚，大量流入的资金会突然抽回，这可能会重创亚洲市场。

风险

有两大理由让我们担心今天涌入亚洲的资金会迅速流出。一种情况是，中国小幅升值人民币，使市场认为再度升值已无可能。另一种情况是，中国保持人民币不动，沉重打击那些希望从升值中获利的资金。

还有些风险也不可轻视。如果大量对冲基金陷入困境的传言被证实，或者美联储提高利率引起全球信用市场波动，或者美元在创纪录“双赤”打击下大幅下跌，只要上述任一种情形发生，投资者都有可能抛售亚洲资产，转而投资发达经济体的资产。毕竟亚洲市场是由热钱流入推高起来的，那些一有风吹草动就撤退逃跑的短线资金，会使亚洲经济变得不堪一击。

危机重演？

自东南亚金融危机后，亚洲国家已经强化了其金融体系，减少了外债，改善了透明度，并加强了中央银行的独立性，各个经济体也累积了巨额的外汇储备。但亚洲地区依赖出口的经济结构却没有得到根本的改变。

与此同时，亚洲市场一直没有吸引到其应该吸引的那么多长期资金。投机人民币的热钱一旦流走，就没有替代品。此外，股市短期上涨和债券收益率下降使政府改革动力不足。

格林斯潘曾对美国国债收益率没有随着短期利率的提升而提升大感惊讶，称之为“谜”。而亚洲之“谜”则是，经济基础没有同步改善，但资产价格持续上升。

暂时的平静

投机人民币升值的资金已对亚洲市场产生了很大影响。除了股市上涨外，热钱还在赌香港和马来西亚的联汇制。然而，亚洲经济体在控制资本流入方面显得无能为力，韩国不再那么关注它的货币，汉城的官员已认识到，压低韩圆是劳而无功的。

尽管目前还算平静，但任何一点意外情况都可能导致资本流出亚洲。当然，中国也有可能作出相反的选择，不重估人民币。在国内经济呈现降温迹象的时候，中国政府更不太愿意采取可能伤害出口行业的政策。那么，这也可能鼓励资本流入亚洲。

（摘自2005年5月25日《证券时报》）