西宁特钢 安全边际与想象空间并重

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 公司主要投资看点

1、内生性增长不可忽视

公司钢铁产能有20万吨的增量；矿石产能稳步增长，2012年、2013年产能将达到180万吨、220万吨；煤炭资源扩张潜力大，预计2011年产能150万吨，2013年300万吨，2015年500万吨；钒矿将逐步贡献业绩，目前五氧化二钒产能1000吨，2013年达300吨，2015年达5000吨。

2、业绩释放空间打开，市场形象改善

随着2010年费用率下降，公司采取各种措施控制费用，且历史负担基本清理完毕，公司盈利能力大幅改善，吨钢盈利能力和净资产收益率高居行业第三，仅次于宝钢股份和新兴铸管。我们认为未来公司业绩将得以正常释放，首先公司各种负担已清理，将轻装上阵，业绩释放具备客观条件；再则我们判断公司有资本市场融资需求，建立良好的市场形象对公司非常重要。

3、持续的资源注入预期

公司的发展战略是立足于特钢产业，积极向上游资源扩张，努力建成资源和特钢双轮驱动的钢铁企业。因此持续的资源注入势在必行，这也是公司重要的看点。我们认为资源注入预期有三个层面：（一）进一步收购资源子公司股权；（二）在省内收购资源；（三）在省外收购资源。

4、宝钢入主后想象空间巨大

宝钢有意入主西宁特钢，双方实现共赢。目前已有实质性接触。我们判断宝钢入主西钢可能借鉴八钢模式，但优于八钢模式。宝钢可能拿出一定金额的现金，来收购西钢集团的大部分股权，同时青海省可能为宝钢控股的西宁特钢配套更多煤炭和铁矿资源。未来甚至可能成为青海省主要的资源整合平台，想象空间巨大。由于西钢集团旗下出西宁特钢股份公司以外，没有其他的实体企业，为了避免同业竞争和关联交易，资源很可能直接注入股份公司。

 投资建议

西宁特钢是向上游资源不断延伸的产业一体化特钢企业。公司有一定的内生性增长；业绩释放空间已经打开，市场形象将得以改善；有持续的资源注入预期；宝钢有意入主，未来发展空间巨大。公司价值有待深入挖掘，投资机会值得关注。下有安全边际，上有想象空间，给予“买入”评级，目标价15元。

 风险提示

1、矿山投产达产有一定的不确定性；

2、资产注入进程有不确定性；

3、费用率下降能否持续。