IPO重启谁的眼泪在飞

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相比2012年底800余家待审企业，由于上市财务标准提高等原因，目前ipo待审企业数量缩减了25%左右，但仍有600余家在列。如果每个交易日上市一家，那也要近三年的时间来消化。IPO的血盆大口，吞噬的不仅仅是血肉，更是二级市场羸弱羊羊们残存的信心。

在动画片《喜羊羊和灰太狼》中，凶恶的灰太狼被打跑后，总要留下那句狠毒的诅咒：“我一定会回来的”。喝羊血、吃羊肉是狼的本性，所以狼无时无刻不惦记着肉肥味美的羊。

A股20余年圈钱史，走样的IPO就像那只贪婪的灰太狼，一个令二级市场中的羊羊们不寒而栗的狠角色。尽管也一度被赶跑过8次，但它总能卷土重来，再次露出冷森森的钢牙，掀起股市阵阵腥风血雨。

在经历忐忑不安的煎熬与等待后，6月7日晚间，证监会突然《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。此举意味着第八次停发新股后7个月，那个凶残无比的灰太狼随时将在某个风高月黑的夜晚杀入羊圈！

IPO重启 屡造A股血案

2012年11月，迫于A股市场的持续低迷，证监会第八次暂停了新股发行。随后几个月，股市获得了喘息之机，上证指数一度由2000点上攻至2400点附近。

本次新股发行再出笼，对正处于经济复苏动力减弱、市场参与者寥寥、指数尚在2100点附近挣扎的A股而言，无异于晴天响雷。端午节前，A股便以6连阴的坑爹方式，为灰太狼回归彩排。节后的首个交易日，更是出现单日3%的跌幅，6月20日，又大跌2.77%，上证指数创出年内新低。一个“狼来了”的消息，就已经让一批羊羊们尸横遍野。

市场对新股发行重启的强烈反应，并非没有道理。从历史看，A股共有7次IPO暂停和重启。其中，1996年1月第三次重启时，股市正处于1996～1997年牛市前夕；2006年6月第六次重启时，A股市场已处于大牛市期间，从而没有对当时股市中期走势形成较大冲击；其余5次IPO重启，都曾经导致市场中短期走势出现恶化，甚至影响到长期行情的健康发展。

最近一次是2009年6月末，停发8个月的新股再次重启发行，很快股指短暂冲高3478点，就告别当年牛市，一路下跌至8月底的2650点附近。自此，2009年至2011年连续三年，A股市场IPO总额居全球资本市场首位，其中2010年IPO融资达到4882.63亿元，相比2009年的1879亿元，同比增长幅度达到159.9%，更占据了2010年全球IPO规模的近四分之一。

从此间的股市表现看，2009年第七次新股重发后，A股市场走势也实际上进入了长期的下降通道，指数再未触及3400点，反而从2300点到2100点再到1949点，接连创出调整新低。

股市长期低迷的元凶

那么，作为证券市场基本功能的新股融资，缘何频频引发A股血案。

长期以来，我国现行的新股发行体制，在价格区间的确定、网上网下发行比例、网上认购约束等方面，均与海外成熟资本市场存在较大的差异。加之新股发行规模、速度远远超过市场承受力，因此IPO成为影响国内A股市场涨跌的重要因素，被投资者深恶痛绝。

以新股定价为例。成熟的新股定价机制，是二级市场投资权益的保证。像香港市场从1999年底成立创业板以来，板块内上市公司的平均市盈率中枢在26倍左右，截至2011年，10年间的平均市盈率为28倍。

而2009年以来，我国新股发行的平均市盈率都在40倍左右，2010年新股发行的平均市盈率接近60倍，创1993年以来的新股发行市盈率的新高。高价、高市盈率发行，给二级市场带来严重后果。

除此之外，IPO竭泽而渔、过度扩容造成股市严重失血，打击了投资者的信心。据统计，自2001年6月至2011年12月，A股股市融资金额高达3.83万亿元，其中首发募资1.84万亿元，是前11年的7倍。因此，我们看到了A股指数10年涨幅为零，A股市值却猛增的怪象。以2011年为例，两市共迎来了276只新股上市，平均一天就有1.15只新股发行，发行股数合计160多亿股，募集资金2700亿元。

