黄金下半年将延续弱势

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市场降息利好散去，非农数据虽然高于前值但是低于预期，从市场的表现来看，欧美股市继续下挫，美元独涨，商品市场普遍下跌，黄金、白银市场呈现横盘状态。黄金在下半年走牛的可能性几乎为零，基本将延续调整格局，如果经济基本面恶化，调整目标在1400美元/盎司。

经济增速下降明显，宽松环境将持续

截至7月中旬，市场宽松环境继续放宽，欧洲、中国、英国宽松力度较大，欧洲利率更是降到了0，从另外一个角度讲这也预示着全球经济衰退的压力加大，今年下半年全球经济恐怕难以好转。

美国经济数据也显示，就失业市场并不像市场预期的好转，PMI、工业产出等一系列数据也显示，美国经济在经过一系列的刺激政策后，经济复苏再度变缓。

从下表来看，美国经济复苏在经过QE1之后经济复苏有所恢复，但是随着房地产政策的退出，经济增速再度下行。2010年下半年至今在经过QE2、量化宽松之后，美国就业市场有所好转，但是有限，经济开始出现滞涨的迹象。美国货币政策的有效性值得怀疑。

欧元区经济基本上可以确定陷入了衰退，PMI指数连续11个月处于50之下，不得已将利率降到0。

中国6月份CPI持续下降，其中商品的降幅较大，带动CPI下行；PPI降至-2.1%，工业价格开始下降。在经过一系列的紧缩措施后，物价指数出现一定程度下降，经济增速也出现明显的下降；紧缩打压了投资热度，同时外部经济衰退的环境导致出口下降，下半年经济令人担忧。

目前大环境仍是宽松为主。纵使目前通胀基础尚存，但是经济基础差，黄金也很难摆脱调整形式，预计黄金下半年反弹将受制于经济基本面。

短期来说，市场的焦点还是以欧债危机为主，债务危机的实质是经济增长难以弥补债务成本。7月欧债有600亿欧元的债务到期，主要是意大利及西班牙的债务，同时两国的收益率水平仍旧为在高位，近期随着一系列利好消息收益率有所下降。

下半年经济形势非常严峻，市场风险仍有爆发的可能，短期贵金属价格偏谨慎，震荡为主。

金银套利机会难觅

分析2012年至今的铜铝铅锌、原油、金银数据，白银的历史波动率为32%，黄金的历史波动率为18%。白银的波动率仍旧是最大的，黄金是所有统计结果中波动最小的，这也说明黄金受宏观经济影响而带来的价格波动相比其他品种更为理性，白银的高波动率也将成就白银的交易量，成为投机者的乐园。

分析2012年至今的金银价格及美元指数的相关性，发现金银的正相关性在0.93；白银与美元的相关性高于黄金与美元的相关性，这说明白银更容易受到美元指数的影响。

金银的比价关系与金价呈现一种反向关系。长期来说，金银套利并没有太明显的套利空间，比价关系随着价格波动而反向波动，完全没有太明显的回归趋势。寻找金银的套利机会往往是比较难。2011年9月份之后，贵金属进入调整周期，金银比价波动区间有所缩小，似乎是围绕55一线上下波动。目前没有太明显的金银套利机会。

目标点位：1400美元/盎司

有以下3种宏观的可能性：（1）美国经济复苏趋势没有大的改善，或者下行。贵金属价格延续调整，随着经济恶化可能触及低点，加深调整幅度至1400美元/盎司左右。（2）全球经济开始有起色，宽松的环境导致通胀再起，贵金属价格重新回到上升轨道。（3）全球经济有起色，而且通胀被控制在一定范围内，贵金属牛市结束。

预计下半年，最有可能的是第一种：全球经济还是维持不温不火的经济复苏，部分地区陷入衰退，中国四季度的GDP增长不及预期，可能跌破8%。这种情况下，欧债危机将延续，下半年或许再大规模地爆发一次，黄金价格继续深度调整，在技术形态上1500元/盎司将提供有力支撑；如果无效，下方目标在1400元/盎司左右。