银行上市百舸争流

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本刊特兴业银行、南京市商业银行等静待A股下半年如愿开闸；招商银行紧盯H股上市的“时间窗口”；中信银行、民生银行等也未停止赴港上市脚步

“对于想登陆H股市场的金融机构来说，2006年是一个绝佳的时间窗口。”橡树资本（香港）有限公司董事总经理淼对《财经》感慨，“中国的银行估值比世界最大银行的还要高，这样的机会稍纵即逝。”

显然，这一观点正在得到大多数内地银行的认同。在中国建设银行、交通银行骄人的股市表现――较IPO价格升幅均在50％以上――的引领下，股份制银行正在排成一条长龙，守候在香港和沪深交易所的门口。从招商银行到兴业银行、中信银行，无不摩拳擦掌，跃跃欲试。

“2005年是内地银行的‘价值发现年’，2006年这一走势会更为明显。”香港一位长期从事银行研究的分析员称，这有两方面原因：一是中国的银行在注资之后，财务表现确实发生了很大改观；二是流向新兴市场的资金缺乏追逐亮点，石油价格的高企、电信3G的悬疑都让国际资本望而却步，银行和保险一时间成为避风港。不过在他看来，这一时间窗口能够维持多久也是一个未知数，“今年由于有中行、工行的上市预期，海外投资者对中国银行业的关注度最高。因此对于股份制银行而言，最佳时间窗口应当在中行和工行两者上市之间。”

来自资本充足率的约束，也在将商业银行更快地推向证券市场。根据2004年中国银监会的《商业银行资本充足率管理办法》，资本充足率成为国内银行发展的“硬约束”；到2006年底，国内银行的资本充足率必须达到8％的标准。而据最新统计数据显示，2005年资本充足率达到8％的商业银行为53家，尚不到全国银行总数的一半。

尽管各家银行在条件允许的情况下，可以利用次级债、混合资本债券等方式弥补一定的附属资本金，但补充核心资本的最佳途径，依然非上市发行普通股莫属。

除了登陆香港，时下亦有不少银行苦苦期待A股市场的融资闸门重启。兴业银行已准备了两年之久，南京市商业银行也早已瞄上“城商行上市第一股”之名。上海银行、北京银行等第一梯队城商行，亦均已启动上市融资工作；“力争2006年上市”，都是其理想目标。

一边是资本充足率年底达标的铁律；一边是新老划断未决，A股闸门紧闭；一边是海外市场热捧中资银行股。值此关口，中国的股份制银行们既担心时间窗口稍纵即逝，又担心一哄而上彼此拖累，在百舸争流般的上市热潮中，可谓喜忧杂陈。

招行H股待发

传闻已久的招商银行（上海交易所代码：600036，下称招行）海外上市计划，日前有了正式说法。

3月16日，招行了董事会关于发行H股及在港上市的决议公告，公告称，此次海外发行总数为22亿股，占发行后总股本比例不低于15％；发行方式为香港公开发行、144A国际配售及日本非上市公开发行（POWL）。但具体上市时间及最终定价尚未敲定。

“进展顺利的话，（招行）会在（今年）三季度上市，年内肯定做完。”一位接近招行的人士向《财经》透露。招行上市进展主要看国内审批的速度，只有尽快拿到中国证监会的“路条”，才能向港交所交申请。

招商局副总裁李引泉亦向《财经》表示，目前在国内监管层面还有一些不确定的情况，但不会影响上市的总体进程。另外，2005年年报审计尚未完成，承销商确定也未到达法律聘用的阶段。

在引资方面，招行素来倾向于不参与董事会和经营管理的财务投资者。对于引进战略投资者问题，招行董事会办公室主任兰奇认为，与其同战略投资者分享股份，不如直接引进所需的技术或人才。招行在信用卡业务方面就直接引入了台湾团队；另外，招行也更倾向于非股权合作的业务联盟伙伴。

消息人士透露，早自2005年初，招行即已开始研究海外上市融资，后遇股改而搁置。去年下半年，招行力推股改，终在今年2月完成。境外上市政策障碍就此消除，发行H股因而提上日程。

招行人士表示，2007年的经济及市场环境难以预期，而且届时将有多家公司上市。相形之下，当前海外市场对中资银行股反应热烈，这一市道有利于对招行的估值。所以，“我们希望尽快推动，越早越好，争取时机和主动。”招行的一位财务顾问向《财经》表示，同时应尽量错开与中行、工行的上市时间。

