益佰制药大行业里的小巨人

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益佰制药(600594)的经营具有鲜明的特色，惜力中药注射液丰富产品线布局，前期通过克咳品牌的强力营销，实现了由小变大的重要转变，从1998年开始，该产品的市场占有率一直在5％附近，成为止咳药物的第一阵营，而公司更为漂亮的一着是2000年开始的营销体系整合，公司着力打造了一支医院专业推广队伍，使得后来中药注射液晶种的腾飞成为可能。而在抗肿瘤领域、心血管领域、镇咳领域同时出击，以市场追随者的身份，成长速度超过市场领导者，目前这一策略较为成功的中药类上市公司只有这一家。

化学药企业中的恒瑞医药、海正药业是借力超强的研发能力取得多个治疗领域的龙头地位，而益佰制药的成功，更多是品牌战略与营销整合的贡献，这一盈利模式，类似于复星实业的“战略上分散投资，战术上集中投资”的理念，而与天土力的高成长模式有很大不同，这些龙头企业的盈利模式，都将成为未来几年中，医药上市公司投资理念的最大看点之一。具有鲜明特色的益佰制药有望实现在大治疗领域中成为“小巨人”的梦想。

三大产品收入分别过亿

益佰制药前期的主导产品――克咳系列在铺货率、产品系列化等方面有鲜明的特色，长期居于竞争第一阵营，近两年的新锐产品――心血管与抗肿瘤注射液，主打中端价位跟随策略，分别在各自细分市场进入前三名，销售额去年分别过亿元，能实现三个领域齐头并进的中药企业，在A股市场上目前还屈指可数。

呼吸系统用药，在国内，即便不考虑到抗生素的贡献，也一直是治疗领域的前五名大品种，目前OTC市场容量在20亿元，医院市场有30亿元规模。公司的克咳胶囊目前是国内止咳类药物市场有一定知名度的品牌，2000年3月获国家中药二级保护品种，保护期7年。该产品处方源于蒙药(立效止咳胶囊)，配方独特，疗效迅速，尤其是在公司的品牌战略运作及广告宣传的攻势下，该产品已经成为咳嗽药中胶囊剂的第一品牌，在中国咳嗽药中胶囊剂市场占绝对优势，2003年市场占有率达4，5％。目前该产品处于成熟稳定期，预计销售额与利润大体仍能保持5％～10％的±曾长。

肿瘤药物市场方面，目前，全国肿瘤患者约有300万人，每年新增180万人左右，每年死亡90万人左右。目前全国中药注射液治疗肿瘤消费约6亿元。肿瘤治疗的传统方法为细胞毒药物，然而细胞毒药物有强烈毒副作用。近年来，公司的艾迪注射液属国家中药保护品种，名义上辅助治疗为主，但是销售规模已经不逊色这一领域的主导晶牌。

公司产品艾迪注射液和康赛迪胶囊为广谱、双相抗肿瘤药品，该两种产品为多靶点治疗肿瘤的纯中药制药制剂，具有抑杀肿瘤细胞、提高免疫功能的双重作用。该类产品2003午在巾药抗肿瘤市场占有率约19％，市场占有率较高，原因主要是目前国内市场较有竞争力的同类产品较少。

心血管药物则是多年来的第一，全国心脑血管疾病发病率已上升达到144人／10万人，治疗药物竞争非常激烈，其中中药与化学药各占半壁江山，银杏注射液，作为中药来源，化学药方法提取的特殊品种，在市场上人受欢迎，近年来还发现有治疗老年痴呆的作用，使得该产品的生命周期大大延长。目前银杏注射液产品国外有德国金纳多(辅助治疗，一个疗程2000多元)，国内银杏制剂估计现有市场15亿元，市场潜力估计为25亿元。

公司生产的银杏达莫(杏丁)注射液是我国第一个银杏提取物注射液，国外只有少数厂家能生产此类产品；国内还有山西普德和宜昌民康药业、达那康(博福―益普生制药)、双鹤药业、扬子江药业、北京四药，除此之外用于心血管的中药注别剂还有昆明制药的血塞通、中恒集团的血栓通、丹参等，竞争十分激烈。公司2003年在细分市场的市场占有率达23％。公司在同类产品的竞争中价格优势较为明显。

发展前景展望

公司在其招股书中披露了对2004年的简要盈利预测，其中，预计克咳胶囊同比销售增长10％、艾迪注射液增长3％、复方斑鳌胶囊增长2．8％，银杏达莫注射液增长25％。我们认为国内公司对这儿个品种的利润预测有些保守，另外，公司募股资金项目中的清开灵粉针项目，有望在几年内成为公司新的利润支柱。

目前国内市场清开灵的剂型有水针剂、片剂、胶囊剂、颗粒剂等，是急慢性病毒性肝炎以及乙脑、病毒性脑炎、急性腮腺炎等常见病的主要用药。纯中药制剂泊外灵注射液已经进入国家基本用药目录。

国内沾开灵水针、口服制剂销售额每年约有6．5亿元，其中水针剂为4．5亿元，口服剂在2亿元左右。清开灵冻干粉针剂，是针对注射液所存在缺点而开发研制的替代品种，解决了注躬剂不稳定的难题，属中药四类新药，目前国内尚无同类产品上市。由于公司募股资金投向的项门大多明后年才能见效，因此，公司今年能否实现比预期高的增长，主要取决于公司现有的3个中药粉针注射液是否能“跑赢”医药行业15％～20％的增长速度；另外，还与公司营销费用的绩效控制有很人关系。

从公司主导产品市场占有率与毛利润率的关系中发现：除了早期的克咳数据不详外，别外两个上亿元的品朴，在上亿元当年，毛利润率分别同比增加厂10％以上，意味着当年两个品种销售收入增长50％，而贡献的主营利润增长80％以上。局部优势的放大，对公司利润的提高贡献颇多，鉴于公司产品毛利润率大体在40％―60％之间，低于中药上市公司平均水平，在近两年里，如果原料价格与技术流程成本不大幅上升，营销赞川比例也保持不变的前提下，公司产品毛利润率与净利润率都还有一定的上升空间，随着销售规模的继续扩大，利润也能够保持同步扩大。

公司最近几年的营业费用占销售收入之比上升很快，根据我们对医药上市公司这一比例的分析，共有15家公司该比例超过30％，其中，只有恒瑞医药、康缘药业、天士力主要采用医院主渠道销售通路，其他公司人都是OTC药品生产企业，由于益佰制药向医院渠道的转型基本完成，营销体系已经逐渐成熟；1000多人的营销队伍近期不准备大幅扩张，基于此，我们认为，2002年和2003年营业费用60％以小的增长是一个短暂的过程，去年1.7亿元的营业费用，占销售收入34％，这一比例已经人体反映厂公司的营运水平，未来两年，利润总额的增长能够跟得上主营收入的增长。

公司于今年3月份上市，不久就赶上A股市场的剧烈调整，大盘跌幅超过300点，而期间益佰制药与同仁堂、海正药业几乎成为医药板块中仅有的几个独立走势股票，预计随着队药板块整体投资价值的上升，益们制药有望成为机构选择长期投资的龙头品种。