IPO时代归来
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随着三金药业成为ipo重启第一单，暂停9个月的A股IPO终于归来。IPO重启会令A股反弹就此止步吗?IPO重启能否最终成功?
6月10目，证监会《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》 (以下简称《指导意见》)的正式，为IPO重启奠定了基础。那么， 《指导意见》主要改善了新股发行制度中的哪些问题?是否为IPO重启完全扫清了制度障碍呢?
新股发行制度改革初步完成
但凡改革，均不能一蹴而就，新股发行制度改革亦是如此。新股发行制度改革第一阶段的成果主要表现为确定了市场化方向，并推出了四项基本措施：
一是完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制。规定询价对象应真实报价，询价报价和申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。还规定发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定每笔申购的最低申购量。但是，《指导意见》中对于虚假报价，以及如何完善报价机制，并没有具体的惩戒性的措施，这可能使得定价机制要么再一次流于形式，要么只能又回到行政干预的老路上去。
二是优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开。规定对每一只股票发行，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购。
三是对网上单个申购账户设定上限。要求发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。但是， 《指导意见》对于网下发行的比例并未给予回应，对于网上申购特别提出单个投资者只能使用一个账户申购新股的要求，并提出要完善回拨机制和中止发行机制。此举就提高中小投资者的中签率而言，和改革之前相比，的确有了一定进步。
四是加强新股认购风险提示，提示所有参与人明晰市场风险。
可见，本次制度改革还是侧重发行体制本身，并没有涉及到上市公司存量股东的全流通问题，同时改革第一阶段也暂不引入存量发行，因此，并不完善，彻底。但这次新股发行制度改革要求机构只能在网上、网下选其一申购新股，对资金分流影响有所减弱。限制了利益向机构投资者的倾斜。因此，如果能够成功地将一，二级市场价格对接，对于市场的平稳发展是有好处的，市场资金就不会有过多地流进一级市场。
《指导意见》本身是一个比较原则性的文件，主要起到明确改革的原则方向的作用，其内容也是“基本内容”，并非具体的发行办法，这就给未来发行体制的进一步改革预留了比较大的操作空间，给IPO重启留下不少悬念。如，定价过程中如何对买方进行约束，进而通过对买方的制约，形成发行人，投资者和承销商相互制衡的机制；对于回拨机制和中止发行的条件还需通过不断尝试后加以明确，对于如何增加可供交易股份数量，是缩短网下配售锁定期还是进行存量发行的尝试等问题，尚需经过不断摸索总结才能逐步解决完善，这种思路在《指导意见》中也是非常明确的，即“其他改革措施，在统筹兼顾市场发展的速度、改革的力度和市场的承受程度的基础上，择机推出”。
三金药业成为IPO重启第一单
经过了无数次猜测之后，A股IPO第一单终于揭晓，6月18日，桂林三金药业率先获得了PO批文，定于6月29日登陆深交所中小板，这意味着暂停9个月之后IPO重启。据统计，目前共有33家企业通过证监会发审委审核，但暂未发行，预计发行股票总计144.18亿股(见表)。
据三金药业6月19日的招股意向书显示，公司拟发行不超过4600万股新股，占发行后总股本46400万股的比例不超过10.14％，募集资金将按轻重缓急顺序投向10个项目，项目总投资63412万元。公司将根据市场和询价情况确定最终筹资额，发行完成后公司将在中小板挂牌交易。三金药业发行采用网下向询价对象询价配售与网上资金申购定价发行相结合的方式进行，网下发行不超过920万股，占本次发行数量的20％。网下发行时间为6月29日9:30-15:00，网上发行时间为6月29日的交易时间。
笔者认为，之所以选择三金药业作为IPO重启第一单，是源于以下考虑：
从发行规模来看，桂林三金在已过会33家企业中排名第11位(见表)，规模适中，不会对市场造成太大冲击。IPO重启首单选择中小板公司，显示出监管层对市场的呵护，符合证监会求稳的心态。
从行业属性来看，桂林三金属于医药板块。作为较成熟的传统行业，医药领域有各种类型的上市企业，桂林三金的定价极具可比性。而此次新股发行制度改革的重点在于完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制。在新的发行制度下，若首单上市属于较为少见类别行业的企业，将给询价人合理询价带来困难，也会增加投资者判断难度；选择传统行业企业更有利于询价，定价机构有参照依据科学定价，逐步适应新股发行制度改革后的询价，定价方式，有利于投资者做出投资选择。
作为第一家发行的企业，桂林三金药业还担负了试验功能。由于市场反应平稳，继三金药业后，万马电缆拔得IPO重启第二单，发行日期为2009年7月2日，拟于深圳证券交易所上市。
IPO重启不会改变市场趋势
中国股市10多年的经验告诉我们，只有直接融资能顺利进行，才能发挥股市在经济中的作用，没有融资的股市是不健康的股市。但也有一些投资者担忧，IPO重启会不会令A股反弹就此止步?
