复苏中通胀压力增大

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市场的最大风险主要集中在政策层面,宏观调控及刺激性政策的退出将成为重要主题。上半年通胀压力较大,1季度CPI的涨幅可能在2.8%。

从国家统计局公布的宏观经济数据看,2009年的中国经济总体上实现了V型反转,GDP增速逐季提升,经济增长动力也逐步趋向平衡。由政府财政刺激政策主导的投资增长,在下半年开始逐步向房地产投资和私人部门投资需求过渡,出口需求在去年4季度也出现了明显的恢复,全年的消费增长则稳定在较高水平。

上述层面的变化在2010年将继续保持。我们预计2010年中国经济将继续复苏的势头,经济增长约9.8%,城镇固定资产投资增速约27%,消费增长16%,出口增长17%,顺差规模则基本与2009年持平或者小幅下降。从通胀情况来看,通货膨胀压力在2009年底有所显现,在此前的大多数月份则很不明显。预计2010年上半年通胀压力较大,可能进入上升通道。其中,6月、7月份可能会达到最高点,在4-5%左右。但考虑到全球经济仍在进一步的去产能化过程中等因素,今年下半年的通胀压力可能会得到明显缓解。预计2010年全年CPI涨幅在3%左右。

以上述预测为基础,我们认为2010年市场的最大风险主要集中在政策层面,宏观调控及刺激性政策的退出将成为2010年经济的重要主题。

去年4季度GDP同比增长10.7%,较上一季度增速提升了1.6个百分点,环比来看经济增长出现一定的加速。从生产法角度来看,4季度工业增速逐月提升,当季增长18%,较上一季度上升5.6个百分点。工业增长的加速可能与出口的恢复有一定关系,出货值在整个4季度同比增长4.2%,较上一季度大幅提升16.5个百分点。从细分行业数据来看,化工、钢铁、交运设备和通信设备、计算机及其他电子设备制造业的工业增速,在4季度均有明显提升。

从支出法角度来看,在投资需求较前期小幅回落,4季度经济的加速主要来自出口恢复和消费增长。从贸易数据来看,去年4季度特别是12月的出口出现了明显的恢复。同时,美元汇率的阶段性升值,全球PPI环比加速。据此,我们预计今年1、2季度的出口增长可能会达到25%甚至更高的水平。相信下半年的出口会回落,全年出口增长可能会在17%左右。去年4季度的进口继续维持了快速增长势头,当季增长22%,远高于出口增速。季度顺差同比跌幅接近50%。

去年4季度消费增长继续加速,当季增长16.5%,较上一季度上升1.2个百分点。消费结构发生了一定的变化。在家电和汽车消费增长的动量放缓的同时,通讯器材、体育娱乐等一般性消费则有一定加速。就业市场的好转和居民收入的改善,对消费的平稳增长起到一定支持作用。

从投资需求来看,去年4季度的投资增速延续了2季度以来回落的局面。单月投资同比增速从10月份开始较快下降,城镇固定资产投资在12月当月增速仅为20.5%。政府投资的影响在边际上持续弱化,房地产投资和私人部门投资需求则相对稳定。

去年4季度房地产开发投资同比增长25%,环比略有回落,但高出2005年以来历史均值5个百分点。同期新开工面积同比增长75%,为历史最高水平,这将支持未来的房地产投资增长。从通货膨胀角度来看,4季度CPI上涨0.7%,超出此前市场预期。其中,12月CPI同比增长1.9%,PPI同比增长1.7%。食品价格的大幅上升是推动CPI上行的最重要因素。此外,居住类价格止跌回升也为CPI超预期上涨创造了条件,PPI各细项也呈现出全面回升的态势,这应该与全球经济的加速复苏有关。

考虑到前期冰雪天气和春节即将到来,CPI环比,短期内仍将上行。考虑到美国PPI的近期上涨态势以及中美PPI的同步性,2010年上半年我国通胀压力较大,其中,1季度CPI的涨幅可能在2.8%。

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