正是扭曲的发行制度和肆无忌惮的疯狂圈钱，使得IPO成为2010年以来股市逐步走进熊市的重要因素。

改革难敌信心丧失

与以往7次新股发行重启相比，本次IPO重启以第四轮新股发行改革为背景，同时也面临着停发7个月的IPO“堰塞湖”压力，显得尤为复杂。

中国证监会第四轮新股发行意见稿出台。打击财务造假、券商自主配售、限制原始股东套现、加强披露强化责任主体诚信义务等，成为此轮新股发行制度改革最受关注的亮点。那么，以“市场化”为主导方向的新一轮改革，能否化解困扰A股多年的扩容之忧呢？

大多数投资者对此似乎并不乐观。毕竟多年来经历多次改革，新股发行的弊端却越改越多，对股市的负面影响也是“压力山大”，以至于2009年以来，A股彻底沦为利益阶层的“提款机”，二级市场水深火热、民不聊生。

某专业财经网站就此进行的一项网络调查显示，截至6月11日零时，超过77%的参与者认为新一轮发行制度改革，对A股而言是“利空”，另有一成认为“说不清楚”。而在回答“您怎样看待新股定价市场化改革”的问题时，仅有约8%的参与者认为“会有效抑制新股的炒作行为”，选择“效果有限”和“说不清楚”的则高达逾九成。

其实IPO重启，就目前的市场而言，无论改革方案玩出多少花样，增加市场的供给是实实在在的，就像狼回来就是要吃羊的。那么，IPO的压力到底有多大？相比2012年底800余家待审企业，由于上市财务标准提高等原因，目前IPO待审企业数量缩减了25%左右，但仍有600余家在列。如果每个交易日上市一家，那也要近三年的时间来消化。IPO的血盆大口，吞噬的不仅仅是血肉，更是二级市场羸弱羊羊们残存的信心。

就此，有知名的财经评论人士甚至比喻：在2500点以下发新股，等于股市自杀。

三季度股市或凶多吉少

5月份，股市曾经出现一次反弹行情，尤其是以创业板、中小板为代表的新兴产业板块精彩纷呈。但从基本面上看，本次上涨缺乏实质性的基础，不过是阶段性的流动性过剩，推动小盘股的局部行情。6月以来，不利于A股的负面因素进一步累积，而IPO的重启，很可能成为A股进入震荡调整期的导火索。

从市场看，近期美联储在退出QE方面开始释放更多的信号，引发新兴市场股市和大宗商品价格纷纷下跌。数据显示，截至6月5日的一周内，有超过40亿美元的资金从新兴市场股票基金中撤出。海外热钱撤离新兴市场，资金外流会扭转此前市场流动性充裕的局面，对国内股市、房地产将形成较大的压力。

国内方面，虽然5月官方PMI数据反弹至50.8%，但汇丰公布PMI为49.2创8个月新低，与当月官方PMI形成鲜明反差，再度凸显中小个业生存之艰。

目前国内产能过剩，而无论内需还是外需都显不足。另一方面，新一届决策层宏观调控的思路开始转变，对经济下行的容忍度明显提高，重走货币刺激老路的可能性较小。

在经济复苏趋弱、资金面由过剩开始逆转、政策提振不力的背景下，被IPO重启拉进调整阶段的A股，中短期内很难凝聚起持续做多的动力。

从近期券商机构的中期策略报告看，在对宏观政策等因素不甚乐观的情况下，基本认为股市下半年将维持弱平衡。其中国泰君安判断，三季度A股将在2100点到2350点区间震荡，建议三季度降仓。上海证券认为，下半年的波动区间在1950～2450 点。最乐观的国信证券也只看高到2500点。

据统计，自2001年6月至2011年12月，A股股市融资金额高达3.83万亿元，其中首发募资1.84万亿元，是前11年的7倍。以2011年为例，两市共迎来了276只新股上市，平均一天就有1.15只新股发行，发行股数合计160多亿股，募集资金2700亿元。