景顺长城汝平:债券管理的核心是风险控制

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固定收益投资，既要审时度势、把握宏观大局，又要在数量化的操作中保持敏感、细心。在景顺长城固定收益总监汝平的眼中，固定收益投资是宏观配置和精细管理结合的工作，细心、耐心、谨慎和经验，缺一不可。目前，汝平管理的固定收益团队有数名资深基金经理，平均从业年限近12年，对国内债券市场有深刻的理解。该团队已经过几年的历练，将迎来厚积薄发的时刻，景顺长城将有数只固定收益产品列入发行计划。

把握宏观付诸量化

债券产品和宏观经济联系紧密，从事债券投资，对宏观经济的把握至关重要。汝平说：“从事债券投资，需要关注宏观经济的方方面面，信贷的松紧、资金面动向、货币政策，等等。”宏观调控和政府政策的不确定性，往往是影响债券市场收益和风险的因素。经济本身的运行是可以通过经验和模型进行预测的，但政府出于调控的目的出台的措施，不确定性更大，因此需作及时的跟踪和反应。

随着全球经济一体化程度的加深，债券市场表现出对全球重要经济体的高度敏感性，因此，做债券投资不仅需要对国内宏观经济有深刻的理解和判断，而且对全球经济数据的跟踪日显重要。汝平说：“现在全球金融市场的资金流动非常频繁，各国货币政策会通过全球的资金流动互相影响，所以，债券投资不能只考虑一国的投资环境，还需要有全球视野。”如美国的量化宽松政策会对全球的金融市场造成影响，所以债券市场的不确定性因素是多维的。

把握全球经济的动向，对汝平来说可谓是轻车熟路，他有过15年国外证券从业经历，自19 9 6年起他在美国摩根士丹利投资管理公司从事债券投资工作，多年来涉猎全球多个区域的债券市场。2010年汝平回国，在基金公司从事债券投资，管理的债券产品有优异的业绩表现。把握海内外宏观经济是从大处着眼，具体到操作层面，债券投资对细节的要求很高。汝平认为，债市这些年扩容后，增加了债券品种，需要更严格的筛选，因而对个券研究的要求提高了。同时，债券管理的特点之一是非常数量化，可谓差之毫厘，谬之千里，这要求债券管理者对数据非常敏感、细心。

重在风险控制管理

多年来从事债券投资管理，汝平认为他最大的感悟是债券投资管理的核心是风险控制。在宏观上，债券行情对宏观形势、资金状况等反应非常灵敏，这就要求在管理中全面考虑各种可能的风险。基金经理需要对相关宏观经济变量，比如C PI、PMI、固定资产投资增速等做到非常及时的跟踪。

在具体操作层面，则是对债券的信用风险、利率风险和流动性风险的控制管理。汝平管理的固定收益团队在团队建设、风险监控以及流程管理等方面都有自己的体系和机制，如通过久期管理和限制放大操作等措施来控制利率风险，除参考外部信用评级外，也建立了自己的信用评价体系。对企业信用等级分析，通过分散投资原则来控制信用风险。在流动性风险方面，严格监控类别资产集中度、单支债券集中度和流动性比率等指标。

汝平希望自己管理的固定收益团队在操作上借鉴海外经验，对风险有更严格的控制流程，坚持稳健投资原则，在收益性、流动性和安全性之间寻求最佳平衡，注重长期的稳定收益。

市场层面短期看，5月份汇丰和中采PMI呈现一定背离，前者主要分项均下滑，反映生产和需求状况不佳；而后者则有所回升，显示经济持续走稳。随着QE退出预期渐强，近期海外人民币N DF已有开始转向趋势。加上银监会排查违规票据业务的进行，债市资金面有所收紧，汝平认为策略上应保持相对谨慎。

长期看，汝平对债市的发展相当有信心。他说：“从整个市场环境来看，中国债市的规模还不够大，占GDP的50%左右，发达国家基本都达到100%甚至更高。不少投资者已经有了风险意识，未必选择高风险、高回报产品，更青睐稳定回报产品。国家政策的支持，决定了债市未来发展空间很大。”