基于商品属性和金融属性的黄金价格影响因素浅析

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摘要:黄金是现代工业必不可少的原材料,具有重要的商品属性,同时作为储备和投资的特殊通货,呈现出特有的金融属性。本文将从黄金的供给、需求、黄金与美元的关系、黄金与通货膨胀的关系、黄金与原油的关系、黄金的避险功能分析、金价变动的季节性特点等七个方面分析影响黄金价格变动的因素。

关键词:黄金;黄金价格;影响因素

中图分类号:F830文献标识码:B文章编号:1007-4392(2009?雪10-0067-03

一、黄金的供给分析

黄金的供给主要来自三方面:矿产金,央行售金和再生金。基于经济学理论金价受供求关系制约――供小于求,金价上涨,反之下跌。

(一)矿产金

世界现查明的黄金资源量为8.9万吨,储量基础为7.7万吨,储量为4.8万吨。新金开采是黄金供给的主要来源,近年来全世界黄金年产量基本维持在2500吨左右,每年的增速维持在2%―3%。矿产金并不是当前决定黄金价格的主导因素。因为,黄金价格的供给弹性较小。黄金开采工业属于一种资源依赖性和资源消耗性工业,要经过地质勘探、经济技术分析、基本建设等多方面工作。据世界黄金协会统计,从第一勘探资金投入至浇铸第一块金锭,一般需要3―5年时间。生产商对生产机构和生产规模的调整需要相当长的时期才能完成,生产对价格的反应是比较迟缓的,据世界黄金协会统计,如果黄金价格连续下降或者持续一两年走低,黄金产量的调整时间需要7―8年。可见,矿产金的供给曲线比较平稳,供给弹性较小。

(二)各国央行的售金

历史上,黄金一直是各国央行储备中的重要组成部分,在平衡国际收支、支持货币发行和汇率稳定中发挥重要作用。官方售金是当前影响黄金供给中的关键因素。这主要由于:从历年数据看,官方售金供给量的变化较大,供给弹性大。而且,官方售金额供给量大,持续时间长。从近十几年的官方售金的情况来看,由于数个国家持续售金,全球的黄金储备逐渐减少。这种售金行为在1999年以前,处于一种市场难以预料的状态,导致市场预期往往较为悲观,长期压制金价。1999年后,央行有计划地售金,使市场的预期稳定,同时华盛顿协议本身也重新奠定了黄金在各国外汇储备中的地位,从而提振了金价。

(三)再生金资源

黄金可以轻而易举地从任何形态中熔化、回收、再利用。因此,再生金成为了世界黄金市场活跃的组成部分。再生金被定义为从黄金的制成品中回收成为金锭的部分,但不包括代售的珠宝和未经过回收仍在流通市场的珠宝、投资性金条、金币。绝大部分再生金产生于珠宝业,其次产生于电子行业,还有的产生于投资性金条和金币。

再生金的供给主要取决于经济环境和黄金价格的变化。过去十几年来,再生金的峰值出现在亚洲金融危机肆虐的1998年,当年再生金总量中约有300吨产自韩国,韩国民众纷纷捐献出手中的黄金支持韩元稳定,补充外汇储备资产(平均每个韩国家庭捐献各种形式的黄金65克)。

二、黄金的需求分析

黄金的需求主要来自三个方面:珠宝市场、工业品市场和投资性需求。

(一)饰金需求

饰金需求,即珠宝市场对黄金的需求,在黄金需求中占比最大,近几年保持在60%左右。饰金需求受价格影响较大,2008年金价高位震荡,导致饰金需求明显下降。而且,饰金需求呈现比较明显的周期性和季节性。

传统饰金消费大国为印度、沙特、阿联酋、中国、土耳其等。印度是全球黄金最大的消费国。在2005年,印度的珠宝需求占全球黄金珠宝总需求的22%,占总零售净投资(金币和金条)的35%。目前印度仍然持有接近15000吨的黄金,这占了全球整个地表黄金总量的10%。在过去的10年间印度平均每年出售黄金676吨,这个数量是美国所持有黄金数量的1.5倍还要多,而美国是全球第二大市场,同时是世界其他主要黄金消费国中国、土耳其、沙特阿拉伯以及阿联酋的3到8倍。