至于H股发行价格，有消息人士透露，招行2006年末每股净资产预估为3.05元，若按市净率2.2倍计算，发行定价理论上可为每股6.70元；若以2005年末建设银行的净资产值及现有股价计算，建行股票市净率已达2.7倍。参考这一倍数，招行发价格定在每股8.20元亦有可能。但最终如何定价，还待市场估值、“时间窗口”和市场资金等情况而定。

按招行目前业务增长需要及未来几年的发展规划，补充资本为现实所需。知情者说，2005年底招行资本充足率略高于9％，按香港金管局对招行登陆H股的要求，其资本充足率应在10％以上。此次招行公告中也称，H股发行所募资金将全部用于补充资本金。

《财经》获悉，为此次H股发行，曾有九家投行向招行递交过承销方案。有报道透露，美林、瑞银证券和中国国际金融有限公司将承销招行H股股票，但招行对此未予置评。

另悉，招行将于4月17日召开股东大会审议H股发行的相关议案。若成功发行H股，招行将有可能成为首家“A＋H”的银行上市公司。

与招行的乘风破浪相较，2005年距离H股IPO仅“一步之遥”的民生银行依旧命途坎坷。“民生银行一直未放弃H股计划，目前也在和很多海外战略投资者接触。”业内人士透露，“但在股改完成之前，民生很难进一步操作海外上市工作。”

兴业：A、H两手准备

3月28日，兴业银行再度发行50亿元金融债。至此，其去年审批下来的150亿元金融债额度全部用足。

此前市场曾有传闻，兴业寄望此笔金融债经审批达到次级债要求，并可计入附属资本金以提高资本充足率。但日前兴业银行有关人士向《财经》澄清，150亿元金融债是普通债券，不会计入附属资本；发债只是出于业务操作的需要，增加长期资金来源以及资金流。

“兴业银行2005年底的资本充足率为8.13％，还处于刚刚达标的边缘。而近年来，发行次级债、引资重组等诸多补充资本金之手段均已被兴业用到极致，因此IPO融资是兴业目前最为现实的路径。”一位接近兴业的市场人士一语点破。

2005年，兴业获银监会批准，首发15年期40亿元的混合型资本债券，它具有债务、股权双重特性，可计入附属资本，约定还本付息。据《财经》记者了解，该笔混合型债券目前尚在人民银行待批，今年之内有望发行。

兴业银行董事局秘书唐斌向《财经》记者透露，混合债的发行，可帮助兴业提高约1％的资本充足率，这使兴业的总资本充足率有望在今年底达到9％。“但这依然不够宽裕，我们现在还是要做两件事情，一个是资产结构调整，减少对资本金占用；另一个是控制发展速度。”唐斌坦承，发债对于补充资本金的作用毕竟有限，公开上市才是兴业银行今年的核心目标。

兴业多位分行人士亦向《财经》证实，“受资本约束，现在贷款相当审慎，资产扩张不敢过快。”

兴业A股发行额度约60亿-80亿元，目前已有一支完整的A股上市中介队伍在协助兴业操作各项事宜：审计工作聘请了华兴和安永会计师事务所，金杜律师事务所负责法律事务，上市保荐人是中银国际，国内承销团正在组成中。

兴业早在两年前就已迈上上市之路，尤其在恒生银行、国际金融公司、新加坡政府直接投资公司三家境外投资者进入之后，对上市融资的呼声非常强烈。但当时受两个因素阻碍：其一是国有股减持问题。兴业目前股权结构中，福建省财政占25％，央企、省内国企约占10％，上述国有股减持涉及中央和地方利益的冲突，最终要靠监管机构给予政策解决；其二即适逢股权分置改革，A股融资窗口关闭，兴业A股上市方案遂被搁置。

实上，兴业同时还有备份的融资方案，即操作H股上市以及私募，汇丰、JP摩根、中银国际等已在H股承销商入围谈判之列，并参与了兴业各种专题调研。但一位接近兴业的业内人士认为，兴业银行只要能保证在第一批IPO，就应该不会撤销在A股的上市申请。

南商行：A股守望者

目前同样被股改挡在A股门口的，还有南京市商业银行（下称南商行）。

南京市商业银行早在2003年6月就引入中信证券启动上市辅导，次年7月正式完成上市辅导；其公开发行A股的议案也已在股东大会上通过，并在2004年底正式向中国证监会提交了全套上市申请材料。

据悉，目前证监会已正式受理南京市商业银行的上市申请（全流通方式），并进入正常审查阶段。预计2006年，南京市商业银行将有望成为第一家全流通的上市城市商业银行。

南商行曾被视做城市商业银行的标杆，近年来业务发展颇为迅速，对资本增长亦有同步压力。《财经》从有关渠道获悉，截至2005年12月31日，南商行资产总额为430亿元，较年初增长19.9％；全年实现账面利润4.01亿元，比上年增长71.25％；资本充足率从2004年末9.14％的水平增长了近三个百分点，不良贷款率也控制在3％以下。

