收益率曲线持续下行 中债净价指数微幅上涨

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3月份，受宏观经济数据向好、通胀预期回落等因素引发的流动性宽松影响，债券市场收益率呈现持续下行的态势，其中，国债收益率曲线陡峭化下行，利率债中期收益率盘整而短期和长期收益率下行。整体来看，中债收益率曲线持续下行，中债净价指数微幅上涨，二级市场交投活跃。

全球经济状况

（一）欧元区经济持续萎缩

麦盖提公司（Markit） 公布的最新数据称，欧元区经济3月持续萎缩态势，其中法国企业活动大幅下滑，甚至超越了西班牙和意大利。经季节调整后，欧元区3月份制造业采购经理人指数（PMI）终值由2月的47.9降至46.8，创3个月新低。具体从成员国来看，德国3月制造业PMI终值为49.0，好于初值48.9，但不及2月份的50.3，显示德国制造业再度萎缩。法国3月份制造业PMI终值由2月份的43.9微幅上升至44.0，但仍处于萎缩区域。欧盟委员会公布的数据显示，欧元区3月经济景气指数为90.0，低于预期的90.4，为去年10月以来首度走低。以上数据再度为欧元区经济前景蒙上阴影。

（二）美国制造业连续4个月扩张

美国供应管理协会4月1日公布的报告显示，3月份美国制造业连续第4个月扩张，但幅度明显不及前月。当月美国制造业PMI为51.3，低于前月的54.2。美国劳工部5日公布的数据显示，3月份美国非农业部门新增就业岗位8.8万个，远不及市场预期的20万个，但失业率较前月下降0.1个百分点至7.6%，降至4年多来的最低点。当月美国失业率下降的重要原因是劳动参与率下降，从前月的63.5%降至63.3%，为1979年5月以来的最低水平。

（三）世界贸易活动趋于活跃

3月，波罗的海干散货指数（BDI）报收于910点，较上月末提高153点，涨幅为20.21%。总体来看，世界贸易活动趋于活跃。

国内宏观经济总体良好

（一）居民消费价格总水平同比上涨2.1%

3月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.1%。其中，城市上涨2.0%，农村上涨2.2%；食品价格上涨2.7%，非食品价格上涨1.8%；消费品价格上涨1.7%，服务价格上涨3.1%。

3月份，全国居民消费价格总水平环比下降0.9%。其中，城市下降0.9%，农村下降1.0%；食品价格下降2.9%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降1.3%，服务价格持平（涨跌幅度为0）。

（二）工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降

3月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.9%，环比持平（涨跌幅度为0）。工业生产者购进价格同比下降2.0%，环比下降0.1%。一季度，工业生产者出厂价格同比下降1.7%，工业生产者购进价格同比下降1.9%。

（三）采购经理人指数（PMI）仍位于临界点以上

3月，中国制造业PMI为50.9%，比上月上升0.8个百分点，连续6个月位于临界点以上。分企业规模看，大型企业PMI为51.4%，比上月上升0.1个百分点，继续位于临界点以上；中型企业PMI为50.3%，比上月上升1.5个百分点，升至临界点以上；小型企业PMI为49.3%，比上月回升3.3个百分点，为近12个月的最高点，但仍位于临界点以下。

（四）规模以上工业增加值增速加快

3月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.9%（为扣除价格因素的实际增长率），比1-2月份回落1个百分点。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月增长0.66%。一季度，规模以上工业增加值同比增长9.5%。

（五）进出口保持稳定

1-2月，我国进出口总值3.83万亿元人民币（折合6093.1亿美元），扣除汇率因素同比（下同）增长14.2%。其中出口2.05万亿元人民币（折合3267.3亿美元），增长23.6%；进口1.78万亿元人民币（折合2825.8亿美元），增长5.0%；贸易顺差2778.2亿元人民币（折合441.5亿美元）。

2月当月，我国进出口总值1.65万亿元人民币（折合2634.9亿美元），增长1.0%。其中出口8751.2亿元人民币（折合1393.7亿美元），增长21.8%；进口7789.7亿元人民币（折合1241.2亿美元），下降15.2%；贸易顺差961.5亿元人民币（折合152.5亿美元）。

金融市场保持稳定

（一）金融机构存贷款增长

2013年2月末，金融机构人民币各项贷款余额64.7万亿元，同比增长15.04%，环比增长0.97%。金融机构人民币各项存款余额为93.71万亿元，同比增长14.64%，环比增长0.84%。2月存贷比为69.04%。

