大指数反弹未尽,小指数初显风险
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曾经的权重蓝筹股总体市值的下降是个大趋势，而新兴的产业则会出现结构性牛市。
不确定因素太大，以及社会活钱风险偏好问题，令大级别集团资金参与度低。
4月以后大小指数的走势可谓冰火两重天，春节后我们曾多次强调今年的市场走势，如果以大指数来衡量肯定不会有牛市，但从资金层面与市场的行业板块看，老的曾经的权重蓝筹股总体市值的下降是个大趋势，而新兴的产业则会出现结构性牛市。而大、小指数实际走势的反差，也正是说明了这一市场变化。也就是说，从实体产业的角度讲，大约是5年下行周期加2～2.5年盘底周期，然后再3～5年的上升周期。从轻工业向重工业转型时，市场的主要权重股的变迁以及波动结构看，是这样一个规律。那么，重工业向新兴产业转型呢？如果不是完全复制这样的结构，大约也不会时间相差太多。
重工业向新兴战略产业转型的过程，即是原有的大市值周期性蓝筹股市值不断萎缩，而新兴战略产业中的部分改变人们生活方式的行业，出现市值不断增大的过程。正是由于这样的变化，才使得目前的市场出现大小指数波动节律完全不一致的走势。而其背后，则是整个社会的资金流向问题，社会资金向高回报的银行理财产品与信托产品以及黄金、玉器等收藏品流动，造成低回报率的证券市场缺乏对国内资金的吸引力。
更深层次的问题，则是中国经济结构转型面临换届后的人事整合，面对目前国内的经济困境，他们还在摸石头找过河的路径。不确定因素太大，以及社会活钱风险偏好问题，令大级别集团资金参与度低。所以，市场的存量资金，只能在不太受宏观经济影响，且符合社会发展洪流推动方向的一些新兴产业中寻找市场机会。
这样的行情很多普通投资人是无法适应的，原因在于他们太在乎上证指数的涨跌，而不清楚市场本身的二元性差异。此外，对于这样结构性的行情，需要投资人有很强的公司研发能力，以及行业中的优秀企业的筛选能力。这对很多普通投资人来说，几乎是不可能达到的事，所以无所适从也是很正常的事。
不过，从市场的这种变化，我们看到了市场投资人开始转向理性，合理地抛开公众指数的涨跌，从公司深层挖掘内在价值，已然成为很多价值投资人的获利利器。但还是得从资金层面理解市场，当市场有限的存量资金，不能大面积推动市场整个上行时，将资金投入到未来有潜力的局部个股中，并在期指方向作对冲，是保障在市场不确定因素大的情况下获得稳健利润的法宝。而这又是很多普通投资人无能力做到的，因此，他们也只能跟风强势股做做小差价，根本就不敢长持大牛股。
事实上市场经过四月中旬后的反复下压，很多个股已经跌不动了，即便是最弱的煤炭与水泥板块，也会因回落到相对合理的估值区而失去继续下行动力。而令人担心的是可能新增的下跌动力源，因此，市场此处显得犹疑是很合理的。
由于亚洲大妈们的集体抢金行为，令短期黄金走高，虽然这种走高并非上行推动，在反弹结束之后必然还会有一次下行。但是，从某种程度上讲，黄金的走高对A股中长期超跌的有色权重板块会有激励作用。因此，市场出现反弹时，除了原有的金融地产板块必须得出力维护股指重心，市场中的超跌有色股出现一次有力度的反弹也是合理的套利机会。
总体上从经济层面讲，我们不认同经济会出现企业内生性增长的复苏。年初的信贷情况达6.2万亿，总量是不小，但实际并未产生效益。判断信贷与信托理财产品的放量，应该与还旧贷新有关。而此次中国大妈们抢金，以公开的数据估算年初至今在黄金上锁定的流动性，应该超过4000亿人民币。这会让社会流动性锁定，进而令后续的宏观层面出现流动性紧缺。3月初“国五条”之后的地产放量，溢出的资金有很大一部分进入银行理财产品，未进入的部分，在这次黄金暴挫之后亦加入抢金行列。欧美货币注水后，担心中国倾向亦跟随贬值的人占多数。此种情况下，房子限购不能买，股票怕套也不能买，所以，当然买点金子实在。
因上述原因，我们依然不认为即使市场上行百点，也构不成牛市将起的推论。以目前的国际金融形势看，欧美日竞相放水，意图以货币贬值刺激经济。当然，短期可能会有一定效果，但长期以这种手法折腾，只要资金没有真实流入实体，令企业产生内生性复苏，甭说就业刺激不了，今后的经济仍然会持续陷于困境。现在无非是欧美日在玩“梭哈”，看中国跟不跟风。以中国目前的情况，产业结构转型也无非是几种路径：1、降低增速逼迫经济渐进式转型（软着陆）；2、主动刺破泡沫淘汰落后产能（硬着陆）；3、继续维护泡泡跟风放水，直至泡泡破灭。很显然出于对换届后的社会稳定考量，软着陆才是最佳选项。如此，可以预见地判断，中国央行不会采取跟风放水的手段维持经济的高增长。既然如此，股市的运行整体上就只有波段的反弹，而无全面的上涨行情。
但从微观层面上讲，随着社会的发展，部分企业的经营与旧的经济模式无关。新的经济模式在第三次工业革命前夕已经开始萌芽，人们的生活方式的改变，催生出许多新兴的产业。在整体重工业时期的产能出现效率低下面临淘汰的情况下，新兴的产业必然会填补其空缺。而从市场本身的投资取向看，自去年下半年以来，这种现在就越来越明显。所以，坦率地讲，我个人认为未来的轨道交通、移动终端应用、能源替代等方向上，必然还是结构性行情的主攻方向。