(二)工业需求

作为五金之王,黄金具有其他金属无法替代的高稳定性、耐高温、耐腐蚀等特性,这些特性使黄金在电子产品、航天航空、医学等领域应用广泛,近几年工业需求占总需求的10%以上,其中电子产品的需求占到黄金总需求的7%左右。

(三)投资性需求

投资需求分为零售投资和 ETFs(黄金交易基金)。作为一种安全资产,黄金历史上一直履行着价值贮藏的货币职能。从文化传统上来看,一些国家有贮藏的传统。近年来,由于黄金与其他主流投资品种有比较小的相关性,黄金及其衍生资产日益得到了投资基金的重视。

ETFs自2003年面市以来,已吸引上千亿的资金流入黄金市场。成为近几年金价大幅上涨最直接的动力。2004年11月,道富环球投资推出了第一支以实体黄金为投资对象的ETF―streetTRACKSGoldShares(GLD)。由于其允许投资者持有金条却无须承担储存成本,投资者通过股票账户就可以直接买卖黄金,交易门槛和成本低,方便快捷,与金价完全联动的特点使其成为投资黄金市场的绝佳方式,实际为投资大众提供了其他投资工具无法提供的通道,这大大增强了人们参与黄金市场的积极性。通过ETF持仓量与金价的关系发现,自ETF创立之初,其持仓量与金价密切相关(相关系数达93.43%),因此,ETF持仓量

是影响金价变动的重要因素。

三、黄金价格与美元的关系分析

选取1988―2008年月度黄金与美元指数数据,二者相关系数达到-0.78,从最近十年的情况来看,黄金与美元指数的负相关关系更加明显,1998年至2008年黄金与美元指数的相关系数达

到-0.87。因此,在分析金价走势时,美元汇率的变动是一重要的参考。

黄金与美元存在比较明显的负相关关系,有两方面的原因:一是美元是国际黄金市场上的标价货币,因而与金价呈现负相关。假设金价本身价值未有变动,美元下跌,那金价在价格上就表现为上涨。二是黄金作为美元资产的替资工具,实际上在过去几年里金价的不断上涨,一个主要因素就是美元连续数年的大幅下跌。

四、黄金价格与通货膨胀的关系

作为这个世界上唯一的非信用货币,黄金与纸币,存款等货币形式不同,其自身具有非常高的价值,而不像其他货币只是价值的代表,而其本身的价值微乎其微。在极端情况下,货币会等同于纸,但黄金在任何时候都不会失去其作为贵金属的价值。在货币流动性泛滥,通胀横行的年代,黄金就会因其对抗通胀的特性而备受投资者青睐。

选取1975年至2008年第二季度的季度数据,把黄金以美元标价的名义价格和扣除通货膨胀影响后的实际价格相比较,三十年间除了70年代末八十年代初全球性通货膨胀以及苏联入侵

阿富汗事件使得黄金价格一路飙升以外,黄金的实际价格比较稳定。相关实证研究还表明,在美国、英国、法国、德国和日本,长期以来,除去社会或经济动荡的特定时期,黄金的实际购买力变化很小。

五、黄金价格与原油的关系

国际大宗商品市场上,原油是最为重要的大宗商品之一。原油对于黄金的意义在于,油价的上涨将推高通货膨胀,从而彰显黄金对抗通胀的价值。选取2000年至2008年的日数据,一盎司黄金平均可兑换15桶原油,油价与金价呈0.92左右的正相关关系。而且原油价格往往在金价之前同向变化,对黄金投资有较强的指向作用。