从历史情况看，IPO重启确实会对市场造成短期压力。历史上几次IPO重启后，上证指数在随后的两三个月中均呈现出弱势震荡的特点，即使是在宏观经济景气，市场估值处于低位的2006年大牛市初期，IPO重启后上证指数也小幅下跌10％。
但是通过统计A股史上5次重启IPO前后的走势发现，其中有4次恢复IPO发行，都未对市场的中短期运行趋势产生影响，也就是说，尽管这4次IPO重启后上证指数呈现弱势震荡，但也是持续其前期的下降趋势。其中只有一次恢复新股发行之后，市场的运行趋势产生了逆转。从前5次新股发行恢复后的市场走势来看，本次新股发行的恢复，在短期内不会改变市场向上运行的趋势。 (见图)
IPO重启对投资者的心理影响较大，其原因主要是担忧新股上市会分流市场资金，但IPO实质性重启后拖累股指的概率非常小。在前5次实质性重启IPO后的一个月内，上证指数均出现多次上涨；且即便融资规模扩大，股指也并未被拖垮，而融资最多的月份，反而是市场的高点。原因是，当IPO可以确定重启时，市场基本面也在趋于好转，而方案公布到重启前的恐慌性情绪导致的股价回落，会使首只新股开盘价较低，有利于吸引投资者。因此，此时重启IPO，可以理解为监管层要求股价结构进行调整，也可以理解为政府要求股市的融资功能更好地为经济服务。
IPO重启终能成功
尽管IPO重启短期内可能会给市场带来小幅震荡，可能引发投资者恐慌情绪，IPO重启后可能暂时有些项目难以达到改革的预期目标，但这并不代表着第一阶段的四项改革措施没有起到作用，也不意味着可以否认重启IPO完善资本市场融资功能的重要性。从长期来看，IPO重启最终能走向成功，因为本次IPO重启是政府诸多“政策集合”的一部分，并非孤立事件：
首先，政府适度宽松的货币政策的可持续性，能够保证A股市场流动性相对充裕；其二，全国经济呈现逐步复苏状态，且具有可持续性，能保证下半年市场的驱动因素从估值修复顺利切换到业绩推动，市场重心上移的强势能得以维持：其三，目前市场正属于恢复信心阶段，IPO选择在此时重启也是一个较好时机。在本次新股发行制度改革的实施过程中，对市场构成的潜在冲击有限，市场不会出现过度震荡。对于投资者而言，在市场相对低位或上升阶段重启IPO，也往往会给市场带来估值较低，更具投资空间的投资品种。
更何况，中国的资本市场走到今天已经不像以往那般脆弱，过去大盘股上市给市场带来强烈；中击的时期已经过去。对待IPO重启须有全局观，不囿于一城一地之得失，要用战略眼光看待IPO重启给市场带来的积极转变。随着后续相关配套措施的逐步完善，以及IPO实践经验的不断积累，中国IPO重启终能走向成功。
在“化工行业财富榜中榜”中(见表5),诺普信的实际控制人卢柏强家族以19.46亿元的身价排在第一位。诺普信是华南地区头号农药生产加工企业,于1999年在深圳成立,公司于去年2月在深交所上市,公司股本仅为1.2亿的诺普信撑起了9位千万级别的富人,领头的卢氏家族共享有59.72%的公司股权,财富溢价保守估计约为15.83亿元人民币,卢氏家族仅9年时间便完成了从200万到15.83亿的家族财富雪球,成为名副其实的“农药王”。
排在第二位的是华峰氨纶的尤小平,其身价为13.54亿元,与2007年年底的11.省略
案例
1.上榜人物
周成建:为什么成为首富?