南商行在去年7月发行了10亿元次级债；10月，巴黎银行投资南京商行，入股19.2％，成为第二大股东。投资采取股份转让的方式进行，国际金融公司(IFC)转让10％的股份，其他中资股东将转让9.2％，转让价格为每股3.04元人民币。

“南商行今年肯定要上市。”据中信证券人士透露，“时间大概在下半年，只等A股环境改善，新股发行开闸。因为资本充足率一直表现不错，南商行可以说没有考虑过H股。”

但上述人士亦承认，一些小的股份制银行，包括城商行确实动了H股的念头，但在官方场合从未有正式表达。

到2005年底，全国117个城市商业银行不良贷款率7.7％，平均资本充足率约2.7％，尚有相当部分城商行不能在规定时限达到监管标准。业内人士指出，城商行板块的引资、重组、并购当是下一阶段银行改革之热点。

此外，在2005年底首家完成跨区域经营目标（筹建宁波分行）的上海银行、刚完成35亿元次级债发行的北京银行等第一梯队城商行，上市融资工作均已启动，2006年上市都是其理想目标。

中信慎对“时间窗口”

自2002年重组受挫，中信银行在业界火热的股改、上市话题中足足沉寂了两年。

去年下半年，中信银行的海外融资开始迈出实质性步伐。中信集团发行90亿元企业债，并将其中约86亿元资金注入中信银行用于补充资本金，从而使该行资本充足率上升了两个多百分点。

截至2005年底，中信银行资本充足率达到8.18％，不良率降到3.8％左右，拨备覆盖率超过了70％。

“中信银行的资本充足率本来计划在今年底达标，但为了铺垫上市，提前一年超过8％。”中信集团有关人士告诉《财经》，“近三年来，中信集团已连续向中信银行注资300多亿元。今年上半年，集团还要再给中信银行注入巨额资金，到时候中信银行资本充足率将超过9％。”

除了集团连续注资，中信银行引资工作也进入了实质性操作阶段。今年3月24日，中信集团控股56％的香港上市公司――中信国际金融控股有限公司（香港交易所代码：0138，下称中信国金）公告称，中信国金正与中信集团就入股中信银行一事进行具体讨论和磋商。据知情人士透露，中信国金将以现金或换股方式，从中信集团手中购买中信银行股份，入股比例接近20％。

中信银行与中信国金此单交易，“醉翁之意”在于后者之全资子公司――中信嘉华银行。嘉华银行在香港二线银行中资质不错，中信集团曾经考虑运用“红筹”方式，把整个中信银行资产注入嘉华银行借壳H股上市。但囿于单家外资入股20％的政策上限，终难突破而作罢。

上述人士称，目前中信银行发展方向基本明确：第一步，中信国金入股中信银行20％，然后中信银行经股改、再引资后H股上市；第二步，等外资入股比例政策放开后，中信国金通过股权增持、子公司私有化等并购运作，将中信银行和中信嘉华完全整合成一家。中信嘉华最后将被中信银行所吸收合并，或可变为中信银行的香港分支机构；第三步，中信集团将以银行为主要平台整合证券、保险等其他金融资源，打造跨境综合经营体系。

“同一个集团下存在两家银行，必然造成竞争或资源浪费，整合势在必行。但这个过程不可能一蹴而就，今年最多完成H股上市。”上述人士分析说。

除去中信国金的股份，中信银行尚余5％的外资入股份额。“引资工作正在紧张进行，中信只考虑再引一家在业务上有互补作用的战略投资者，纯粹的财务投资者肯定不会考虑。”该人士称。

另据中信银行总行一位人士透露，为了推动上市，中信银行新董事会刚在今年春节前后成立，集团董事长王军兼任中信银行董事长。

但该人士认为，“中信银行赶在2006年内上市并不一定是好事。一方面，今年银行上市赶集，竞争过于激烈；另一方面，中信银行内部也还有一些不够成熟的因素，不可操之过急。”

中信内部还有一种说法是，中信银行IPO一定不能与体量相当的招行相撞――招行IPO如果在工行之前，中信IPO应在工行后面。香港一位投资银行人士也认为，对中信银行来说，并不一定要抢在所谓“时间窗口”上市，关键是向投资者讲好自己的故事。他分析中信银行最大的亮点是其“跨国金融混业”概念。

本刊记者程、实习记者孙震对此文亦有贡献