六、黄金的避险功能分析

黄金历来是投资者躲避风吹草动的优良“避风港”。任何一次政治经济局势的动荡往往会促涨金价,而突发性的事件往往会让金价短期内大幅飙升。

以海湾战争为例。1990年8月2日,伊拉克入侵科威特,金价飙升,在联合国安理会通过678号决议之后,对伊拉克提出了最后通谍,金价又开始向上振荡,在安理会规定伊拉克必须撤军的最后期限1991年1月16日,在战争恐慌的推动下金价再次突破400美元,在此期间金价一直在370―410美元期间高位波动。在这期间,金价主要随着全世界为和平解决科威特问题的努力和政治斡旋而变化,人们对战争与和平的忧虑一直是金价的重要支撑力。在1月17日“沙漠风暴”行动开始后,战争走向已经明朗,所以所谓的“战争溢价”迅速消失,伦敦金价在两个交易日内便下降到380美元。2月26日伊拉克宣布无条件接受安理会678号决议,从科威特撤出其军队。在海湾紧张局势基本得到解决的情况下,金价很快回归到360美元左右的正常水平。

七、黄金价格的季节性分析

黄金作为一种重要的商品,其价格变动具有一定的季节性。选取1975年至2008年月度数据作为考察对象,分析其价格变动的季节性特点。为了更好地表示黄金价格的变化特点,选取了两个指标:

黄金月度收益率=(本月底结算价-上月底结算价)/上月结算价

黄金月度上涨概率=收益率为正的次数/总年数

如图1所示,对1975年至2008年间共408个月度数据进行统计,其中柱状图表示上涨次数与总的月数相除得到的各个月份的上涨概率,线图则是月度收益率的均值。通过对比分析可以看

到如下规律:

一是金价在一年中上涨概率超过50%的有5个月,分别是2、6、8、9、12月,其中上涨概率最高的是8月份,达到71%;上涨概率低于50%约有5个月,分别是1、3、5、7、10月,上涨概率最低的是3月份,只有35%,另外4月和11月上涨概率恰为50%。

二是一年中有三个上涨高峰,即8月、9月和12月,涨幅分别达到2.19%、2.56%和2.23%。在收益率达到一年中的最高点9月份的2.56%后,即迎来收益率迅速下降的一个月,即10月份的-1.06%,全年的另一个低点则出现在3月份,只有-1.21%。

从供给与需求两方面来探讨金价季节性变动的原因。

供给方面,在对金价影响力较大的期货市场上,对勘探采掘行业来说,夏季是最忙碌的季节,为了锁定开采矿金的利润,生产商一般会采取套期保值的方式,即在夏天开采金矿的同时,在期货市场上建立相应的卖方头寸。因此,在开采工作集中进行的4月到8月这段时间里,由于生产商的卖出开仓,换句话说即提前将开采出的矿金卖出,这将给金价较大压力。而随着第四季度的临近,生产商在期货市场上的空头开仓量逐渐减少,空头仓位逐步了结,又会对金价构成支撑。

需求方面,黄金的现货需求60%以上来自于珠宝制造业,黄金的价格波动受珠宝商的需求销售行为影响。每年的下半年是首饰销售的主要时段。从9、10月份开始,珠宝市场即迎来了销售旺季,首先是世界黄金第一消费大国――印度的排灯节,这个节日从10月开始,一直持续到12月的结婚高峰期。同时,中东地区的盛大节日――开斋节和宰牲节也将在11月―12月来临。随后而来的是西方最主要的节日――圣诞节。最后则由1―2月中国春节为整个黄金销售旺季收尾。而全球的珠宝商们为满足消费需求,会在旺季来临前1―2个月提前购入黄金并进行加工,因此珠宝制造业的需求旺季要较销售旺季提前1―2个月,即每年的8月至次年的1月。在这个时段,珠宝商集中购入黄金的行为将推高金价;而其余时段,则因为市场需求相对平淡,金价亦比较疲软。

以上供给需求因素对金价的影响,正好印证了前文所述的规律:黄金价格在下半年的上涨概率大,涨势猛;而其他时段,黄金价格的表现则相对低迷。

参考文献:

[1]杨叶,《黄金价格和石油价格的联动分析》,《黄金》,2007年2期。

[2]张挥,《国际黄金市场发展状况及其趋势分析》,《上海金融学院学报》,2007年'6期。