上榜理由:中小板富豪榜首富 个人财富:150.86亿元
上市公司:
美邦服饰(002269),
2008年8月IPO
公司总部:上海
行业地位:
中国休闲服饰行业的龙头企业
公司亮点:
在2008年金融危机、经济寒冬中上市,并融资14亿元。2008年8月28日,美邦服饰发行A股7000万股,发行价为19.76元/股,当天报收于26.90元,逆势上涨36.19%。截至2009年1月16日,美邦服饰(002269 SZ)的股价收于26.65元,市盈率达39.2倍,远高于雅戈尔、七匹狼、报喜鸟等其他浙江服装企业。
经济寒冬下的增长理由:
公司特色的经营模式:1995年,全中国服装企业都在蜂拥办厂,做产供销垂直一体化经营,周成建创办了一家没有工厂,没有自建门店,只有设计中心和仓库的公司。他自己琢磨出了一套生产外包、市场委托、整合供应链的轻资产模式。
在生产上,他采取定牌生产的策略,先后与广东、江苏等60多家具有一流生产设备、管理规范的国有、合资服装加工厂建立长期合作关系。现在全国有60多家企业为美邦生产,年产800万件服装,如果这些企业都由周成建自己投资的话,至少需要3亿元。
在扩大市场份额上,周成建采取了特许连锁经营的策略,即公司将特许权转让给加盟店,加盟店要使用美邦公司的商标、商号、服务方式等,并向公司交纳一定的特许费。这一办法效果很好,专卖店每年以新增50家的速度发展。现在,已有美邦专卖店500多家,遍布全国各地,去年公司销售额达5亿多元,如果这么多的店都自己投资,则需要1.5亿至2亿元。
金融危机带来的经济寒冬,反而提供给美邦发展、壮大的理由:在经济寒冬,人们的消费习惯会发生变化。原先消费高端奢侈品的人群由于经济能力下降从而向中端转移,这是美邦两个品牌的巨大机会。其次,美邦的供应链的上游也发生了变化,过去只为全球500强企业加工配套的厂商开始为美邦服务。以前,ZARA在国内的合作加工厂根本不接美邦的单子,但现在他们已经成为美邦重要的合作伙伴。与他们合作,提升了美邦供应链快速反应的能力。
2.上榜人物
何清华:为什么财富严重缩水?
上榜理由:财富缩水较快 个人财富:4.4亿元 缩水幅度:81.39%
上市公司:
山河智能(002097),
2006年12月IPO
公司总部:湖南长沙
行业地位:
中国小型工程机械行业龙头
财富严重缩水原因分析:
何清华持有本公司股份26.51%,他的个人财富缩水集中体现了整个工程机械行业去年的发展状况。
其公司的经营业绩在2008年度出现较大下滑,除雪灾、地震等自然灾害有一定影响外,复杂、多变的国际国内经济环境才是主因。
2008年上半年的国家宏观调控,原材料价格和劳动力成本快速上涨,以及下半年疯狂来袭的国际金融危机以及由此引发的公司主要外汇结算货币汇率巨幅波动等,对公司的经营造成巨大冲击,尤其是第四季度,形势进一步恶化,市场需求极度萎缩,严重影响公司盈利。因此,受公司业绩下滑和金融危机影响,公司股票大幅下跌,何清华个人财富在去年一年之内缩水掉19.27亿元,财富缩水超过八成。总之,整个工程机械制造企业所依托的经济环境发生了巨大变化,这类企业发展都面临严峻的压力与考验。
3.上榜人物
吴志泽:为什么财富飞速升值?
上榜理由:财富升值较快个人财富:47.53亿元升值幅度:904.85%
上市公司:
报喜鸟(002154),
2007年8月IPO
公司总部:浙江温州
行业地位:
中国服饰业领先企业
财富迅速升值原因分析:
2008年公司顺利完成各项经营计划,实现了快速增长,全年实现营业收入937,941,800.99元,比上年增长100.22%;营业利润167,160,199.48 元,较上年增长60.40%;实现净利润122,904,976.96 元,比上年增长48.20%。
公司业绩快速增长的主要原因在于公司产品的知名度和美誉度不断提升,渠道建设持续加强和深化,收购上海宝鸟服饰有限公司合并范围扩大,以及直营网络扩大,募集资金投资效益初显,销售收入相应增加所致。尽管“熊市”当道,上市公司股价集体“跳水”,但由于报喜鸟公司高成长所带来的丰厚的利润分红,使得公司个人股东的财富在金融危机下仍能保持稳定增长。