（二）货币供应量同比增长

2月末，广义货币（M2）余额99.86万亿元，同比增长15.15%，环比增长0.66%；狭义货币（M1）余额29.61万亿元，同比增长9.54%，环比下降4.85%；流通中货币（M0）余额6.03万亿元，同比增长17.32%，环比下降3.67%。

货币市场利率

3月，货币市场利率处于相对低位的水平，资金面整体较为宽松。从全月来看，7天回购利率基本稳定在3.0%附近，仅在月末因为跨月因素和小长假因素出现了小幅攀升。全月来看，R07D品种月末收于3.43%，较上月末下行86BP；R01D品种利率月末收于1.73%，较上月末下行231BP。

公开披露的数据显示，公开市场操作本月整体表现为资金的净回笼，其中正回购到期为450亿元，正回购操作为1980亿元，本月共实现资金净回笼约1530亿元（见表1）。

债券市场价格走势

（一）国债收益率曲线陡峭化下行，利率债中期收益率盘整

3月份，受宏观经济数据向好、通胀预期回落等因素引发的流动性宽松影响，中债收益率曲线呈现持续下行的态势，其中，国债收益率曲线陡峭化下行，利率债中期收益率盘整而短期和长期收益率下行。具体来看，不考虑隔夜收益率，中债银行间固定利率国债各关键期限点收益率较上月末平均下行4.17BP，政策性金融债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点收益率较上月末分别平均上行1.18BP、2.73BP和3.66BP（见表2）。

（二）中债净价指数微幅上涨

3月，债券市场净价指数呈微幅上涨的态势。全月来看，净价指数从上月末的101.1478点调整到本月末的101.1713点，上涨了0.0235点。财富指数从上月末的148.116点调整至本月末的148.6331点，上涨了0.5171点。

债券市场的发行情况

3月份，债券市场新发债券444只，发行总量为8566.03亿元（见表3），同比增长36.62%。其中在中央结算公司登记新发债173只，发行量共计4962.3亿元，同比下降20.86%，占债券市场发行总量的57.93%；上海清算所登记新发债券228只，发行量共计2839.77亿元，占债券市场发行总量的33.15%；交易所发行公司债和中小企业私募债共计43只，发行量763.96亿元，占债券市场发行总量的8.92%。

债券市场的存量结构

3月末，全国债券市场总托管量达到27.15万亿元（见表4），同比增加4.49万亿元，同比增幅为19.76%。其中在中央结算公司托管的债券总量为24.46万亿元，同比增长12.56%，占全市场托管量的90.06%；上海清算所托管总量为2.05万亿元，占全市场托管量的7.55%；中证登托管的公司债和中小企业私募债总量为0.65亿元，占全市场托管量的2.39%。

债券市场的交易结算

3月，债券市场21个交易日共发生交易结算27.84万亿元（见表5），其中在中央结算公司登记的债券交易结算量共计21.95万亿元，在上海清算所发生的债券交易结算共计1.49万亿元，交易所债券成交共计4.39万亿元。中央结算公司的债券本月交易结算量环比增长了14.44%，同比增长4.42%；本月交易笔数（不含柜台）为102761笔，环比增长了57.73%，同比增长35.09%；日均结算量10452.96亿元，环比增长17.64%；日均结算笔数4893笔，环比增长27.69%。

（1）3月，中央结算公司登记债券的现券交易结算量达76133.22亿元，比上月增加29473.34亿元，增幅达63.17%，同比增加9684.53亿元，增幅为14.57%。从交易活跃程度讲，3月活跃的机构类型包括城市商业银行、证券公司、全国性商业银行和基金类，交易量分别达19299.85亿元、14819.03亿元、12494.59亿元和5867.27亿元。从债券机构买卖净额的角度讲，证券公司、城市商业银行、全国性商业银行和保险机构主要为现券的净买入方，净买入量达到247.3亿元、111.7亿元、80.4亿元和39.7亿元；而基金类和信用社则表现为现券的净卖出，净卖出量分别为226.5亿元和101.2亿元。

（2）从中央结算公司登记债券的换手率来看，3月当月的合计换手率是31.59%。其中，较为活跃的债券包括中期票据、企业债和政府支持债券，本年累计换手率分别为192.34%、153.17%和108.38%（见表6）。

（3）3月，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为137626.66亿元，较上月增加36246.29亿元，增幅为35.75%，同比下降0.7%。买断式回购交易结算量为5750.25亿元，较上月增加2736.12亿元，增幅为90.78%，同比增长13.59%。

作者单位：中央结算公司债券信息部